自8月上旬滬銅指數創出37320元/噸的低點以來，便圍繞39500元/噸為區間中軸展開振蕩走勢，上下最大波幅超過10%。隨著10月經濟數據塵埃落定，整理行情趨向末端，滬銅走勢再度面臨方向性選擇。筆者認為，滬銅仍處于下行通道中，但在相對充裕的資金面背景下，滬銅重心將振蕩下移。

銅價四季度仍將振蕩走低

上周五晚間，央行宣布自24日起，金融機構一年期貸款基準利率下調0.25個百分點至4.35%；一年期存款基準利率下調0.25個百分點至1.5%。該消息公布后，滬銅、倫銅價格雙雙大幅走低，盡吐此前拉升漲幅。這主要是因為央行雙降可能與前期市場的悲觀預期發生了共鳴，市場猜測經濟形勢似乎并不理想，勢必拖累銅市消費量。2015年，央行已經實施了4次降準和5次降息，以便刺激經濟增長。

然而從數據來看，1—9月，我國規模以上工業增加值累計同比僅增6.2%，房地產投資同比增速跌至2.6%，這意味著，占據精銅需求半壁江山的領域前景黯淡。與此同時，對銅材需求較大的汽車出現了連續5個月產銷量同比雙雙大降的情況。而傳統的耗銅大戶空調，9月產量僅為1072萬臺，這已經是第3個月同比下滑且幅度從-0.4%、-5.16%擴大至本月的-7.9%。從下游企業開工情況觀察，也基本可以印證精銅消費不佳的觀點。SMM調研數據顯示，今年4月以來，銅桿線企業整體開工率持續位于過去5年以來的最差表現，特別是8月開工率比歷年均值低了5個百分點。

庫存走低，價格下跌不會一蹴而就

資金面，從上期所滬銅持倉前20名情況來看，多頭與空頭第一名均為具有產業背景的金瑞期貨席位，且多頭持倉遠大于空頭持倉。這意味著，該席位上有可能存在橫跨期現市場、擁有龐大資源的產業客戶，其多頭觀點對滬銅的價格影響不可小覷。

國外產業市場，智利國家銅業委員會稱，預計智利2015年銅產出同比下降1.2%至568萬噸。國內產業方面，有消息稱，本月21日起江西銅業約6.7萬噸電解銅產能停產，加上9月因檢修減少的產能，預計年末江銅共減少近10萬噸產能。低迷的市況令國內外企業被迫減產自保，盡管可能只是權宜之計，但這勢必如同9月嘉能可削減非洲銅礦產量一樣，打亂銅價的下跌節奏。

此外，全球庫存情況似乎也很難支撐銅價趨勢性下跌。截至上周五，LME銅全球庫存為27.76萬噸，比8月28日的年內高點減少9.37萬噸，這其中有約2/3是亞洲庫存縮減所致。盡管同期國內庫存走升，但倫交所作為全球定價中心，其庫存持續下降的趨勢很容易在銅價走低過程中成為多頭的重要支撐。

綜上所述，滬銅長期下行趨勢仍將持續，但入市者亦需要結合短期供需情況來掌握價格的運行節奏。