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型材:當歷史低價遇上需求旺季

http://www.twesms.com 2015年09月19日        

經過了兩年多以來的持續低迷調整,價格進入低位震蕩整理的狀態,雖然波動幅度在大幅減少,但國內鋼價仍未能夠走出低谷,且階梯式緩慢下滑的態勢正加速打破商家底線。就當前的行情來看,鋼坯價格已觸及2650的位置,礦石、焦炭均創新低,在面臨即將到來的金九銀十,市場能否像三四月份出現一波行情呢,還是繼續破位下行?

經過去年12月份以來三個月的大幅下跌,至3月價格已處于歷史低位,中下旬在季節性需求和政策刺激的預期帶動鋼材價格出現了一波反彈,但隨著刺激政策預期的落空,4月未出再次回歸熊途。當時市場觀點有所分歧,多方認為價格處于低位,且鋼廠盈利空間狹窄,下行空間較為有限,空方則認為政策刺激無望,供需壓力將使得鋼價跌破前期低點的大概率仍大。從圖1中可以看出,接下來五六七月價格的跌幅證實后者判斷更加合理。

一般來說,在商品價格下跌的過程中,要改變價格方向,一是要有“導火索”,要么有重大利好政策出臺,要么是利好數據刺激帶動金融市場反彈,要么是商品基本面發生明顯改變;二是市場參與方的積極參與并跟隨,首先是貿易商,其次是生產商,依次傳導。

而回顧近年來,價格轉折點基本離不開政策刺激,而這種情況下刺激效應消失或則預期落空后,價格會再度回歸基本面,且隨著政策刺激的頻率和幅度減小,反彈在強度和持續性上均呈現收斂態勢,剔除政策刺激后,價格主要反應的還是基本面情況,而近幾年震蕩下行且不斷創新低的走勢,表明基本面弱勢難改。在這里我們稍微提一下宏觀經濟,昨日公布的7月金融數據大幅低于預期,股市隨即出現暴跌,而7月PMI和出口等經濟數據向好的背景下,這種情況顯得異常,有觀點認為這是這是結構性調整的結果,是互聯網盈利寶沖擊商業銀行及新興產業對房地產擠出效應產生的后果。筆者比較支持這種觀點,那么政府為實現今年GDP目標加大刺激的可能性不大,從央行解釋金融數據時重申貨幣政策“總量穩定,結構優化”取向不變可以看出,政府不再走粗放式發展老路的決心。因此在即將到來的傳統消費旺季重大政策利好出現是小概率事件。

下面我們回歸到基本面

從上圖可以明顯看出,在旺季到來的前兩個月,粗鋼及鋼材庫存都會有所增高,雖然當前做庫存、備貨的概念已經淡化,由于預期的存在并未完全消失。特別的在3月中下旬及4中上旬,隨著粗鋼產量下滑,鐵礦石港口庫存激增,礦價連續下降且跌速明顯快于鋼價,這與房地產市場萎縮密不可分,除了直接鋼材需求減少以外,由于商家融來的資金多數流入了房地產行業,房地產的低迷對需求的實際影響更深刻。而六七月份礦石跌勢放緩并逐漸趨漲,向好速度快于鋼坯,這就表明礦石下游需求情況要好于鋼坯的下游,表現在圖3上,就是粗鋼產量增速曲線上行;淡季鋼材需求疲軟,鋼材去庫存難度加大,甚至增速由負轉正。在下游需求愈發低迷的情況下,粗鋼產量繼續上行使得礦石庫存下降,價格逐漸止跌回升,筆者認為主要源于對旺季的良好預期:前期微刺激政策的落實最佳時期在三季度,國家也為落實資金問題最大限度上廣開“開綠燈”,構筑政府、企業、社會的資本多元化投入格局,且連續向好的經濟數據也在加強市場對微刺激效應將逐步顯現的這一預期。另外9月船期招標成交較之前增多可為這一觀點佐證,那么預計9月份港口礦石庫存很有可能再度站上1.1億噸以上的高位。那么一旦下游需求未如預期釋放,價格很可能進行“報復性”下跌。

提到下游,雖然從投資計劃來看,規模如此之大的固定資產投資一定會激發巨量的鋼材需求,而剛剛公布的7月份宏觀數據大幅低于預期,明顯沖擊了大家在二季度形成的樂觀心態。當然,為了保證既定的經濟目標完成,我們有理由相信領導層可能會進一步放開政策,但基于前面我們對政府新的調控手段與方式的分析,以撒錢的方式來托底發生的可能性很小。因此筆者更傾向于基本面主導的弱勢行情。

最后,從利潤角度來看,圖3中我們看到前期由于礦石快跌鋼廠盈利空間加大的局勢已經在六七月分出現扭轉,目前鋼坯盈利在被礦石擠壓,但本身還可保持在百元左右,那么就意味著還有一定下跌空間。從經濟學上講,只有經濟利潤消失,部分企業被淘汰或主動退出,市場均衡價格才會被推高,且這時達到長期均衡。

綜合來看,在政策“無為”,基本面嚴峻的情況下,行業熊途依然漫漫。當前鋼價處于歷史低點,傳統消費旺季到來的同時,市場存在反彈需求,金九銀十或以震蕩運行為主,型材上下幅度在50以內,整體方向向下的概率偏大。

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