11月20日當(dāng)天，LME鋅一度上漲6%，滬鋅主力合約上漲4%，但隨后夜盤(pán)期間皆有所回落。2015年前三個(gè)季度國(guó)內(nèi)精煉鋅產(chǎn)量為463萬(wàn)噸，凈進(jìn)口21.6萬(wàn)噸。對(duì)于2016年鋅減產(chǎn)50萬(wàn)噸的計(jì)劃，后市將對(duì)鋅價(jià)帶來(lái)什么影響呢？

2015年11月20日，中國(guó)鋅行業(yè)骨干企業(yè)代表召開(kāi)鋅產(chǎn)業(yè)運(yùn)行形勢(shì)分析座談會(huì)，發(fā)布“企業(yè)倡議書(shū)”，提出控制新增產(chǎn)能，避免產(chǎn)能過(guò)剩；嚴(yán)格執(zhí)行環(huán)保法，遵守行業(yè)規(guī)范；計(jì)劃2016年減少50萬(wàn)噸精鋅產(chǎn)量。我們?cè)谄浜筮M(jìn)行市場(chǎng)調(diào)研，在“基本面難以扭轉(zhuǎn)、鋅價(jià)繼續(xù)下跌”，“短期鋅價(jià)將有一定的反彈空間”，“供需改善，鋅價(jià)將反轉(zhuǎn)”這三個(gè)選項(xiàng)中，得票最高的是選項(xiàng)一，即認(rèn)為繼續(xù)下跌的占54%，選項(xiàng)二和三的票數(shù)分別占37%和8%。

對(duì)于“減產(chǎn)”二字，不能獨(dú)立來(lái)看，對(duì)于某個(gè)區(qū)域而言，供應(yīng)包括產(chǎn)量、進(jìn)口量和期初庫(kù)存。單看“減產(chǎn)”來(lái)判斷供需是不全面的，而從減產(chǎn)角度來(lái)分析價(jià)格也是不全面的，因?yàn)閮r(jià)格圍繞價(jià)值上下波動(dòng)，而價(jià)值則是由供需雙方面來(lái)決定的。

首先我們來(lái)看兩個(gè)月前嘉能可減少鋅礦供應(yīng)50萬(wàn)金屬噸的事件。市場(chǎng)短期對(duì)減產(chǎn)進(jìn)行了過(guò)分解讀，鋅價(jià)暴漲。但是深入分析發(fā)現(xiàn)，目前全球鋅礦庫(kù)存依然較高，因?yàn)榧庸べM(fèi)處于高位，因此，產(chǎn)量的縮減不一定會(huì)帶來(lái)礦供應(yīng)的緊張。

其次是本次的鋅冶煉企業(yè)減產(chǎn)事件。2014年全年，中國(guó)精煉鋅產(chǎn)量為580萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)2015年達(dá)到620萬(wàn)噸，2016年產(chǎn)量為635萬(wàn)噸。若減產(chǎn)50萬(wàn)噸確實(shí)發(fā)生，那么預(yù)計(jì)2016年產(chǎn)量為585萬(wàn)噸，同比增速為-5%，前提條件是其他冶煉企業(yè)并不增產(chǎn)。此外，2016年的期初庫(kù)存預(yù)計(jì)將比2015年的期初庫(kù)存增加15萬(wàn)噸，在不考慮凈進(jìn)口的情況下，供應(yīng)增速將是-3.2%。

最后要考慮的是需求的增量會(huì)是多少。今年下半年以來(lái)，鍍鋅板產(chǎn)量持續(xù)走低，截至9月，鍍鋅板產(chǎn)量已連續(xù)兩個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)，同時(shí)，虧損嚴(yán)重。我們認(rèn)為，需求惡化會(huì)持續(xù)到2016年。

接下來(lái)看一下成本因素。目前鋅冶煉加工成本在5000—5200元/噸，相較目前加工費(fèi)而言依然有盈利。我們認(rèn)為，骨干行業(yè)的減產(chǎn)利于行業(yè)發(fā)展，但是對(duì)于部分中小企業(yè)而言，煉廠減產(chǎn)，礦企或提高加工費(fèi)水平，不排除其余中小企業(yè)增產(chǎn)的可能。另外，原油、焦煤、電價(jià)、稅收等成本的下降與否將直接導(dǎo)致礦山成本和冶煉加工成本發(fā)生變化。在成本持續(xù)變化的背景下，價(jià)格的支撐因子也將發(fā)生變化。

宏觀方面，我們認(rèn)為，目前的價(jià)格水平已經(jīng)反映了當(dāng)前低迷的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。

資金方面，產(chǎn)業(yè)資本難以獲得結(jié)構(gòu)性貨幣寬松紅利，制造業(yè)日益艱難，市場(chǎng)的天然多頭呈現(xiàn)資金緊張的弱勢(shì)。體現(xiàn)在盤(pán)面上則是，多頭弱勢(shì)，在持續(xù)下跌行情中，多頭止損加速價(jià)格下行。

目前鋅價(jià)已跌破2009年5月以來(lái)的新低。即使煉廠在加工環(huán)節(jié)是有盈利的，但在鋅價(jià)快速下跌過(guò)程中，銷售端將出現(xiàn)極大的風(fēng)險(xiǎn)，未做套保的企業(yè)將遭受虧損。我們更關(guān)注的是計(jì)劃減產(chǎn)50萬(wàn)噸是否能得到徹底的貫徹，以及十家以外的冶煉企業(yè)的行為。并且，關(guān)注需求是否能停止惡化。

經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型陣痛期，“乍暖還寒時(shí)候，最難將息。”