進入2月份，滬銅整體以振蕩上行為主。一方面，銅價存在技術(shù)性反彈需求；另一方面，在商品屬性和金融屬性的影響下，資金凈流入為銅市帶來提振。目前銅市再次進入振蕩市，我們認為，3月中下旬之前銅價將維持寬幅振蕩走勢，3月底或4月初有望迎來新一輪的破位下行投資機會。

全球銅產(chǎn)能正式進入快速擴張階段

2014—2016年已建成銅礦項目增長幅度緩慢，基本處于飽和狀態(tài)。未來三年主要的增長點在于在建銅礦項目和通過可行性研究銅礦項目，每年基本呈現(xiàn)階梯式增長。此兩項產(chǎn)能擴張項目增長幅度大致分別為26%、13.5%。而在全球經(jīng)濟形勢仍處于衰退轉(zhuǎn)向復(fù)蘇的艱難周期中，全球表觀消費增長幅度遠遠低于全球銅市產(chǎn)能擴張的速度。因此，2014年全球銅市進入過剩時代的論斷基本成立，其中非洲、亞洲、南北美洲產(chǎn)能擴張幅度最大，而這些地區(qū)的TC/RC也持續(xù)攀升。加工費的上漲也從側(cè)面反映了銅市供應(yīng)端壓力不容小覷，這從大周期上決定了銅市處于振蕩下行的格局。

企業(yè)融資成本有增無減，隱性庫存為隱患

日前，海關(guān)公布的大宗商品進口數(shù)據(jù)顯示，中國1月份非鍛造銅及銅材進口量大幅超出市場預(yù)期，但從中國進口銅類系列的商品占比來看，陽級和銅材進口占比相對較低，而精銅及廢銅的進口占比較高，成為重點關(guān)注對象。WBMS數(shù)據(jù)顯示，2013年全年精銅進口量和產(chǎn)量同比增幅較大，從表觀數(shù)據(jù)上反映出國內(nèi)銅需求相對旺盛。

LME銅維持升水，倫敦銅庫存流向國內(nèi)市場，同時上期所銅庫存同步下滑，這在一定程度上提振銅市。然而從銅市終端需求來看，電線電纜、建筑、汽車等方面消費增長形勢并不如數(shù)據(jù)表現(xiàn)的強勁，意味著隱性庫存仍占據(jù)較大比例。

2014年中國流動性整體呈偏緊態(tài)勢，資金利率曲線上揚，即企業(yè)的資金融資成本壓力逐步增加。在利率沒有得到市場化之前，銅市融資貿(mào)易活動料將占據(jù)半壁江山。也就是說，一旦保稅區(qū)庫存持續(xù)累積，市場擔憂情緒持續(xù)加重時，銅市下行動能將徹底釋放。

一季度中國經(jīng)濟料表現(xiàn)不佳

3月上旬之前國內(nèi)基本沒有重要的經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布，短時間內(nèi)數(shù)據(jù)公布處于空窗期，對一季度中國經(jīng)濟形勢的表現(xiàn)缺乏進一步的指引，但日前公布的PMI、CPI、PPI以及信貸等數(shù)據(jù)基本可以確定國內(nèi)一季度經(jīng)濟增速或有所趨弱。通脹雖溫和，但PMI、PPI均顯示出制造業(yè)表現(xiàn)疲軟，并且近期公布的發(fā)電量數(shù)據(jù)也出現(xiàn)回落，這些數(shù)據(jù)均預(yù)示著一季度中國經(jīng)濟料將表現(xiàn)不佳。

歐美經(jīng)濟體近期公布的數(shù)據(jù)也出現(xiàn)經(jīng)濟復(fù)蘇放緩的勢頭，但由于中國占據(jù)銅需求的50%左右，隨著上期所夜盤的開啟，中國對銅的話語權(quán)也逐步上升。因此，中國經(jīng)濟增速放緩將利空銅市。

銅價短期寬幅振蕩

整體而言，短期內(nèi)數(shù)據(jù)處于空窗期，流動性平穩(wěn)，現(xiàn)貨維持升水，銅價將維持振蕩走勢。市場對兩會政策預(yù)期較高，聚焦推進改革、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整與城鎮(zhèn)化等宏觀經(jīng)濟政策著力點。然而經(jīng)濟形態(tài)的改革與轉(zhuǎn)型并非一蹴而就，而且一旦兩會結(jié)束之后，政策預(yù)期落空，屆時銅價走勢將不容樂觀。因此，短期內(nèi)銅價維持區(qū)間振蕩思路對待，3月底或4月初采取逢高拋空操作。