“十一”長假將至,國內交易暫停而外盤的繼續運行,對國內的商品期貨投資者而言,內外盤聯系比較緊密的品種留倉過節將面臨重大投資風險。本文試圖對上海和倫敦市場有色金屬品種歷年“十一”假期間的運行規律進行分析,以供投資者參考。

一、歷史價格波動表現

表1是內外盤銅期貨歷年“十一”假期間的價格變化情況。LME因為在“十一”期間仍然正常交易,國內市場節后恢復交易的首日往往要對外盤在這段時間內的價格變化做出反映,在一定意義上,外盤在“十一”期間的表現可謂是內盤的一個“影子”。

在筆者統計的自2000年國內實行“十一”黃金周以來的9次假期中,LME銅與SHFE銅的變化方向有7次是一致的,其余2次也僅有些許誤差;其次,雙方9次變動里的相關系數統計得到0.81,關系甚為緊密;再次,從具體數值看,除2004年以外,其余年份LME銅的變動幅度都大于SHFE銅,顯示在往某一個方向的運行上,假期間LME銅對國內具有很強的引領作用。因此,“十一”假期間的LME走勢變化基本決定了國內市場節后復盤時的價格走勢,投資者面臨的主要風險來自國際市場。

另外我們也發現,在“十一”期間,LME銅的變動幅度普遍較大,其中2008、2005、2003都達到了3%以上的單邊波動,“十一”后,由外盤引導的國內價格相應變動很大,對投資者構成很大威脅。

二、價格和成交波動規律

為了分析國慶長假對國內有色市場的人氣影響,我們分別采集了銅、鋁、鋅三個有色金屬品種在“十一”前后一個月時間跨度里每日(即9月初至10月底)的價格、成交量、持倉量數據,以年度平均的方法計算特定時期里的平均變化值。

我們發現,除了鋁的持倉以外,有色金屬的持倉和成交量都會在“十一”前后發生明顯的縮減和擴大的"V"型態勢。其中,銅和鋅的持倉從9月上旬即開始不斷縮減,反映了投資者為規避過節風險所進行的明顯平倉行為,“十一”過后持倉都在較短的時間內企穩反彈,反映投資者重新入場恢復交易。成交量方面,銅、鋁、鋅“十一”節前成交一致縮減,市場逐漸清淡,節后迅速回升,恢復到節前水平。平均而言,10月份三品種的成交量波動幅度大于9月份,整體折射基本金屬9月份的市場交易行為比較平穩,9月份的市場活動跳躍性較強。

為了測算價格的變動狀況,我們以9次國慶前后的價格平均數據為基數,做出每日相對基數的假期因子走勢,并測算其波動率。我們發現,無論是上市已久的銅和鋁,還是近年上市的鋅,在“十一”期間假期因子或多或少都有所下挫,同時波動率也有所下降并趨于0(除鋅)。兩者共同反映了價格在市場交投清淡的情況下有所回落的跡象,同時價格的波動趨于平靜,市場會顯示出窄幅振蕩或者整理區間逐步收斂的形態。

其中鋅由于2007年上市,樣本數據僅有2年,在2008年10月初受金融危機深化影響價格急劇下挫,帶動整體樣本價格和波動率大幅回落,缺乏足夠多的樣本,參考意義并不大。另外,鋁在“十一”前后的假期因子和波動率變動不大,主要是因為該品種基本面狀況一向疲弱,價格波動幅度一向偏小,而銅和鋅在10月份均出現了價格回落的跡象,主要因為10月份為銅、鋅的消費淡季。

三、長假期間的影響因素

由上文可知,國內節后的價格主要由LME市場“十一”期間的價格走勢決定,那么研究分析“十一”期間影響LME有色金屬價格的因素就顯得格外重要。一般而言,7天左右的時間對于有色金屬來說,包括季節性等品種因素在內的供需面發生大轉變的概率極低,經濟數據方面的影響程度更大,表2列示了“十一”期間的美國重要經濟數據的發布預測情況。

“十一”期間美國公布的重要經濟數據預測情況

綜合來看,根據預測情況,作為全球宏觀經濟風向標的美國經濟數據今年“十一”期間利空甚于利多。利多方面,個人收入和個人開支預測高于前月,但8月數據滯后性強,提前消化可能性大;ISM制造業和非制造業指數預測情況較好,但因其領先性及長期性可能暫時不會精確反映在短期盤面上;其余幾個指標都差于前值,其中尤以反映就業情況的首次失業人數、持續領取失業救濟人數和失業率數據預測不佳,意味著經濟學家普遍對當前經濟前景不樂觀。在預測方面綜合利空的前提下,我們更需要關注實際數據和預測數據的比較,在預測利空的前提下,假設實際數據差于預測,將加大利空消息對盤面的打擊。

另外,以美元為標價單位的LME金屬價格與美元指數的聯動關系較大,今年以來的經濟復蘇進程所導致的美元整體趨勢向下已經推動金屬價格反彈至新高,“十一”期間的美元指數也不會脫離這種大背景。不過在美元指數9月份下探至新低后,短期內可能有修正需求,對金屬價格形成壓制。

四、操作建議

綜合以上分析,過去9個年份平均而言,在成交縮量的情況下,有色金屬有價格回落和波幅減小的特征。由于近期經濟數據預期喜憂參半,我們預計今年“十一”期間金屬走勢振蕩偏空的概率較大,由于操作難度較大,建議投資者在節前平倉或留少量空單為宜。