1月底，國際銅市震蕩筑底后反彈，其中文華滬銅指數從最低38890，上周五夜盤觸及了43540，漲幅接近了12%，而LME銅也站穩了6000美元大關。但我們判斷由于諸多因素共振，中期銅價上漲空間有限，經歷本輪反彈后，逢高沽空將再次成為首選。

【美元短期調整 中期強勢難改】

今年2月底，美元指數結束調整，再度進入了強勢上漲。其中3月初公布的美元非農數據大幅好于預期，增添了市場關于美國將在6月份啟動加息的預期，美元指數進入了加速上漲。3月中旬美元指數一度突破100整數關，創近8年新高。但上周美聯儲會議中，雖然如市場預期刪除了“保持耐心”的措辭，但會后耶倫講話偏于“鴿派”，包括對強勢美元的警告以及下調了美國經濟增長預期，美元出現了大幅下跌。而CFTC數據顯示，從去年6月以來，非商業凈多持續增加，截止3月17日為79726手，僅比前一周的81270手略有下滑，但仍處于歷史第二峰值。過于龐大的多頭部位，預示未來調整壓力較大。而技術位也顯示，從2001年6月的121.02至08年3月的70.698，其0.618反彈位于100-101，該區域面臨較強阻力。 近期美元指數從強勢上漲轉入震蕩調整，金融屬性強的商品，諸如銅等將受到一定的提振。

但美元短期調整，中期強勢的格局較難改變。目前全球主要經濟體中 ，美國一枝獨秀，且今年美國加息的概率依然偏大，而歐元區和日本貨幣寬松加碼，也加強了市場對于美元的追捧。美元在近期加速上漲后有調整的需求，但這并不意味著趨勢將逆轉，未來美元上漲仍是大概率事件。在美元強勢背景下，金融屬性偏強的商品上漲不易，反彈均是沽空良機，銅作為有色中金融屬性最強的商品，未來將受到美元強勢的影響，上漲艱難。

【經濟轉型VS寬松】

從去年11月以來，我國經歷了兩次降息、一次降準， 已經進入了降息周期。上周央行推出了5000億元的MLF，為市場注入了流通性， 且向市場發出了將繼續降準、降息的信號。而財政政策方面，今年財政赤字規模擴大至2.3%，加上去年的財政支出結余，今年實際財政赤字將達到2.7%，改變了去年下半年財政支出偏緊的局面。

以上偏于寬松的政策，利于工業品價格有所回暖，但這并不意味著趨勢向上反轉。由于目前實體經濟復蘇依然偏慢，雖然無風險利率偏于下行，但資金在逐利驅動，避實入虛的現象明顯。去年11月以來，降息催升了股市回暖，在財富效應帶動下，紛紛入市，但實體經濟并未等到多大的提振，工業品包括銅價真正回暖，尚需時日。

【經濟啟穩有望 但回升艱難】

2月份官方制造業采購PMI雖然仍處50以下，但出現了小幅反彈。其中新訂單、新出口訂單回落 ，而產成品指數跌至47，創2014年2月以來新低。而大中小型PMI分項數據顯示，小型企業從1月的46.4，大幅回升至48.1。匯豐PMI數據顯示50.7，大幅好于預期的50.1，各分項指數均出現明顯回升。這些數據的獲得，是在國內2月經歷春節長假后獲得的，其數據的有效性更強。

但經濟企穩有望，并不意味著經濟就此回升，更能反應實體經濟運行情況的發電量、用電量數據以及規模以上工業增加值和利潤率指標均繼續下行，顯示雖然經濟在寬松政策的支撐下有回穩有望，但內生增長動能依然偏弱。所以從目前國經濟運行情況分析，即使銅價今年已經探明了底部，但希望銅價就此大幅向上，難度依然偏大。

【供應增加抵消需求尚可】

從去年以來，預期美元升值以及南美經濟偏弱，致使拉美貨幣兌美元持續貶值，這包括智利比索。貨幣貶值利于智利出口，數據顯示，智利1月銅出口較上年同期增加10.4%，因Codelco和Escondida公司銅發貨量增加，抵消了Collahuasi銅礦的減少。而產量方面，智利政府周五稱，因一個項目產量大增且另一項目礦石等級改善智利1月銅產量同比增加13.2%。

由于受加工費提高的提振，國內大型銅冶煉企業的生產積極性偏高。去年12月數據顯示，國內月度產量首度突破80萬噸達到83.26萬噸，全年產量達到795.86萬噸，同比增加13.72%，而今年1-2月產量119.74萬噸，同比增長15.82%，高于2014年同期水平。

雖然國內從去年10月以來，月度進口銅有所恢復，連續4個月保持在30萬噸以上，但鑒于國內產量和庫存增加，且社會融資銅的需求也有所減弱，2015年國內銅進口量將低位運行，目前國內進口溢價也處于低位運行狀態。

國內需求端，銅材產量繼續保持高位運行，顯示國內基建項目集中上馬以及汽車產銷兩旺基本抵消了房地產景氣度下滑對銅消費的不利影響，但鑒于供給端增速快于需求增速，我們判斷銅價難以出現大幅上漲空間。

從去年三季度以來，LME庫存見底回升，截止今年3月20日，總量已經超過34萬噸，較低點已經上升超過一倍，庫存拐點已至。而國內上期所庫存也從去年不足8萬噸，上升至24萬噸左右，現貨升水疲弱.

綜合以上分析，我們判斷雖然近期銅價反彈，但向上空間已經狹窄，逢高沽空仍是首先。以主力6月合約為例，可在44000-44500附近，擇機沽空，止損位站穩44800-46000，向下看41000-42000，盈虧比2比1。