融資銅監管或明顯趨嚴中國證券報：青島港騙貸融資事件爆出后，滬銅出現明顯回落。請評估這一事件對銅市帶來的影響？ 

景川：融資銅可以分為貿易融資和融資貿易。一般情況下，融資貿易以真實貿易為基礎的，可以通過進口方式來實現貿易方式和融資方式，而貿易融資主要是用貿易的方式來實現融資。而目前在保稅區內所存放大量的庫存，其實有相當一部分是為了融資而代理的。這種方式具備一定杠桿，或者說有一定的金融風險。在空轉不斷出現的情況下，一旦對標的庫存進行清理，或者說銀行對于融資銅的信貸開始收緊，就會使以往的隱性庫存轉為顯性庫存，引發前期供需相對緊張的狀態發生改變。隨著這一事件的發酵，大量的隱性庫存會顯現出來，就會沖擊現貨市場。另一方面，隨著事件進一步發酵，未來銀行對于融資銅的態度就會更加謹慎，港口對于融資銅進一步的新監管制度也會出現。 

雷連華：貿易融資最開始是金屬進出口的一個伴生產品，但是后來有些貿易商為了融資而融資，這就導致了大量的“虛假”貿易，增加信貸的風險。從青島港事件來看，騙貸的發生說明銀行和倉庫之間缺乏有效的溝通，管理上存在漏洞。根據我們了解，青島港事件可能將觸發行業進行一次大的排查，像南非標準銀行、渣打銀行、花旗銀行等多個外資銀行都將暫停或者限制此類業務。整體而言，青島港事件可能會使得融資銅業務面臨更為嚴厲的監管。

這個事件主要影響有兩個方面。一方面，“融資銅”所形成的銅庫存是被鎖定的，短期內不會流向市場，可以看成需求。如果這類業務受到打壓，這部分鎖定的庫存將會流出來，直觀的表現將是供給增加，對銅價產生壓力。另一方面，很多做融資的貿易商，從銀行所獲資金多數投向房地產及周邊領域，這部分企業的特點是資金成本高。在高杠桿的撬動下，房地產市場的低迷，融資業務的限制，無疑將大大增加他們的投資風險，威脅企業的資金鏈。

銅貿融資騙貸風險仍難比鋼貿

中國證券報：和前幾年大規模爆發的鋼貿資金鏈斷裂事件相比，融資銅方面有哪些不同？融資銅的風險是否已經達到了之前鋼貿的程度？兩位談一下目前融資銅的規模整體能有多大。

景川：相對于鋼貿，銅貿市場更為正規，不過此次青島保稅區爆發的問題也顯示出還是多少會存在一些監管的問題。據我們了解，在管理制度上，上海保稅區主要采取報關制和備案制相結合的制度，而青島等其他保稅區基本上都是以備案制為主，對貨物主體的監管并沒有上海保稅區那么嚴格，留下了一些重復質押隱患。

雷連華：銅貿易確實和鋼貿不同，融資銅貿易商往往會在期貨上進行保值，規避了絕大部分的敞口風險，價格的漲跌對融資貿易的影響很小。同時，上海地區也在做倉單聯網，銀行和倉庫溝通相對比較順暢，銀行人員也經常派人去倉庫檢查貨物。綜合來看，銅貿易風險顯著小于鋼貿。

銅價中長期或震蕩下行中國證券報：綜合供需、融資等各方面因素，下半年及未來幾年銅價的運行趨勢，怎么判斷？ 

雷連華：從基本面上來看，我傾向于維持相對比較悲觀的判斷。從經濟形勢上來看，我們對中國經濟也不悲觀，但對歐美的形勢也不樂觀。供求關系方面來看，長期來看，供給還是會明顯大于需求。因此，下半年銅價預計還是震蕩往下走的行情。尤其三季度，可能往下跌可能性大一些，四季度則可能有小幅回升，整體來看下半年銅價總體走勢將會較弱。

景川：整體上講，銅價交易重心的不斷下移，將是未來幾年時間銅市的一個主要特征。從經濟層面上來看，雖然歐美經濟今年復蘇的勢頭強于預期，但是由于歐美，尤其是美國的制造業占比非常小，經濟復蘇可能主要是在服務業上，所以它的經濟復蘇已經不像往年那樣會對整個有色金屬消費拉動得那么強。中國方面，雖然上半年出現了一些微刺激和杠桿性的放松，也導致了在上半年銅消費略強于預期。但總體上看，中國經濟回落以及整體結構的調整、過剩產能的調整，都是未來的必然趨勢。在這種情況下，中國整個銅消費能力也在減弱。

從整個供需角度上來看，全球銅供給是周期性的，未來幾年銅供給不斷增長，將是一個周期性的變化。短期而言，銅市場馬上就面臨著7、8兩個月的消費淡季，銅消費將會明顯減弱。經過之前一輪特殊情況下的多方逼倉、升水之后，銅價逐級震蕩回落，應該是未來銅市的一個主要特征。