隨著我國(guó)電解鋁產(chǎn)能的釋放以及下游消費(fèi)的轉(zhuǎn)淡，鋁市基本面仍舊疲軟，鋁價(jià)面臨持續(xù)下行 的壓力。 

近100萬(wàn)噸的現(xiàn)貨顯性庫(kù)存，超過(guò)2000萬(wàn)噸的運(yùn)行產(chǎn)能，持續(xù)的虧損以及地方政府保經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的壓力，這是目前我國(guó)電解鋁行業(yè)的現(xiàn)狀。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)遭遇增長(zhǎng)瓶頸的當(dāng)前，電解鋁成為了重災(zāi)區(qū)。年內(nèi)來(lái)看，電解鋁市場(chǎng)基本面改善或無(wú)望，鋁價(jià)將持續(xù)受到壓制。 

經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)難扭轉(zhuǎn)鋁行業(yè)虧損局面 

今年政府提出了7.5%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)，目前來(lái)看，完成這個(gè)目標(biāo)問(wèn)題不大。但是對(duì)于電解鋁行業(yè)來(lái)說(shuō)，年內(nèi)一直處于虧損的局面不會(huì)得到改變。中國(guó)鋁業(yè)(601600,股吧)公布的三季報(bào)顯示，前三季度共虧損43.35億元。中國(guó)鋁業(yè)是國(guó)內(nèi)最大的電解鋁生產(chǎn)企業(yè)，旗下控制了國(guó)內(nèi)近90%的鋁土礦資源，涉及氧化鋁、電解鋁以及鋁材等全系列的生產(chǎn)活動(dòng)，中鋁的虧損足以反映當(dāng)前我國(guó)鋁企業(yè)所面臨的現(xiàn)狀。即便考慮到政府的電力補(bǔ)貼，目前國(guó)內(nèi)電解鋁生產(chǎn)成本也要超過(guò)15500元/噸，然而現(xiàn)貨鋁價(jià)卻逐步跌落至15100元/噸，每生產(chǎn)一噸電解鋁直接虧損就高達(dá)500元。從這個(gè)角度來(lái)看，電解鋁價(jià)格與中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)并沒(méi)有相關(guān)性可言。 

然而，電解鋁對(duì)于GDP的貢獻(xiàn)力度卻不容忽視，我國(guó)噸鋁耗電水平在13800度，以年產(chǎn)量1800萬(wàn)噸計(jì)算，僅電解鋁的總耗電量將達(dá)到2484萬(wàn)千瓦時(shí)，若是考慮到電解鋁的加工使用，其對(duì)經(jīng)濟(jì)的直接影響非常巨大。因此，電解鋁的生產(chǎn)成為了政府拉動(dòng)GDP的有效力量。我國(guó)經(jīng)濟(jì)近三十年來(lái)取得了巨大的飛躍，但是電解鋁價(jià)格卻一直徘徊不前，這也直接反映了基本面對(duì)電解鋁價(jià)格的決定性作用。 

現(xiàn)貨疲弱對(duì)期貨價(jià)格形成拖累 

1—9月，我國(guó)電解鋁產(chǎn)量為1476.43萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)10.6%。今年僅剩下最后兩個(gè)月的時(shí)間，考慮到下半年實(shí)際投產(chǎn)的電解鋁產(chǎn)量的釋放，預(yù)計(jì)全年電解鋁產(chǎn)量或維持在10%以上的增幅，全年電解鋁總產(chǎn)量將達(dá)到1930萬(wàn)噸。然而，實(shí)際的消費(fèi)情況不容樂(lè)觀，龐大的現(xiàn)貨顯性庫(kù)存，加上鋁企業(yè)的自身庫(kù)存、停留在加工企業(yè)的鋁錠以及貿(mào)易商手上的現(xiàn)貨，實(shí)際庫(kù)存量將超過(guò)200萬(wàn)噸。這些庫(kù)存對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格將形成壓制。 

今年以來(lái)，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨鋁價(jià)基本上一直處于貼水的局面，貼水的縮小變化一般也僅僅是因?yàn)楝F(xiàn)貨價(jià)格的滯跌以及期貨的換月所致。近幾個(gè)月以來(lái)，現(xiàn)貨的平均貼水幅度超過(guò)50元/噸，現(xiàn)貨需求低迷直接影響到期貨市場(chǎng)鋁價(jià)走弱。 

成本支撐作用逐步弱化 

2008年金融危機(jī)傳導(dǎo)至中國(guó)，電解鋁價(jià)格大幅下挫，中國(guó)電解鋁行業(yè)曾出現(xiàn)大面積的停產(chǎn)，在政府四萬(wàn)億的投資拉動(dòng)中，鋁價(jià)隨后迅速出現(xiàn)反彈。但是今年政府更多的重任在于保經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，地方政府相繼對(duì)電解鋁企業(yè)進(jìn)行了一系列的電力補(bǔ)貼，電解鋁產(chǎn)量反而得到了大范圍的釋放，甚至是前期遭遇停產(chǎn)的鋁企業(yè)也死灰復(fù)燃，電力補(bǔ)貼反而進(jìn)一步損害了原本就疲軟的基本面情況。當(dāng)前十八大召開(kāi)在即，盡管鋁企業(yè)面臨全行業(yè)虧損的局面，但是鋁行業(yè)難有大的改變，只能繼續(xù)扮演拉動(dòng)GDP的角色。 

考慮到上述鋁行業(yè)的大背景，基本面年內(nèi)扭轉(zhuǎn)無(wú)望，隨著“金九銀十”效應(yīng)的淡去，加之天氣逐步轉(zhuǎn)涼，國(guó)內(nèi)將進(jìn)入鋁消費(fèi)淡季。后期國(guó)內(nèi)顯性庫(kù)存量有望維持在100萬(wàn)噸以上，現(xiàn)貨貼水幅度可能進(jìn)一步攀升至100元/噸附近，現(xiàn)貨鋁價(jià)的疲弱使得鋁企業(yè)對(duì)于上游原材料的采購(gòu)壓價(jià)行為得到釋放，這將進(jìn)一步弱化成本對(duì)于鋁價(jià)的支撐作用。總體來(lái)看，鋁價(jià)維持弱勢(shì)下行仍是大概率事件。