2004年產品升級換代及上游設備投資將電子元器件行業帶向了景氣高點，而2005年，受計算機換機熱潮退去,手機市場增長放緩,3G和數字電視進度緩慢等因素的影響，國內電子元器件行業增速持續放慢，而今年第一季度，由于進入銷售淡季及原材料成本居高不下，更是出現效益大幅下滑的現象。

　　挑選的11家電子元器件上市公司作為樣本。從它們今年第一季度的經營情況可以看出，雖然行業整體繼續保持增長，但增速明顯放緩，而且部分公司出現經濟效益大幅下滑的情況，增收不增利的現象明顯。

　　分行業來看，我們可以發現TFT-LCD、集成電路行業、覆銅板行業盈利下降較快；而電容電阻行業發展較為平穩；分立器件行業運行相對稍好；而玻殼制造行業則出現了細微的分化。 　　

半導體行業
國際：景氣度下滑，第一季度好于預期

　　據美國半導體行業協會(SIA)發表的研究報告，由于手機、個人電腦和消費電子產品的強勁需求，2005年第一季度全球半導體銷售收入比去年同期增長了13.2%，從2004年第一季度的489億美元增長到了553億美元。不過，同2004年第四季度的551億美元的銷售收入相比，2005年第一季度全球半導體銷售的收入僅增長了0.4%。

　　第一季度通常是芯片行業的銷售淡季，而今年第一季度半導體銷售出現強勁增長。對此，Gartner宣布上調2005年全球半導體市場增長率，由原先的3.6%調升至5.9%，銷售額可望達2330億美元，并預計2006年可望再增長6.5%，達2480億美元。

國內：整體增長依舊，本土企業下滑明顯

　　關于國內市場，眾多專業機構觀點一致，即國內半導體市場的需求及增長遠高于其他市場的水平。但從國內半導體類上市公司第一季度運營情況來看，情況并不理想。長電科技和士蘭微兩家公司收入增長，但凈利潤明顯下降。我們認為除受景氣下滑影響之外，兩家公司的封裝或者設計制造產品主要集中在中低端市場，在原材料價格上漲和市場萎縮的情況下公司沒有明顯的競爭優勢，因此導致了訂單減少，長電科技第一季度開工率僅為70%。國內半導體行業增長雖快，但利潤高的中高端市場都為外資企業占據，所以本土企業并沒有完全分享到國內半導體行業的持續增長。

　　我們認為國內低端市場半導體企業在很長一段時間內仍將面臨較大的壓力，但在3G、數字電視、NGN等新興技術的帶動，2005年下半年起行業將從低點中走出，雖然增長速度會放慢。同時，本土企業業已初步打入相關高端領域，如長電科技進入凸塊生產及WLCSP封裝領域。士蘭微未來有望在CD伺服芯片領域首先突破。華微電子在不斷改進生產線水平的同時，與飛利浦合資生產光源類產品，同時為快捷半導體提供芯片代工服務。 　

顯示器件行業

液晶：價格起穩，量增利減

　　今年第一季度我國臺灣地區液晶顯示器出貨量比上年增長了33.7%，達到了1380萬臺，但是其整體收入卻比上年下滑了17%，為28億美元。由于數條5代線、6代線的相繼投產，全球液晶面板價格自去年第三季度初開始迅速下降，15英寸面板從230美元降至最低120美元，17英寸面板從295美元降至最低152美元，從近期價格走勢來看，小尺寸價格已進入相對平穩區間，進入4、5月份,價格有小幅度的反彈，15英寸反彈較少，17英寸價格目前已升至165美元，較最低點回升將近10%。

　　對于未來，我們認為由于成本因素小尺寸面板價格將在一定時間內維持穩定，而中大尺寸面板由于玻璃基板等配套產能無法跟上面板廠的擴產，產能釋放將有所放緩，加上需求較為旺盛，我們認為面板價格下半年將止跌反彈，但長期來講，由于各面板大廠仍在不斷增加產能，未來制造成本將不斷降低，各種尺寸面板的價格長期維持向下的趨勢。

　　國內TFT-LCD產業，發展水平將在很長時間內落后于國際同行。雖然液晶面板價格走穩，但是由于京東方、上廣電的5代線處于良品爬坡期，并且國外同類企業可以利用高代線盈利以彌補低代線的虧損，所以這兩家公司的競爭力在一定時期內仍將弱于國外同類企業。而長期來講，隨著全球產能的進一步放大，高代線的增多，京東方和上廣電的壓力將更大，對國內該行業的前景我們謹慎看待。

玻殼：壓力凸現，尋找突破

　　去年第四季度以來，液晶顯示器價格的快速下降，導致部分玻殼產品需求下降。部分國外玻殼生產線轉移至國內，而2004年正是許多生產線投產時期，供給大大增加，導致玻殼產品價格下降。目前小屏玻殼價格基本穩定在120元到130元左右，而大屏玻殼已下降至280元左右，而去年第三季度這個價格還是320元。

　　由于價格的下跌，行業盈利能力明顯下降。安彩高科第一季度主營業務收入增長了39%，但凈利潤卻同比下降了14.56%，毛利率由32%下降到27%。對此我們認為液晶將逐步替代CRT，由于價格差距的原因，近期替代速度將會比較緩慢，大屏CRT玻殼市場需求將保持旺盛。美國斯坦福預測，到2006年，全球CRT電視的銷量依然會穩步增長，達到1.58億臺，即使到2008年，CRT電視銷量依然會占全球電視總銷量的73.5%。技術先進，具有成本優勢的企業將在激烈的市場競爭中生存下來。賽格三星轉向生產更多的大尺寸玻殼和薄型玻殼，提升成品率，嚴格控制管理費用，在價格下降的環境下仍保持較高的毛利率。

　　在國際產業轉移和國內企業競爭加劇的情況下，行業利潤將最終將向少數企業集中，而由于CRT行業的長期存在，最后生存下來的企業將享受穩定的行業利潤，而成長則需來自轉型。雖然我們對玻殼行業發展并不看好，但我們對其中技術先進并逐步轉型的企業依然看好，如開始轉向薄型玻殼生產并計劃投入DLP顯示用玻璃和7代線玻璃基板的賽格三星。

覆銅板行業：價格回落壓力巨大

　　2004年，通訊產品及消費電子產品的大幅增長，加上玻璃纖維布、銅價格上漲，兩者共同作用，使得覆銅板價格上漲了70%-80%。但在進入2004年第四季度后，受下游PC、手機、數碼相機、DVD等消費電子產品市場規模增長迅速放緩及高油價、高銅價等不利因素的影響，PCB廠商銷售收入開始微幅下滑。2005年由于新增玻璃紗、覆銅板產能將陸續釋放，PCB上游原料供不應求狀況逐漸舒緩，產品報價開始隨需求狀況波動，不再出現2004年報價逐月調漲的繁榮景象。

　　第一季度，覆銅板生產企業生益科技主營業務收入增長了39%，但凈利潤卻下降了59%，這與原材料價格跟產品價格變化關系甚大，同時也體現了整個覆銅板行業的運營情況。據預計，2005年PCB全球增長率在7%左右，同時覆銅板全球市場規模增長率也在7%左右，由于玻璃纖維布價格預計將下降10%左右，銅價格亦將下降，所以預計覆銅板價格在2005年將下滑10%-15%。按此預計，我們認為覆銅板行業盈利能力將較去年高峰時期大幅下降，但平均水平將與去年持平，對于行業內企業，由于沒有明顯的產能擴張，盈利不會有大幅提升的情況，所以我們保持中性的看法。

投資建議

　　2005年是電子元器件行業調整的年度，我們認為上半年將是行業的周期低點，下半年將進入緩慢復蘇階段。國內電子元器件企業雖然不具備國際競爭力，短期亦無法看到具備長期成長性的企業，但目前電子元器件類上市公司估值處于歷史較低水平，我們認為部分掌握國際先進技術或者具有比較優勢的企業已進入價值投資區域，在此我們推薦賽格三星、華微電子和長電科技。