2012年市場(chǎng)信心匱乏，中、美二季度GDP環(huán)比下降，多國(guó)制造業(yè)PMI二季度環(huán)比回落。全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“蕭條”之中，各經(jīng)濟(jì)體底牌初現(xiàn)。 

在倫敦奧運(yùn)會(huì)前，歐債危機(jī)再度成為金融市場(chǎng)導(dǎo)火索，引起一波大宗商品的跌勢(shì)。隨著德拉吉與德法兩國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人對(duì)歐元的捍衛(wèi)聲明出臺(tái)，市場(chǎng)重燃信心。考慮到中國(guó)刺激政策效應(yīng)初顯，而美國(guó)偏弱的GDP數(shù)據(jù)也推升美聯(lián)儲(chǔ)的寬松預(yù)期，筆者認(rèn)為雖然銅價(jià)長(zhǎng)期熊市的格局未改，但短期振蕩反彈的概率較大。 

2012年市場(chǎng)信心匱乏，中、美二季度GDP環(huán)比下降，多國(guó)制造業(yè)PMI二季度環(huán)比回落。全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“蕭條”之中，各經(jīng)濟(jì)體底牌初現(xiàn)。 

歐盟被迫打出第一張底牌。7月下旬，西班牙國(guó)債收益率飆升一度造成市場(chǎng)恐慌，穆迪趁火打劫將德國(guó)與EFSF的3A評(píng)級(jí)展望調(diào)為負(fù)面。不過，這卻促使歐盟迅速給出救市信號(hào)——捍衛(wèi)歐元，ESM可能銀行化。西班牙外債超2萬(wàn)億美元，且是歐元區(qū)第四大經(jīng)濟(jì)體，歐盟無(wú)法承受西班牙債券市場(chǎng)崩潰的后果，不得不打出了第一張底牌。隨著歐元債券、財(cái)政聯(lián)盟等底牌逐漸打出，非債務(wù)國(guó)家將與債務(wù)國(guó)家越綁越緊，進(jìn)而陷入“脫身”還是“救助”的糾結(jié)之中。同期，美國(guó)二季度GDP同比增長(zhǎng)1.5%，好于市場(chǎng)預(yù)期，預(yù)計(jì)不足以使FED打出QE3這張最后的底牌。 

中國(guó)的底牌早已悄悄打出。伴隨通脹壓力緩解，中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩壓力上升，中國(guó)貨幣政策雖“穩(wěn)健”實(shí)已寬松。6月CPI同比僅2.2%，剔除翹尾因素1.51%，物價(jià)實(shí)際同比增長(zhǎng)幅度僅0.69%。如此不難理解為何一月兩次降息，且未來(lái)繼續(xù)降息或降準(zhǔn)的預(yù)期依然很大。從M1、M2同比剪刀差來(lái)看，4月份該剪刀差達(dá)到最近39個(gè)月的最大值為9.7%，而6 月減為8.9%，這表明存款活期化周期啟動(dòng)。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，該周期至少持續(xù)15個(gè)月。考慮中央政府債務(wù)偏低，赤字有限，中國(guó)在貨幣寬松和財(cái)政刺激上還有很多底牌可用。此外，7月匯豐制造業(yè)PMI初值49.5結(jié)束5個(gè)月的下跌，季節(jié)性觸底回升比往年要早一個(gè)月，初顯寬松政策效果。 

雖然宏觀形勢(shì)不佳，銅市供需面依然偏緊，但全球制造業(yè)環(huán)比回落趨勢(shì)可能階段性扭轉(zhuǎn)。全球顯性庫(kù)存顯著下降，現(xiàn)貨在淡季中保持升水。二季度初，全球三大交易所銅庫(kù)存總和為56萬(wàn)噸，最新庫(kù)存總和約45萬(wàn)噸，去年同期為67萬(wàn)噸。同期，現(xiàn)貨TC為45美元/噸，反映銅礦供應(yīng)相對(duì)緊張，下游按需采購(gòu)仍令滬銅現(xiàn)貨升水達(dá)115元/噸。可預(yù)測(cè)，隨著淡、旺季切換，庫(kù)存偏低將成為較強(qiáng)的反彈驅(qū)動(dòng)力。 

中、美下游消費(fèi)差強(qiáng)人意。美國(guó)6月新屋開工75.6千套，同比25%，6月營(yíng)建許可73.3千套，同比14.9%。作為美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)領(lǐng)先指標(biāo)，新屋開工和營(yíng)建許可突破底部振蕩區(qū)域，發(fā)出好轉(zhuǎn)信號(hào)。中國(guó)銅消費(fèi)依然強(qiáng)勁。2012年上半年，精銅產(chǎn)量達(dá)287萬(wàn)噸，同比9%；銅材產(chǎn)量586萬(wàn)噸，同比13%；表觀消費(fèi)量達(dá)到456萬(wàn)噸，同比28%。行業(yè)來(lái)看，中國(guó)對(duì)家電和汽車已經(jīng)釋放財(cái)政刺激政策，不排除后市繼續(xù)釋放刺激政策。中國(guó)銅消費(fèi)首推電線電纜。國(guó)家電網(wǎng)表示，2012年農(nóng)網(wǎng)改造工程已完成投資16.9億元，而下半年將可能有超過800億元投資待啟動(dòng)。從SMM調(diào)研數(shù)據(jù)來(lái)看，6月線纜企業(yè)平均開工率為77.78%，環(huán)比上升4.35%。 

技術(shù)分析來(lái)看，銅價(jià)目前處于大C 浪之中。二季度實(shí)為C3的1、2浪，如今2浪尚未結(jié)束，隨后還有振蕩下跌的3、4、5浪。其中2浪頂關(guān)注57000—58000區(qū)間壓力。從指標(biāo)來(lái)看，倫銅日線呈現(xiàn)跌勢(shì)企穩(wěn)，MACD死叉但綠柱縮短。從周線來(lái)看，MACD金叉在即，重新站上均線，后市仍有反彈空間。 

綜上所述，在庫(kù)存偏低、下游消費(fèi)差強(qiáng)人意的情況下，各經(jīng)濟(jì)體底牌初現(xiàn)，流動(dòng)性寬松和刺激政策預(yù)期將緩解宏觀風(fēng)險(xiǎn)，銅價(jià)短期具備反彈動(dòng)能。需強(qiáng)調(diào)的是，全球經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入蕭條階段，內(nèi)生性需求匱乏將主導(dǎo)銅市長(zhǎng)期熊市并難以逆轉(zhuǎn)。基于“順大勢(shì)避小勢(shì)”的原則，操作上筆者認(rèn)為當(dāng)前并非追空良機(jī)，不妨靜待此輪反彈衰竭后再入場(chǎng)。