2009年四季度汽車行業投資策略報告

投資要點： 

8月我國汽車銷量比7月增加5％，三季度淡季不淡趨勢確立；預計四季度行業銷量仍將維持在高位，全年汽車銷量將達到1250～1300萬輛。

汽車行業進口車占比較小，不到3％；進口車對行業影響很小。行業出口目前仍然比較低迷。

三季度行業利潤或將超過二季度而再創新高，汽車股三季報值得期待。

乘用車銷量仍在高位，環比來看交叉型乘用車將有所回落，MPV異軍突起；建議關注江淮汽車(600418)。乘用車銷量結構持續改善，中高檔車占比增加，預計上海通用、北京現代、一汽大眾四季度銷量表現將好于行業，建議關注上海汽車(600104)。

大中型客車回升明顯，且9月將迎來銷售旺季；行業反轉，推薦龍頭宇通客車(600066)。

輕卡下鄉直補政策下半年將發力，8月份輕卡銷量環比上升明顯；半掛牽引車今年以來環比一直在上升，預期四季度仍有繼續沖高的可能；推薦輕卡下鄉直補和半掛牽引車回暖的雙重受益者福田汽車(600166)。

零售業四季度投資策略

關注具有高業績彈性公司

——零售業四季度投資策略

消費行業未來可維持企穩格局：經濟增速回升帶來居民收入增速的提高和居民消費意愿的加強，從而持續提升消費者信心;后續刺激消費措施可望出臺;CPI拐點出現帶來的行業內生增長;去年同期的低基數效應——以上幾個因素將共同帶來企業盈利的明顯持續增長。

8月零售額的增長，主要是由于汽車及住房相關耐用品消費的持續回升，在汽車、石油及住房相關耐用消費品(建筑及裝潢材料類、家具)銷售強勁的背景下，社會消費品零售總額有望保持穩定增長;受換季因素影響，服裝類增長明顯;家用電器類顯著增長則受益于低基數效應。

國慶消費數據有望超過往年。2006-2008年十一黃金周期間，全國百家重點大型零售企業銷售額從46.24億元上升到68.44億元，復合增長率為19.4%，考慮到去年四季度的低基數效應，預計今年“國慶+中秋”的超長黃金假期有望達到近幾年來的最高銷售增幅，可望達到25%左右。

四季盈利將續增

44家零售業上市公司上半年毛利率均值18.16%，同比上升了0.14個百分點。三大子行業毛利率水平均開始回升。預計第四季度毛利率將大體維持在18%的水平，不會有顯著變化。百聯股份、新世界、廣州友誼、成商集團、東百集團、南京新百體現出了高毛利的特征，這與公司自營比例高和議價能力強直接相關。合肥百貨和蘇寧電器的毛利率則有明顯提升。

預計第四季度超市的營業費用率將隨著收入增速提升有所下降，向2006-2009年的歷史均值10.43%回歸;百貨行業營業費用率將隨著新開門店逐漸增加而有所上升，向7.33%的歷史均值回歸;家電連鎖行業的營業費用率將大體保持在2009年中期5.4%的這一歷史均值水平附近或偏下方。上半年，管理費用率占比最高的百貨業管理費用率上升了0.14個百分點，超市和家電電子連鎖業的管理費用率均有微幅上升，主要原因來自于收入同比增速大幅下降所致。預計在四季度，百貨行業、超市和家電電子連鎖業的管理費用率水平將隨著收入增速提升略有降低。

“管理費用+營業費用”率同比降低的有：銀座股份、成商集團、益民商業、新華百貨、南京新百、豫園商城、百聯股份、新世界、大廈股份、廣州百貨、廣州友誼、武漢中百。國資背景的百聯股份、廣州友誼、銀座股份近年來一直在加強費用節約的工作，顯示出管理層提高管理效率的決心和能力。

上半年，商業行業整體的凈利潤同比增長了6.17%，其中百貨、超市、家電連鎖分別同比增長7.32%、-8.35%、9.13%;商業行業整體扣除投資凈收益的凈利潤同比增長6.01%，其中百貨、超市、家電連鎖分別同比增長1.21%、-8.08%、9.96%。

第四季度扣除投資收益(稅前)的凈利潤將隨著收入增長速度快于費用增長速度帶來的彈性，恢復銷售放緩之前的利潤杠桿。第四季度凈利潤增速預計達到30%以上(收入增速23%)，全年扣除投資收益(稅前)的凈利潤同比增速有望達到15%左右。

選股邏輯：

估值優勢+業績彈性

當下零售行業對應2008年的靜態市盈率38倍，按照我們預測的2009年凈利潤增長率15%計算，2009年行業動態市盈率為34倍，尚處于行業合理的估值區間，但如果考慮到目前百貨和超市企業的盈利能力和抗風險能力遠遠超出行業過去的平均水平，商業板塊應該享有較過往更高的估值。

經濟復蘇背景下，居民消費意愿回升，百貨彈性大，維持百貨子行業“強于大市”評級;超市行業在CPI由負轉正的預期下，上調評級至“強于大市”;家電連鎖行業受益于房地產行業回暖以及家電“以舊換新”等政策的推動，維持“強于大市”評級。

假定2009年30倍以下的動態市盈率是較為安全的投資區間，目前估值水平低于行業均值的公司有：王府井、大廈股份、廣州友誼、廣州百貨、新華百貨、歐亞集團、重慶百貨、蘇寧電器、武漢中百。

建議關注具有高業績彈性的公司，包括百貨類的百聯股份、廣州友誼、銀座股份、新華百貨、大廈股份;超市類公司和家電連鎖類公司在第四季度很可能最具有超出市場預期的業績彈性，密切關注四季度蘇寧電器、武漢中百、步步高的銷售超預期機會。

零售類股票由于其防御性特征、充足的現金流、自有物業重估升值等因素，相對于A股市場理應享有一定的整體估值溢價。我們維持零售行業整體“強于大市”評級，維持百聯股份(600631)、大廈股份(600327)“買入”評級，維持豫園商城(600655)“增持”評級。

鋼鐵行業：四季度投資策略

8月份粗鋼產量處于歷史第二新高,由于當前鋼價仍處于邊際成本之上,鋼廠減少動力不足,從調研情況看,9 月份的產量仍將處于高位。當前庫存高于歷史同期水平,處于年內次新高。短期內,過高的產量對鋼價壓制作用明顯。由于鋼價已接近成本線,因此下行空間也不大。鋼價將在當前價位做窄幅波動。

我們跟蹤的下游行業房地產,不管在新開工面積,還是施工面積、投資額同比都在穩步上升。機械行業的大部分產品的產量環比都在改善。尤其值得一提的是,國內鋼價的暴跌,國際鋼價的走強,使得國內外價差加大,出口出現連續三個月的環比緩慢回升。預計出口比例較大的公司將從中受益。因此,我們從下游看,需求是持續穩步回升的,再加上當前低鋼價對鋼鐵企業產量的抑制。

供需狀況有望好轉,使得鋼價出現回升態勢。但同時我們也認為,鋼價將較難達到前期高點。

雖然鋼價從8月份開始出現暴跌,并且以當前的鋼價測算,行業已經處于盈虧平衡點附近,盈利也低于年初水平。但我們認為,三季度的業績仍將好于二季度,而四季度業績將介于二三季度之間。

截止到9月18日,行業平均PB 已從高點的2.52 下降到目前的1.83。鑒于當前鋼價處于底部盤整,并且一段時間內行業盈利都將處于底部,估值短期內仍將面臨一定的壓力。但從中期看,盈利仍將回歸到正常水平,對估值有一定提升作用。對于四季度,我們綜合了資源、出口、整體上市以及業績等方面考慮,重點推薦西寧特鋼、新興鑄管、鞍鋼股份和南鋼股份。