節后國內外鉛價基本維持回落態勢，倫鉛由2483美元/噸的高位回落至3個月來的低點，達到2157美元/噸，國內受供應意外回升，基本面趨弱影響，回落更為明顯，滬鉛指數由15505元/噸直接下探14403元/噸，下跌幅度達到7.1%，跌幅明顯大于鋅鋁等周邊金屬，主要是鉛漸漸淡出消費旺季的光環，外盤升水大幅走低，同時與工業相關的經濟數據的萎靡更助長了鉛價下跌的命運。

國內現貨來看，冶煉廠庫存增加銷售遇阻，拋售壓力更多的體現在現貨市場的加速下跌，由15200元/噸跌至14460元/噸一線，與期貨主力合約的價差在2月初達到445元/噸高位，明顯高于期
現成本，逆勢套利增多，價差在春節后稍有收窄，目前依然維持在300元/噸左右。期現結構明顯弱于同期的鋅，表明鉛價弱勢格局依然不改。

鉛精礦轉為過剩

產量及進口雙重因素助長鉛精礦供應增加 2012年受益于礦山的擴張，特別是內蒙古、陜西等地區鉛礦企陸續擴大生產，國內鉛礦產量大幅增加，2012年國內鉛礦產量為374.36萬噸，2011年的341.81萬噸增加9.54%；同時鉛精礦進口也保持增長趨勢不變，2012年鉛精礦進口由2011年的72.22萬金屬噸增加至91.18萬金屬噸，全年鉛精礦的供應能力由414.03萬噸增加至465.54萬噸，而同期鉛精礦的實際需求量僅為732.2萬噸（2012年國內精鉛產量為464萬噸，其中再生鉛占比約為26%，鉛精礦的利用率按92%計算）。國內鉛精礦供應明顯過剩。預計今年國內鉛精礦供應望繼續提高，供應過剩格局仍將持續。

再生鉛助力精鉛產量回升 因產能擴張迅速2012年精鉛產量增長9.3%，達到464.7萬噸，產能更上一個臺階達到652萬噸，綜合產能利用率為71.2%。

鉛精礦供應限制鉛冶煉能產業發展的重要瓶頸，受制于鉛精礦供應不足，2012年全年原生鉛產能利用率僅僅維持在59.94%，在整個精鉛供應當中占比明顯下滑。

精鉛產量意外回升 短缺無望

再生鉛演繹精鉛悲喜兩重天 2012年底精鉛產量環比意外下滑7.6%，同時冶煉企業銷售遇阻及鉛精礦原料供應趨緊，礦山減產的消息甚囂塵上，部分冶煉廠著手減手，市場普遍預期2013年一季度鉛產量下滑20%。仔細研究發現12月的減產僅為再生鉛受價格承壓至2009年9月來的低位的正常反應，市場占有率由26%大幅下降至21.37%，產量下降至8.9萬噸全年低位。而隨著冬季過去，替換廢電瓶原料供應大幅增長，及原生鉛價格的回升，再生鉛企業產量再度回升，伴隨著精鉛供應意外回升。

精煉鉛產量意外回升 據數據顯示2月國內精煉鉛產量為32.5萬噸，同比增長4.5%，與1月基本持平。綜合1-2月精煉鉛產量累計65萬噸，同比增長11.1%。1-2月精鉛產量意外上漲，再次打破了鉛供需結構改善的童話，再度證明鉛減產僅為海市蜃樓般的臆想，市場稍有緩和的情緒再度轉為悲觀。冶煉廠方面來看，2月下旬開始國內鉛冶煉廠陸續重啟，同時部分新建項目投產也為精鉛供應推波助瀾。目前株洲冶煉廠和山東恒邦冶煉各有10萬噸的鉛冶煉產能分別在1月份和2月初釋放，后期更多的冶煉產能的投產和釋放，精煉鉛產量持續增長的格局難以被打破。

圖表7：2013年鉛冶煉新建產能（單位：萬噸/年）

項目名稱   所在地  新增產能   投產時間   備注  
 天能集團（濮陽）再生資源有限 河南   6 萬噸 / 年 2013 年投產  
 公司  
 蒙自礦冶有限公司   云南   6 萬噸 / 年 2013 年底投產  
 云南沙甸鉛業股份有限公司   云南   10 萬噸 /  2012 年 7 月投產  2011 年中奠基，粗鉛  
 年  
 山東黃金 . 中色赤峰鉛業有限 內蒙古   10 萬噸 / 2013 年 10 月投產原赤峰白音諾爾鋅礦鉛冶
 公司   年   煉項目  
 株洲冶煉廠   湖南   10 萬噸 /  1 月正式投產   2012 年 8 月試生產 推
 年   遲至 2013 年投產  
 山東恒邦冶煉有限公司   山東   10 萬噸 /  2013 年 2 月  
 年  
 總計   52 萬噸 / 
 年

數據來源：安泰科，新湖期貨研究所

精煉鉛凈進口轉凈出口  2月精煉鉛進口為242噸，同比下滑58.58%，1-2月累計進口量272噸；2月出口量為669噸， 1-2月累計出口達到1197噸，同比增加36.1倍，凈出口量為925噸。大改前期鉛凈進口格局轉為凈出口，主要受12年四季度歐美等地區鉛升水大幅走高，需求旺季現貨緊張所致。目前隨著國際消費旺季因素消失，精煉鉛出口有望回歸正常。

資料來源：中國海關 新湖期貨研究所

庫存分化彰顯國內供應壓力 國際鉛供應以再生鉛為主，因此鉛供需始終保持相對平衡狀態，12-2月精鉛消費旺季中，LME庫存由36.2萬噸持續下滑至27.1萬噸，下降幅度達到25.14%。而國內精煉鉛庫存受鉛酸蓄電池消費能力被過度高估及國內產量持續增長，供應壓力庫存數據體現暴復性上漲，平均每周以過千噸的數據增加，從12年9月初至今天鉛庫存由低點15590噸增加至139672噸，增加了近9倍，創下鉛上市后的紀錄水平。國內外鉛庫存分化如此明顯，一方面是國內精煉鉛供應以原生鉛為主，全球鉛新增產能產量主要集中在中國，特殊的鉛關稅限制及國際環保的要求，國內鉛進入LME的可能性較小；另一方面，國內冶煉廠銷售受阻，部分冶煉企業嘗試期貨拋空交割，導致1月一周內注冊倉單需求增加一倍，部分倉庫出現擠倉現象。

初級消費增長明顯

蓄電池過人增速仍持續 在經歷了2011年環保整頓短暫的止步后，2012年我國鉛蓄電池行業大幅向前邁進。據各省環保廳公布的數據顯示，目前鉛蓄電池企業由2011年5月的3000家降至1147家，在生產的更僅有411家，但產能卻由前期的5000萬kwah增加至1.2億kwah,鉛蓄電池企業的產能大幅擴張步伐。2012年鉛酸蓄電池產量達到1.76億kvah，較2011年的1.4億kvah大幅增長25.7%，月度平均增幅為32.7%。鉛酸蓄電池行業也開始由暴利走向微利甚至負利時代，行業過剩問題也日益突出。2013年國內各龍頭蓄電池企業產能擴張并未止步，超威、天能電動車電池市占有率有望由40%增長至60%，而汽車電池駱駝和風帆的市場占有率也有不同程度增加。從這個意義上來說，鉛酸蓄電池2013年產量仍將保持過人增量。

數據來源：wind 新湖期貨研究所

新增市場潛力有限依然依賴傳統的車輛市場的增長，但產量新增方面隨著汽車、電動車市場產量增速放緩、摩托車產量下滑，難見2011年之前的炙手可熱。新型電池領域鉛酸蓄電池優勢逐漸被鋰電所替代，所以在光伏、通訊上未來的消費量雖能維持正常增長，但能以企及前期天量。

五、后市展望：供需雙惡化 跌勢不改

宏觀經濟方面來看，雖然2月PMI意外回升，但我們認為剔除季節因素及國內兩會的召開政策窗口期的觀望因素，PMI的回升或在意料之中。從工業生產及新增訂單來看，環比明顯下降，也可以說明這一點，后期隨著兩會的順利落幕，觀望情緒消減，PMI繼續回升的可能性較大，同時生產和新增訂單或也將得到提升。但總體而言我們對于2季度經濟數據依然維持謹慎樂觀的觀點不變。

基本面方面來看，12月鉛產量出現環比下滑及鉛精礦緊張導致減產潮的消息峰涌而至，市場普遍預期鉛供應開始急轉直下，鉛將繼續保持供需求平衡的良好開局跑贏市場，但產量及消費數據再度證明精鉛過剩的時代正式到來，從上游鉛到下游的蓄電池行業均出現產能擴張及過剩。消費方面來看，2011年環保整頓時期的“剩”者為王的歷史也將一去不復返，雖然整合后剩余不足300家的鉛酸蓄電池廠正常生產，但其市場供應能力驚人，產能較之前擴張一倍有余。

終端消費來看，目前車輛行業替換需求仍是電池消費的主力軍，相應的新增產量市場的需求增速相應要平淡很多，而新型微便型需求卻無緣鉛酸電池。

基于宏觀和基本面來看，鉛市場回調格局仍將維持，但受制于成本的上漲及冶煉廠的資金充裕情況下的囤貨待漲般的據理力爭，鉛價下行態勢將明顯低于此前。并可能在14200-14700元/噸展開激烈爭奪的可能性較大，外盤依然維持2100美元/噸一線整理，后期或下測2000美元/噸。