受QE3利好推動(dòng)，滬鋅突破了今年6月中旬至8月底的盤整區(qū)間。回顧前兩次量化寬松，美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買資產(chǎn)規(guī)模分別為1.7萬億美元和6000億美元，期間倫鋅最高漲幅分別為101%和15%。QE2出臺(tái)后，倫鋅漲幅明顯縮水，畢竟QE1大漲使得倫鋅價(jià)格基數(shù)大幅抬升，之后的每輪量化寬松在高價(jià)格基數(shù)的前提下，漲幅必定會(huì)受到限制。本輪鋅價(jià)反彈除美國(guó)QE3推出的利好外，國(guó)內(nèi)發(fā)改委近期加快鐵路等大型基建項(xiàng)目也是另一重要利好。后市關(guān)注需求能否有效恢復(fù)，這將是鋅價(jià)能否持續(xù)上漲的關(guān)鍵因素。

下游消費(fèi)仍顯疲軟

鋅下游消費(fèi)的最大領(lǐng)域是鍍鋅鋼，鍍鋅鋼最大的消費(fèi)集中在房地產(chǎn)市場(chǎng)，因此鋼廠產(chǎn)量和房地產(chǎn)市場(chǎng)的景氣程度決定了鋅消費(fèi)。

自4月份以來，鋼價(jià)不斷下跌，多數(shù)鋼廠面臨虧損的情況下，今年的行業(yè)產(chǎn)量直至8月才有所回落，為什么鋼廠不斷虧損而產(chǎn)量至今才出現(xiàn)下降？與很多大型制造業(yè)一樣，鋼鐵生產(chǎn)及其表現(xiàn)出來的產(chǎn)量具有向下調(diào)整困難的剛性：一方面，設(shè)備大型化要求鋼廠對(duì)生產(chǎn)的連續(xù)性有更高的需求；另一方面，重資產(chǎn)和高折舊使得行業(yè)利潤(rùn)和現(xiàn)金流對(duì)于產(chǎn)銷量更為敏感，只要利潤(rùn)虧損不導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為負(fù)，維持生產(chǎn)對(duì)個(gè)體而言是最佳的選擇。因此，在鋼價(jià)下跌之時(shí)，只要生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)不導(dǎo)致現(xiàn)金虧損，即使會(huì)計(jì)利潤(rùn)為負(fù)，鋼廠減產(chǎn)的動(dòng)力也相對(duì)不足。因此，只要現(xiàn)金利潤(rùn)轉(zhuǎn)好（無論是因?yàn)殇搩r(jià)上漲還是成本回落），我們都需要警惕產(chǎn)量重新抬頭的可能性。近期，礦價(jià)快速下跌使得成本同步估算毛利大幅回升，使得產(chǎn)量減緩的概率有所提高。同時(shí)，近期中國(guó)周邊局勢(shì)緊張，鋼材作為最重要的戰(zhàn)略儲(chǔ)備物質(zhì)，不排除鋼廠保持產(chǎn)量以應(yīng)對(duì)可能出現(xiàn)的突發(fā)局勢(shì)。

滬鋅區(qū)間上移已是定局

房地產(chǎn)是受宏觀調(diào)控影響非常大的一個(gè)行業(yè)，那么美國(guó)推出QE3后，國(guó)內(nèi)貨幣政策乃至房地產(chǎn)市場(chǎng)會(huì)如何發(fā)展。年內(nèi)的剩余月份，CPI振蕩上行的概率較大，但截至年底，CPI突破2.5%的概率不大，當(dāng)前通脹不再是政策的主要監(jiān)控目標(biāo)，但降息的可能性在進(jìn)一步減弱。8月份，貨幣供給有所回落，M2同比增速由13.9%降至13.5%。當(dāng)前央行的最為主要的控制目標(biāo)即是流動(dòng)性的弱勢(shì)平衡以及貨幣增速穩(wěn)定在可控的目標(biāo)區(qū)間。降準(zhǔn)預(yù)期的一再落空，以及貨幣市場(chǎng)利率的回落即是對(duì)當(dāng)前流動(dòng)性的反映，整體貨幣環(huán)境將呈現(xiàn)穩(wěn)中有松的態(tài)勢(shì)。目前房地產(chǎn)市場(chǎng)仍然實(shí)行限購(gòu)限貸政策，6月份以來，房地產(chǎn)市場(chǎng)成交量回暖更多是剛性需求推動(dòng)的，從9月份以來的成交情況來看，“金九”面臨一定的考驗(yàn)，房地產(chǎn)行業(yè)的全面復(fù)蘇還需等待。 

綜上所述，鋼廠難以出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性減產(chǎn)，滬鋅向下空間有限。房地產(chǎn)行業(yè)還無全面復(fù)蘇跡象，再加上QE3推出時(shí)滬鋅基礎(chǔ)價(jià)格較高，滬鋅在突破盤整區(qū)后難以出現(xiàn)QE1推出時(shí)的大幅上漲，但波動(dòng)區(qū)間上移已成定局。技術(shù)上，8月27日至9月14日，滬鋅上漲達(dá)1000點(diǎn)，已接近突破收斂三角形后的最大理論漲幅，短期可能回補(bǔ)前期缺口，但在15110關(guān)口存在支撐。