年初以來，中國精銅產(chǎn)量和精銅進口量雙雙創(chuàng)同期新高，供大于求的格局導致庫存居高不下和精銅出口擴大。盡管四季度電網(wǎng)投資有望加速，但預計需求增長有限。銅市短期難以樂觀。 

中國經(jīng)濟增速放緩，需求減弱，年初以來銅價陷入?yún)^(qū)間振蕩。當前，國內(nèi)銅市供大于求的格局愈發(fā)明顯，短期滬銅進一步回落的可能性增大，或?qū)⑾绿?5000元/噸。

銅精礦供應充足，廢銅供應改善

2012年1—9月，中國銅精礦累計進口創(chuàng)往年同期新高534.9萬噸，同比增長15.4%。銅精礦進口大幅增加，一方面由于中國冶煉產(chǎn)能擴張，另一方面則由于銅精礦TC/RC上漲刺激中國買家采購。

然而，大量進口的銅精礦并未完全轉(zhuǎn)化為產(chǎn)出。我們的精銅生產(chǎn)模型顯示，1—9月進口銅精礦過剩21萬金屬噸，為近10年來同期次高，去年同期為短缺2.6萬噸。另一方面，國產(chǎn)銅精礦增長迅猛。數(shù)據(jù)顯示，1—9月國產(chǎn)銅精礦達121.1萬金屬噸，同比增長33.1%，去年同期為增長10.1%。可見，目前國內(nèi)銅精礦供應充足。

除銅精礦外，作為冶煉原料之一的廢銅也有逆轉(zhuǎn)前期供應不足局面的跡象。數(shù)據(jù)顯示，1—9月中國廢銅進口累計355萬噸，同比增長3.6%；精銅生產(chǎn)模型顯示，8、9月份廢銅供應不足的情況出現(xiàn)明顯改善。

目前正值2013年銅精礦長單加工費談判的季節(jié)，市場對加工費上漲已基本達成共識。我們認為，在冶煉原料供應充足，TC/RC上漲的背景下，未來精銅產(chǎn)量很可能繼續(xù)保持較高水平。

精銅庫存居高不下，出口擴大

年初以來，精銅供應增速始終高于銅材加工量增速，精銅呈現(xiàn)供大于求的局面。

在此背景下，上期所銅庫存居高不下，并且精銅出口擴大。數(shù)據(jù)顯示，7月初至9月底，上期所銅庫存始終在15萬—17萬噸之間窄幅波動，國慶節(jié)之后，庫存重拾升勢，目前達到19.3萬噸。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2012年1—9月中國精銅出口累計21.5萬噸，同比增長39.8%，僅次于2006年同期創(chuàng)造的22.8萬噸的高位。近期，中國最大的銅生產(chǎn)商江西銅業(yè)(600362,股吧)表示，計劃明年減少國內(nèi)銷售并增加出口。

上海精銅到岸升水和LME新加坡倉庫升水下滑也從反映出中國供大于求的市場狀態(tài)。數(shù)據(jù)顯示，上海精銅到岸升水從7月的85美元/噸一路下滑至目前的47.5美元/噸，而新加坡倉庫升水從6月下旬的60美元/噸一路降至目前的30美元/噸。

淡季來臨，下游需求難有增長

首先，四季度電網(wǎng)投資有望加速，但需求增長有限。中國電力企業(yè)聯(lián)合會數(shù)據(jù)顯示，1—9月電網(wǎng)基本建設投資完成額累計2297億元，占年度計劃的61.2%，同比增長4.3%。那么剩下的接近40%的投資將在四季度完成。按照1億元電網(wǎng)投資拉動銅需求900噸計算，四季度電網(wǎng)投資用銅量將超過130萬噸，月均約43萬噸，這與去年四季度基本相當。全年來看，四季度電網(wǎng)投資有望加速，但難有意外驚喜。

其次，房地產(chǎn)開工持續(xù)低迷，抑制家電生產(chǎn)。研究發(fā)現(xiàn)，空調(diào)等家電產(chǎn)品產(chǎn)量增長與房屋新開工面積和施工面積增長有較高的正相關(guān)性，其中與新開工面積的相關(guān)性達到0.84。由于“金九銀十”進入尾聲，第四季度是房地產(chǎn)施工的傳統(tǒng)淡季，因此，預計新開工面積將持續(xù)低迷，年內(nèi)家電生產(chǎn)也難有增長。不過，8月份以來，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)購地活動頻繁，來年新開工面積有望回暖。

當前銅精礦和廢銅供應充足，在TC/RC上漲的背景下，未來精銅產(chǎn)量或繼續(xù)保持較高水平。年初以來，中國精銅產(chǎn)量和精銅進口量雙雙創(chuàng)同期新高，供大于求的格局導致庫存居高不下和精銅出口擴大。盡管四季度電網(wǎng)投資有望加速，但預計需求增長有限；房地產(chǎn)開工持續(xù)低迷，短期家電生產(chǎn)難有增長。因此，銅市短期難樂觀。