9月，前期市場(chǎng)利空因素已經(jīng)有所體現(xiàn)，而新的利多驅(qū)動(dòng)因素正在逐步累積，主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是宏觀經(jīng)濟(jì)有回暖的跡象，二是配電網(wǎng)建設(shè)計(jì)劃將對(duì)銅價(jià)有所支撐，加上國內(nèi)金九銀十旺季預(yù)期，預(yù)計(jì)9月滬銅將以區(qū)間振蕩反彈為主，操作上可嘗試依托重要支撐位做多。

未來穩(wěn)增長(zhǎng)政策加碼可期

6月27日和8月25日，中國人民銀行下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款和存款基準(zhǔn)利率，以及下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率，兩次均采取了雙降的策略，這在金融危機(jī)以來并不多見。從大型金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率來看，未來還有很大的下調(diào)空間。8月29日，全國人大常委會(huì)表決通過關(guān)于修改《中華人民共和國商業(yè)銀行法》，刪除75%存貸比監(jiān)管指標(biāo)，并決定于2015年10月1日起施行。這為銀行未來信貸寬松提供了更大的空間。上半年我國GDP能保持在7%的水平，金融業(yè)的貢獻(xiàn)約占1.3%，隨著股市大幅下跌，金融業(yè)對(duì)GDP的貢獻(xiàn)勢(shì)必大幅萎縮。這意味著政府加大力度出臺(tái)穩(wěn)增長(zhǎng)政策的概率較大，只有其他行業(yè)的增長(zhǎng)才能彌補(bǔ)金融業(yè)貢獻(xiàn)率下降對(duì)GDP的影響。因此，未來穩(wěn)增長(zhǎng)政策加碼可期。

8月發(fā)電量同比回升，鐵路貨運(yùn)量也穩(wěn)定增長(zhǎng)，反映了我國宏觀經(jīng)濟(jì)回暖的趨勢(shì)。產(chǎn)業(yè)方面也出現(xiàn)了積極因素。國家發(fā)改委9月2日正式公布《關(guān)于加快配電網(wǎng)建設(shè)改造的指導(dǎo)意見》。8月底，國家能源局發(fā)布了《配電網(wǎng)建設(shè)改造行動(dòng)計(jì)劃（2015-2020年）》。行動(dòng)計(jì)劃明確，全面加快現(xiàn)代配電網(wǎng)建設(shè)，2015—2020年，配電網(wǎng)建設(shè)改造投資不低于2萬億元，其中2015年投資不低于3000億元。

電網(wǎng)投資對(duì)銅的消費(fèi)影響巨大，中國銅消費(fèi)最大的消費(fèi)領(lǐng)域在于電力，約占整個(gè)消費(fèi)的47%。新的投資計(jì)劃實(shí)施，將在一定程度上改善銅需求，提振銅價(jià)。

此外，從房地產(chǎn)數(shù)據(jù)來看，商品房銷售面積在6月、7月恢復(fù)了增長(zhǎng)，同比分別增加3.9%、6.1%。房屋新開工率雖然同比還是負(fù)增長(zhǎng)，但幅度有所收窄。在傳統(tǒng)的金九銀十來臨之際，我們認(rèn)為，銷售面積增加對(duì)銅消費(fèi)需求會(huì)有所釋放，進(jìn)而提振銅價(jià)。

銅精礦供應(yīng)存在變數(shù)

從銅礦供給周期來看，前期我們一直強(qiáng)調(diào)2015、2016年銅礦仍將處于高增長(zhǎng)階段，是礦山產(chǎn)量釋放的高峰期。數(shù)據(jù)顯示，1—5 月，全球銅礦累計(jì)產(chǎn)量7923千噸，同比增速仍為3.6%的偏高水平。但是，近期過低的銅價(jià)也導(dǎo)致了部分成本較高的礦山開始限產(chǎn)。9月7日，嘉能可首席執(zhí)行官表示，基于大宗商品環(huán)境困難，公司旗下位于剛果民主共和國的Katanga Mining，已經(jīng)開始限產(chǎn)營(yíng)運(yùn)。位于贊比亞的Mopani銅礦已開始類似檢討，這將使得銅產(chǎn)量減少40萬噸。我們看到，隨著銅價(jià)下跌，銅礦供給開始有所變化，這種變化將導(dǎo)致供給過剩的局面有所緩解。

對(duì)比終端需求來看，銅的主要消費(fèi)行業(yè)表現(xiàn)繼續(xù)分化，電網(wǎng)新的投資計(jì)劃實(shí)施，所帶動(dòng)的需求尚存在不確定性，但汽車、空調(diào)產(chǎn)銷仍表現(xiàn)疲軟，多空因素相互作用下，下游需求將延續(xù)弱勢(shì)復(fù)蘇。

銅價(jià)回落至重要支撐位可做多

降準(zhǔn)降息釋放的流動(dòng)性對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)已產(chǎn)生正向傳導(dǎo)效應(yīng)，表現(xiàn)在發(fā)電量與鐵路貨運(yùn)量的同比增長(zhǎng)。同時(shí)，房地產(chǎn)市場(chǎng)對(duì)銅的消費(fèi)需求在9月也會(huì)有所回升。配電網(wǎng)建設(shè)計(jì)劃對(duì)銅價(jià)也產(chǎn)生積極因素，不確定性來自于股票市場(chǎng)以及配電網(wǎng)建設(shè)實(shí)施的力度。預(yù)計(jì)9月滬銅1511合約可能在37500—41500元/噸區(qū)間波動(dòng)。策略上，以回落至重要支撐位做多為主。