中期邏輯：截至上周，上期所期貨庫(kù)存增加5561余噸，現(xiàn)貨庫(kù)存增加1.74萬(wàn)余噸，庫(kù)存凈在增加2.3萬(wàn)噸，海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，9月中國(guó)精煉銅和銅合金進(jìn)口環(huán)比增加11萬(wàn)噸。另外，LME庫(kù)存下降1.2萬(wàn)噸，此前兩周下降3.2萬(wàn)噸，三周累計(jì)下降5萬(wàn)噸；另外，COMEX此前三周累計(jì)下降近4600噸，整體上來(lái)看，LME下降的庫(kù)存主要被轉(zhuǎn)移，全球總庫(kù)存下降的有限。當(dāng)周，滬倫比值繼續(xù)維持相對(duì)低位震蕩；另外，從全球銅供應(yīng)增產(chǎn)格局來(lái)看，智利、剛果、贊比亞銅供應(yīng)短期可能很難增加，不過(guò)秘魯銅供應(yīng)增加預(yù)期仍較濃厚。

宏觀面：當(dāng)周，海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，9月進(jìn)出口出現(xiàn)同比下降，9月出口數(shù)據(jù)仍處在偏低水平。中國(guó)9月CPI年率上升1.6%，預(yù)測(cè)值上升1.8%，前值上升2%；中國(guó)9月PPI年率下降5.9%，預(yù)測(cè)值下降5.9%，前值下降5.9%，PPI企穩(wěn)，因此預(yù)估需求數(shù)據(jù)環(huán)比不會(huì)出現(xiàn)太惡化的情況。周一發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)1-9月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資年率上升10.3%，預(yù)測(cè)值上升10.8%，中國(guó)第三季度GDP年率上升6.9%，預(yù)測(cè)值上升6.8%，前值上升7%；然而，從需求大方向來(lái)看，低壓銅電網(wǎng)的建設(shè)已經(jīng)很難展開(kāi)，因此后市需求好轉(zhuǎn)的程度料較為有限。

日內(nèi)走勢(shì)：滬期銅主力合約1512日內(nèi)收盤(pán)在38910元/噸，最低價(jià)格38830元/噸，最高價(jià)格39240元/噸。夜盤(pán)收?qǐng)?bào)39200元/噸，較昨日結(jié)算價(jià)上漲130元/噸。同期，倫銅下跌0.16%，收?qǐng)?bào)5192美元/噸。日內(nèi)以及夜盤(pán)，滬銅整體探底回升，9月中國(guó)精煉銅產(chǎn)量同比僅增加1.6%，供應(yīng)缺口主要依靠進(jìn)口；目前全球范圍內(nèi)銅精礦企業(yè)的減產(chǎn)無(wú)進(jìn)一步增加，因此反彈的邏輯并不是特別強(qiáng)勁，我們的觀點(diǎn)繼續(xù)維持，銅價(jià)難有根本好轉(zhuǎn)，短期可能有少許反彈，但預(yù)期不高。

另外，整體上，我們對(duì)銅價(jià)的中期看法未變，即：銅的需求低迷（經(jīng)濟(jì)政策力度加大，因此接下來(lái)需要觀察需求變動(dòng)狀態(tài)），而供應(yīng)增加受限，銅價(jià)仍然以震蕩為主。

升貼水方面，滬銅現(xiàn)貨轉(zhuǎn)為平水局面，昨日滬銅現(xiàn)貨貼水30-升水30元/噸；LME現(xiàn)貨升貼水回升至升水6.25美元/噸；

持倉(cāng)上，LME3月銅昨日持倉(cāng)為301218手，較前一交易日減少7744手。滬銅指數(shù)10月21日持倉(cāng)592748手，較前一交易日增加5778手。根據(jù)CFTC銅持倉(cāng)報(bào)告，10月13日當(dāng)周銅的非商業(yè)多頭54291手，非商業(yè)空頭60432手，因而非商業(yè)凈多頭-6141手，較前一周增加5407手凈多頭。