國(guó)內(nèi)刺激政策預(yù)期的支撐和銅市的反向移庫(kù)暫時(shí)緩解了銅價(jià)跌勢(shì)，但外圍宏觀環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)加劇，且技術(shù)形態(tài)上也表現(xiàn)出弱勢(shì)，銅價(jià)中期行情依然延續(xù)下跌態(tài)勢(shì)。

5月份以來倫銅價(jià)格直線下跌，結(jié)束了4月底的反彈行情，并跌破8000美元/噸的重要點(diǎn)位。當(dāng)前在外圍形勢(shì)稍稍好轉(zhuǎn)、中國(guó)擬推出財(cái)政刺激政策以及移庫(kù)反向操作的影響下，銅市內(nèi)外價(jià)差收窄，短期企穩(wěn)振蕩，但此輪下跌行情并未結(jié)束。

宏觀受中國(guó)政策支撐

受4月份宏觀利空數(shù)據(jù)的壓制，基金屬價(jià)格普遍下跌，金融屬性最強(qiáng)的銅跌幅最大。4月份中國(guó)工業(yè)增加值同比增速繼續(xù)放緩，出口增速下滑，食品通脹抬頭，PPI同比下降0.8%，一季度整個(gè)工業(yè)部門的利潤(rùn)同比下降1.3%。“三駕馬車”全線減速。為保障經(jīng)濟(jì)“軟”而非“硬”著陸，中國(guó)打出“組合拳”提振經(jīng)濟(jì)：5月12日央行調(diào)降存款準(zhǔn)備金率，釋放約5000億元流動(dòng)性；5月16日，國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)265億元的預(yù)算，啟動(dòng)節(jié)能補(bǔ)貼政策，補(bǔ)貼額度初步設(shè)在10%，撬動(dòng)約3000億元的家電消費(fèi)，這實(shí)際上是前期“節(jié)能惠民”政策的延續(xù)；5月18日住建部會(huì)同財(cái)政部下達(dá)了2012年中央補(bǔ)助廉租房保障專項(xiàng)資金105億元，城市棚戶區(qū)改造專項(xiàng)資金212億元，部分緩解地方保障房資金壓力；5月20日，溫家寶總理在湖北考察時(shí)表示，要把“穩(wěn)增長(zhǎng)”放在更加重要的位置，傳遞出政府維穩(wěn)經(jīng)濟(jì)“保增長(zhǎng)”的信號(hào)。在政府刺激政策出臺(tái)之際，需求將獲得一定程度的提振。

歐洲宏觀局勢(shì)演變一度主導(dǎo)市場(chǎng)走勢(shì)，希臘政局混亂使得救助計(jì)劃遭拒，引發(fā)希臘退出歐元區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)。但G8會(huì)議上各國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人一致同意將希臘保留在歐元區(qū)，該風(fēng)險(xiǎn)暫時(shí)緩解。5月22日惠譽(yù)調(diào)降日本評(píng)級(jí)為A+，為市場(chǎng)帶來新的風(fēng)險(xiǎn)。

反向移庫(kù)有助于暫緩銅價(jià)跌勢(shì)

現(xiàn)貨市場(chǎng)上，國(guó)內(nèi)升水逐漸走強(qiáng)。目前現(xiàn)貨銅升水285元/噸，而上周的升水均價(jià)為100元/噸。同時(shí)，LME現(xiàn)貨銅升水自100美元/噸上方迅速回撤到50美元/噸附近。銅市供需格局由“外緊內(nèi)松”逐漸轉(zhuǎn)為“外松內(nèi)緊”，這主要受反向移庫(kù)的影響。上周五SHFE的數(shù)據(jù)顯示，銅庫(kù)存在17.3萬(wàn)噸，較峰值22萬(wàn)噸明顯下降，但依然處于歷史高位；而LME銅庫(kù)存跌后反增，最新數(shù)據(jù)為22.4萬(wàn)噸，注銷倉(cāng)單持續(xù)下降至30525噸。自江銅國(guó)貿(mào)聲明將向LME交割陰極銅以來，銅市多空博弈廣受關(guān)注。上周LME亞洲區(qū)庫(kù)存（主要是釜山、光陽(yáng)）增加約1 萬(wàn)噸，同時(shí)注銷倉(cāng)單減少6350噸，實(shí)際入庫(kù)高達(dá)1.6萬(wàn)噸。在來料加工貿(mào)易項(xiàng)下，國(guó)內(nèi)冶煉商只需繳納3%的出口關(guān)稅，而賺取5%左右的內(nèi)外倒掛幅度。持續(xù)的反向移庫(kù)操作有效修復(fù)了內(nèi)外扭曲的比價(jià)，導(dǎo)致近期國(guó)內(nèi)外銅價(jià)倒掛幅度明顯收窄，目前3月合約價(jià)格倒掛約1800元/噸。

此外，由于銅價(jià)下跌，銀行監(jiān)控風(fēng)險(xiǎn)加上信用證在5月份集中到期，融資銅可能大量松綁回流LME庫(kù)存。金融消費(fèi)帶來的供需扭曲得以矯正，將加速比價(jià)的修復(fù)。因此，盡管消費(fèi)旺季趨于結(jié)束，實(shí)體消費(fèi)放緩，但隨著庫(kù)存的反向移動(dòng)，銅價(jià)下行阻力增大。筆者預(yù)計(jì)，當(dāng)跨市套利窗口打開之際，即是市場(chǎng)反彈之時(shí)。

銅價(jià)技術(shù)形態(tài)依然偏弱

日線圖顯示，MA均線空頭排列，MACD死叉但綠柱收窄，KDJ、RSI指標(biāo)一度發(fā)出超賣信號(hào)，預(yù)示著前期反彈的衰竭。價(jià)位上，預(yù)計(jì)滬銅阻力位在56500元/噸，支撐位在53000元/噸。相關(guān)市場(chǎng)中，美元指數(shù)向上突破81點(diǎn)，原油、黃金價(jià)格共振破位，跌勢(shì)未止。周線圖顯示，銅市此輪下跌實(shí)為熊市大C浪的第3小浪，原則上會(huì)跌破去年的低點(diǎn)50930元/噸，但短期較難實(shí)現(xiàn)。