4月底，中國金屬銅期貨、現貨價差創下自2008年金融危機以來的最大值，現貨價格較期貨價格一度高出1500元/噸，而以往現貨價格升水500元/噸的情況都比較少見。銅期貨、現貨價格背離的主要原因是人民幣貶值的背景下，進口銅虧損嚴重，國內銅短期供應緊張。

結構性供給緊張

與多數大宗商品不同，銅的市場供需經常處于緊平衡狀態。國際銅業研究組織的數據顯示，2013年全球精煉銅供應少見的由2012年短缺34萬噸轉為過剩38.7萬噸，相對于全球超過2000萬噸的年消費量來說，供給過剩壓力并不是很大。

作為全球第一大銅消費國，中國占了近40%的全球消費量，而近階段國內銅市場需求依然穩定。記者查閱了2013年各主要有用銅需求的行業數據，用銅最多的電網建設完成投資3894億元，增長5.4%；另外在生產中有較大用銅需求的汽車制造產業、空調制造產業產量都增加超過10%，基本上銅需求相關行業都保持增長態勢。由于國內銅供應短缺，凈進口成為常態，2013年國內以一般貿易方式進口銅206.6萬噸，大幅增加13.2%。

2014年，由于大宗商品整體市場偏空，銅價也受到波及，但相對于橡膠、鐵礦石等其他工業品來說，銅價比較抗跌，需求相對穩定，一旦市場短期供給出現短缺，現貨價格升水也比較容易理解。

熟悉上海相關貿易的曹磊告訴記者，目前國內銅市場出現了結構性供給緊張，受倫敦期貨市場、上海期貨市場銅比價以及匯率因素的影響，國內冶煉廠出口精銅至保稅區有利可圖，因此國內市場現貨較為緊張。另一方面，內外比價“倒掛”也導致銅進口受阻。盡管保稅區的銅庫存較高，但這些銅很難進入內地市場流通。

此外，記者采訪上海地區多家貿易商了解到，一些供應商惜售加劇了這種緊張局面，致使國內銅現貨升水居高不下。由于目前銅價處于3年多以來的低點，國內一些大型冶煉企業也有推高現貨價格的意愿，甚至會刻意增加出口到保稅區的銅的數量。因此銅現貨大幅升水而保稅區庫存高企的奇怪現象仍將持續一段時間。

國儲出手“破局”

除中國外，全球市場銅需求均略有萎縮，國內保稅區大量銅庫存通過轉口貿易流向國際市場的動力不大，目前這些銅在保稅區進出兩難。有關部門也發現了這一問題，一個不錯的解決方式便是讓這部分庫存流入國內，在此背景下，4月底國儲收購了約20萬噸保稅倉庫的銅。

目前有消息稱，國儲局此前買下了約20萬噸銅，目前銅儲備約110萬噸，而后期仍有可能進一步擴大收儲規模，今年國儲局很有可能將儲備銅增加至140萬噸。國儲局收購雖然不能夠完全緩解市場的供需矛盾，但可以影響到現貨升水和比價的回升，最終希望能夠吸引進口銅入關。

造成銅期貨、現貨價差偏離正常軌道的另外一個重要原因就是市場對遠期期貨價格的悲觀態度。盡管市場短期的確處于供給緊缺狀態，但一旦未來某時點比價合適，大量的銅就有可能從保稅區涌入內地。目前，上海期貨市場銅期貨的主力合約為1408，該合約價格較近月合約1405相差近1800元/噸，這種遠期大幅貼水的現象顯示出了投資者對于未來價格走勢的悲觀。

盡管需求穩定，但考慮到整體宏觀環境以及工業品整體的情況，現貨銅價格大幅高于期貨價格的狀況恐難以延續。期貨價格代表的是未來幾個月后的市場行情，因此現貨升水僅僅影響了近月交割合約價格。

近期項目審批和財政撥款加快，基建投資同比大幅反彈，“微刺激”與定向存準放開等政策也相繼出臺，但依然不足以打消市場對經濟增長前景的擔憂。目前國內仍處在經濟轉型期，加之債務、房地產市場風險加大，處于去杠桿階段，這種背景下，不會有大規模刺激政策，即便出臺一些“微政策”，效果也不會很明顯。

一季度國內GDP同比增速下滑至7.4%，PMI等數據也較為低迷。在經濟增速放緩的大趨勢下，幾乎所有的工業品都在下跌，如此環境下銅價難有大作為。銅上下游產業鏈對未來市場價格信心不足，也是造成期貨遠期貼水的內在原因。

全球庫存大轉移

隨著全球權威的有色金屬交易所—倫敦金屬交易所（LME）被港交所收購，交易所對庫存監管強度升級，國際一些大投行開始放棄有色金屬特別是銅的倉儲業務。

2013年下半年至今，全球銅庫存分布狀況變化顯著。倫敦金屬交易所銅庫存加速外流至亞洲地區。而這一階段恰逢國內資金緊張，融資需求大增從而吸引了大量精銅貿易融資進口。

記者在相關數據中看到，倫敦金屬交易所銅庫存從去年底65萬噸下降到今年3月的25萬噸，雖然國內上海期貨交易所的銅庫存變化不大，但是上海保稅區銅庫存卻快速攀升。除此之外，一些冶煉商還將銅放進廣州的保稅倉庫和北方一些港口中，但這些銅基本不會進入內地市場，進入內地就意味著虧錢。

近期受人民幣貶值影響，進口一噸銅大約要虧損3000元至4000元，企業進口銅后只能放進保稅倉庫，使得銅庫存量壓力驟增。據統計，4月份上海期貨交易所銅庫存同比增加58%，達到近一年以來的最高水平。

盡管目前匯率、比價不支持短期銅庫存流入國內，但不排除這種狀況在未來幾個月內發生，鑒于此，匯豐銀行已將2014年的價格預測由7750美元/噸調低至7200美元/噸。從長周期角度來看，全球庫存開始向亞洲轉移，如果進出口不存在障礙，未來銅的價格重心或將進一步下移。