1月以來，海外財政風險警報解除、歐洲債務尾部風險緩解和市場對中國基建等財政政策的樂觀預期，有色金屬和其他工業(yè)品一道演繹了年初靚麗的反彈行情。然而，近期部分指標的背離（美元與商品同跌）和政策轉向跡象（非常規(guī)寬松貨幣政策退出甚至收緊）正在引發(fā)商品系統性回調的風險陡增。

工業(yè)品特別是有色金屬，其需求對經濟周期的變化較為敏感，從而需求改善與否是有色金屬能否保持年前反彈勢頭的關鍵。今年1月，現貨市場出現部分囤貨待漲的投機行為，但是經濟尚未改善到需求出現新一輪大幅擴張的程度，從而在市場對宏觀環(huán)境認知回歸理性之后，供過于求的現狀將打壓金屬價格回落。 

以銅鋁為例子來看，銅需求依舊沒有明顯改善，企業(yè)主要操作集中在貨款回籠方面，故短期內銅材企業(yè)訂單難現好轉跡象。現貨市場成交清淡，下游大多數是按需采購，對于5.8萬以上的價格就少有問津。銅材或者銅產品行業(yè)開工率在去年12月份都紛紛下降，其中線纜企業(yè)平均開工率降至73.31%。

房地產和基建項目的回暖在過去兩個月只是對鋁材企業(yè)消化產品庫存有利，還不足以傳導至中間商去庫存，企業(yè)新訂單依舊稀少。去年12月，浙江地區(qū)的鋁加工企業(yè)訂單量較11月份相比小幅下滑，平均開工率約在70%，依循庫存多的盡量拋銷，適量存儲少量的庫存。

從供應角度來看，部分地區(qū)雨雪天氣一度導致出現運輸問題，特別是對于西部地區(qū)的鋁運輸，云南和湖南等鋅錠的運輸，不過市場貨源大多充裕，僅有銅和鋅因貿易商囤貨待漲的投機行為導致貨源偏緊。然而，市場供應并不缺乏，截至1月11日，上海期貨交易所銅庫存突破20.9萬噸，社會庫存可能也在60-75萬噸左右，融資銅居多；上期所鋁庫存為45萬噸左右，而佛山等地社會庫存突破90萬噸；上期所鉛庫存逼近9萬噸，一方面交割臨近導致多數套保企業(yè)運貨到交割庫，另一方面，現貨銷售比較困難；上期所鋅庫存徘徊在31萬噸左右，社會庫存則超過49萬噸。

貨幣政策轉向跡象顯現。2000年以來，大宗商品上漲都離不開流動性寬裕的大環(huán)境，特別是全球的美元流動性。而在去年12月份美聯儲會議紀要顯示，美聯儲很可能在2013年底退出資產購買計劃，在1月議息會議之后，亞特蘭大聯儲主席等鷹派的言論逐漸增多，意味著貨幣政策很大可能提前退出。且在貨幣政策邊際效應遞減規(guī)律主導下，當前美國實際利率已經在攀升，而實際利率的回升將增加實體企業(yè)的融資成本，抑制商品的投機行為。

此外，今年中國在規(guī)范地方融資平臺和影子銀行方面力度會加強。我國地方政府債務主要以投向基礎設施建設領域為主，根據審計署的相關報告已支出債務資金中，用于市政建設、交通運輸、土地收儲整理、科教文衛(wèi)及保障性住房、農林水利建設等公益性、基礎設施項目的支出占86.54%。在地方政府資金缺口日益擴大的背景下，此次出臺的規(guī)范地方融資平臺通知可能會拖累2013年基礎設施建設投資的增速。中國央行在布置2013年主要工作中強調：完善信貸政策導向效果評估，意味著傳統高能耗、重工業(yè)或者重復建設將得到抑制。

總之，基建等題材在助推鋼材和有色金屬反彈的同時，我們關注到貨幣政策可能穩(wěn)中趨緊，消費者物價指數升幅快于預期，將導致政策控物價的進程提早到來，再加上供應充裕而需求改善相對緩慢，有色金屬在反彈過后面臨回調的風險。