事件
工程機(jī)械銷量在1-2月總體表現(xiàn)出反彈態(tài)勢(shì)。根據(jù)1-2月同比增速排序依次是：旋挖鉆機(jī)、起重機(jī)、挖掘機(jī)、推土機(jī)、混凝土設(shè)備及裝載機(jī)，其中旋挖鉆機(jī)增長(zhǎng)100%，起重機(jī)及挖掘機(jī)也取得30%以上的增長(zhǎng)、推土機(jī)、混凝土設(shè)備及裝載機(jī)介于-10%與0之間。（各產(chǎn)品增速對(duì)應(yīng)主要上市公司經(jīng)營(yíng)情況）
評(píng)論
主要結(jié)論：
（1）銷量數(shù)據(jù)提前反彈，預(yù)示著行業(yè)已經(jīng)回暖，行業(yè)估值有進(jìn)一步提升空間。
（2）國(guó)內(nèi)市場(chǎng)是主要增長(zhǎng)動(dòng)力，大規(guī)模基建投資帶動(dòng)了對(duì)工程機(jī)械的旺盛需求，基于對(duì)基建投資快速增長(zhǎng)持續(xù)兩年以上的判斷，加上房地產(chǎn)及采礦需求不顯著惡化的假設(shè)，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)將走向復(fù)蘇。
（3）出口增速維持下降態(tài)勢(shì)，但在凱恩斯主義興起的背景下，歐美國(guó)家遲到的大規(guī)模投資及新興市場(chǎng)可能出現(xiàn)的刺激經(jīng)濟(jì)措施，出口市場(chǎng)或在年底之前企穩(wěn)，國(guó)內(nèi)產(chǎn)品憑借良好的性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，出口增速有望在年中止跌回升。
大規(guī)模基建投資效果已經(jīng)顯現(xiàn)。09年4萬億投資逐步進(jìn)入實(shí)施階段，包括鐵路、公路及其它基建在內(nèi)的投資大規(guī)模展開，帶動(dòng)旋挖鉆機(jī)、起重機(jī)及挖掘機(jī)等基建需求占比高的產(chǎn)品逐步企穩(wěn)并反彈，工程機(jī)械在08年年底的悲觀預(yù)期得到徹底改觀。同時(shí)，為了配合大規(guī)模投資，國(guó)家施行非常寬松的貨幣政策，1月份信貸規(guī)模達(dá)1.62萬億，對(duì)工程機(jī)械購(gòu)買力形成強(qiáng)大支撐。
房地產(chǎn)及采礦投資持續(xù)低迷，但惡化空間不大。盡管房地產(chǎn)持續(xù)低迷，但在銷量有所恢復(fù)的情況下，我們預(yù)計(jì)行業(yè)繼續(xù)惡化的空間小，調(diào)整方式較為溫和，我們之前的假設(shè)是09年和2010年固定資產(chǎn)投資增速分別為-15%及-5%。
歐美及新興市場(chǎng)也將實(shí)施大規(guī)模基建投資，出口增速有望止跌。美國(guó)近期7870億美元經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃已經(jīng)得到批準(zhǔn)，其中1200億美元用于基建，包括改善公共交通系統(tǒng)、興建高速公路及高速鐵路。而歐洲早在08年年底就有所動(dòng)作，德國(guó)和法國(guó)先后通過了320億和260億歐元的刺激計(jì)劃，歐盟范圍內(nèi)也在推動(dòng)總額達(dá)2000億歐元的龐大刺激計(jì)劃。我們預(yù)計(jì)投資效果在09年中期逐步顯現(xiàn)，帶動(dòng)我國(guó)工程機(jī)械出口逐步反彈。
行業(yè)復(fù)蘇預(yù)期將推動(dòng)公司估值進(jìn)一步提升。從行業(yè)比較角度，我們認(rèn)為工程機(jī)械估值水平應(yīng)不低于電力設(shè)備及重卡行業(yè)（綜合考慮景氣周期狀態(tài)及需求結(jié)構(gòu)），則合理估值為09年20倍PE以上，那么主要公司三一、中聯(lián)及徐工股價(jià)上漲空間平均有30%以上。中線來看，出口數(shù)據(jù)有望在09年中期重拾升勢(shì)，行業(yè)估值水平有進(jìn)一步提升到09年25倍PE的可能。維持對(duì)工程機(jī)械“增持”的投資評(píng)級(jí)，建議重點(diǎn)關(guān)注一線公司（三一、中聯(lián)及徐工）及二線部分公司（山推及柳工）。