4月以來，銅現貨升水出現了極其反常的波動，升水幅度一度高達1500元/噸，創下5年來的紀錄。5月交割后，銅現貨升水仍高達725元/噸，那么這種高升水還會持續嗎？

高升水的推動因素

貿易商為什么能將銅升水推高到如此地步呢？市場上貨源緊張，下游企業的采購策略，以及二季度消費旺季，是推高升水的主要因素。

進入4月，貿易商普遍反映貨源緊張，無貨可賣自然推高了升水。那么電銅的貨源都去哪兒了呢？第一大去處無疑是國儲局。據報道，3月到4月期間，國家物資儲備局共收儲了20萬噸或者更多的銅。第二大去處便是上海保稅區。由于滬倫比值持續下滑，一度達到6.78，擁有出口資質的煉廠選擇了將產品運送至保稅區，3月至4月，江銅、金川、銅陵等6家企業合計向保稅區出口電銅15萬噸。

僅僅是貨源緊張，還不足以將升水抬高到如此地步，二季度消費旺季，也助推了這種現象。得益于制冷消費旺季的效應，銅管訂單大幅增加，4月銅管企業開工率高達88%。線纜行業，隨著天氣轉暖，各地工程陸續推進，前期訂單集中進入交貨期，銅桿采購大幅增加，4月銅桿企業開工率達76%。

另外，下游行業的積極采購也推高了銅升水。在銅價跌破45000元/噸時，用銅行業前期訂單便有可觀的利潤，企業積極入市采購以鎖定利潤，大量的采購加劇了貨源的緊張程度，也助推了升水的幅度。自2011年以來，銅價持續回落，企業囤積庫存進行生產便會面臨虧損，加上企業普遍看空銅價，所以“采購周期短、庫存量低”便成為常態。但是這種策略一旦面臨貨源緊俏、價格上漲，企業采購力度將會大幅反彈。

高升水后期或小幅回落

貨源緊張是高升水形成的基礎，但是未來貨源將會逐步變得寬松。在5月合約交割完成后，用于交割的銅將會流入市場，增加電銅供應。此外，目前滬倫銅3月比價已經回到7以上，在5月上旬還一度觸及7.18，進口虧損逐步修復甚至小幅盈利，這將刺激進口及保稅區報關電銅的數量。

預期供應改善的同時，未來消費卻會面臨挑戰。據筆者了解，多數企業對良好訂單的延續性表示不樂觀，特別是進入5月后，銅價反彈至48000元/噸以上，市場看空情緒濃厚，消費跟漲意愿不足，企業按需下單為主。其中銅管企業尤為明顯，因為5月全國降雨降溫，空調行業并未如預期般火爆，6月訂單受到很大影響。同時，銅桿及線纜行業的訂單也未達到預期。

由此可以看出，隨著貨源的寬松，以及消費走弱，貿易商擠升水的基礎正在逐步缺失。但是未來銅升水并不會大幅走低，一是因為4、5月的升水是貿易商利用貨源緊張主動擠出來的，這個過程伴隨的是現貨價格走高，截至5月15日銅現貨均價高達50480元/噸。如果價格上漲，貿易商仍有擠升水的動力，畢竟4、5月的高升水使得貿易商獲得了豐厚的利潤。如果價格下跌，升水可能并不會走低，反而可能在貿易商“較強的挺價”下，“擠升水”演變為“挺升水”。二是因為在交割換月后，反向市場里面的次月合約價格是低于現貨月的，例如5月合約便比6月合約高出700余元，那么換月后的升水便會高出700多。

綜合上述分析，我們認為，高升水可能出現一定幅度的下降，重心大概在200—700元/噸之間，但是出現持續貼水的概率較小。