電網(wǎng)投資加速和房地產(chǎn)回暖將提振銅消費，供需矛盾改善對銅價形成支撐。短期銅價難大漲大跌，春節(jié)前或維持58000—59000元/噸區(qū)間振蕩。 

與前期相比，當(dāng)前中國制造業(yè)向好，經(jīng)濟企穩(wěn)回升，中國銅市供需矛盾有望改善對銅價形成支撐，但短期供大于求的格局依然存在，去庫存化還將延續(xù)一段時間。短期銅價料難大漲大跌，春節(jié)前或保持58000—59000元/噸的振蕩走勢。 

中國制造業(yè)PMI持穩(wěn)向好，經(jīng)濟企穩(wěn)回升 

最新公布的12月制造業(yè)PMI為50.6%，與11月持平。在10月份制造業(yè)PMI回升至50%榮枯分界線上方以后，PMI持穩(wěn)向好。分企業(yè)類型來看，12月大型企業(yè)PMI小幅回落0.3個百分點至51.1%，中、小型企業(yè)PMI仍處于收縮區(qū)間，但均較11月上升，尤其是小型企業(yè)上升兩個百分點至48.1%，為8月份以來最高，這與采樣自中小企業(yè)的匯豐中國12月制造業(yè)PMI終值表現(xiàn)一致。 

同時，中國2012年GDP同比增長7.8%，高于前三個季度0.1個百分點，并高于全年7.5%的增長目標(biāo)，中國經(jīng)濟呈現(xiàn)企穩(wěn)回升。在展望“穩(wěn)增長”政策效應(yīng)將逐漸顯現(xiàn)的情況下，我們認(rèn)為2013年中國經(jīng)濟將進一步回暖，銅需求將得以提振。 

中國電網(wǎng)和房地產(chǎn)市場復(fù)蘇值得期待 

電網(wǎng)投資一直是拉動國內(nèi)銅需求的中堅力量，這在2012年表現(xiàn)的尤為明顯。在家電消費遭遇寒冬、產(chǎn)量減少的情況下，電力電纜產(chǎn)量增長支撐了銅材產(chǎn)量增長。我們認(rèn)為，在城鎮(zhèn)化建設(shè)的背景下，未來電網(wǎng)投資增速有望進一步提高。根據(jù)“十二五”電網(wǎng)投資規(guī)劃測算，2013—2015年電網(wǎng)投資將超過1.3萬億元，年均增速將超過9%，而2012年增速僅0.3%。 

2012下半年開始，中國樓市成交回暖，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)購地增加，房地產(chǎn)投資增速企穩(wěn)反彈。在此背景下，家電產(chǎn)量減幅有所收窄。根據(jù)我們的跟蹤，主要家電產(chǎn)量1—11月累計同比減少1.8%，減幅較前10個月縮小1.5個百分點，其中空調(diào)產(chǎn)量累計同比減少2%，減幅較前10個月縮小2個百分點，而在剔除出口和家電下鄉(xiāng)因素后，1—11月空調(diào)產(chǎn)量累計同比增長6.2%，較前10個月提高3.1個百分點。結(jié)合近半年房屋銷售的回暖程度來看，我們認(rèn)為，家電生產(chǎn)有望在2013年二季度進一步好轉(zhuǎn)。 

短期延續(xù)去庫存，銅市有望向供需平衡邁進 

海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2012年1—11月，中國精銅進口316.3萬噸，同比增長30.3%，精銅出口24.9萬噸，同比增長59.3%。自5月以來，中國精銅進口增速持續(xù)放緩，而出口加速增長。銅價倫強滬弱以及銅精礦來料加工方面的稅收改革促進了精銅出口的增加。最新數(shù)據(jù)顯示，12月中國未鍛造銅及銅材進口34.1萬噸，同比減少33%，環(huán)比減少6.6%。預(yù)計12月份中國精銅進口增速將進一步放緩。 

在精銅產(chǎn)量穩(wěn)定增長以及精銅進出口一慢一快的綜合作用下，國內(nèi)精銅供應(yīng)增速呈現(xiàn)放緩態(tài)勢，且放緩的速度超過銅材產(chǎn)量放緩的速度，這意味著精銅供大于求的矛盾有望改善。但是當(dāng)前國內(nèi)銅庫存高企，其中上期所銅庫存自11月以來持穩(wěn)于20萬—21萬噸的水平，去年同期為不到14萬噸，目前保稅區(qū)銅庫存據(jù)傳也高達80萬—90萬噸。高庫存對銅價上漲形成抑制。 

在開春旺季到來之前，國內(nèi)精銅供大于求的格局仍將延續(xù)，短期去庫存化仍是主旋律，不過，精銅進出口的變化有望繼續(xù)調(diào)節(jié)國內(nèi)供應(yīng)，推動國內(nèi)銅市向供需平衡邁進。