11月末受多重利空打壓，期銅最終跌破維持近兩個月的振蕩整理平臺，且倫銅創下年內新低6231美元/噸。展望后市，因下跌風險還未完全釋放，12月首個交易日銅價強勢反彈或難持續，預計還有新低。

政策刺激難減經濟下行壓力

11月全球制造業PMI表現大多差于預期，顯示制造業擴張動能放緩，銅市需求前景堪憂。而在國內經濟下行壓力加大之際，當中國央行如期實行非對稱降息之后，大宗商品大多沖高回落，因在目前各國面臨通脹緊縮的背景下，資金流向股市而非大宗商品，這點可以從各國股市與商品明顯分化的走勢中得以驗證。而且未來中國央行更進一步的舉動需等待今年四季度經濟數據出爐之后再做定奪（預計明年1月中旬左右公布），在此之前，國內也將進入政策空白期。

此外，12月20日將召開中央經濟工作會議，屆時將明確2015年中國經濟增速目標，目前國內外機構預期明年GDP被下調是大概率事件，初步預期7.3%—7%區間。

中國銅供應壓力較大

今年，在銅價下跌之際，滬銅較倫銅表現出滯漲，但不抗跌的特征，因國內面臨較大的供應壓力且人民幣較去年小幅升值。1—10月，中國累計生產銅精礦156.59萬噸，累計同比增加7.25%，維持5年多來的增勢。同期，中國累計進口銅精礦高達逾950萬噸，同比增加17.19%，維持34個月的增勢。不斷增加的銅精礦供應量充分滿足國內精煉銅產能擴張的需求，推動我國精銅產量不斷增加，從而加劇國內市場的供應壓力，同時也將導致中國銅進口需求下滑。中國10月精煉銅產量飆升至73.27萬噸，年內第三次創新高。1—10月精銅累計產量高達642萬噸，亦創下歷年同期紀錄高點。安泰科此前預計2014年中國精煉銅產量預計為750萬噸，去年為684萬噸。

疲軟油價或繼續拖累銅價

自2000年以來，原油價格和銅價走勢大致呈現較強的正相關性，今年油價持續下滑，其中紐交所原油期貨自7月以來持續下滑，累計跌幅高達38%，其間美元指數穩步走強，累計漲幅達10%。鑒于美國頁巖油不斷增產及OPEC成員國維持原油產量不變，后期油價仍有下跌空間。而由于美聯儲有望成為全球首個收緊貨幣政策的央行，且其本身的經濟復蘇情況明顯好于其他主要經濟體，這將意味著美元指數有望延續漲勢，亦不利于油價走強。油價持續下跌除了令市場風險厭惡情緒攀升，資金紛紛逃離銅等高風險資產外，同時也會導致期銅生產成本下滑。麥格理近日表示，下跌的油價將令金屬礦產成本下跌，繼而引發金屬價格走低，基本金屬價格將在2016年前后才會復蘇。

CFTC投機基金連續13周空銅

截至11月25日，COMEX銅CFTC投機基金凈持倉為28318，較上周增加3713，連續第13周維持凈空狀態。同時，該凈空量創下年內3月25日來的高點。因該基金持倉具有一定的可持續性，對銅價走勢具有一定的趨勢性引導，而目前數據顯示投機基金中期仍以看空銅價為主。

綜上所述，在全球經濟下行憂慮猶存，而大宗商品深受通貨緊縮打壓的背景下，短期即便各國出臺相對寬松的貨幣政策都難以有效改善目前的困局，銅價中期承壓明顯。同時結合其供需失衡的基本面，建議滬銅1502合約背靠46500元/噸之下逢高拋空。