受制于宏觀數(shù)據(jù)不佳及月末因素影響，8月末銅價(jià)在前期高點(diǎn)附近受阻后回落重測(cè)下方49000元/噸附近支撐。展望后期，中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)下行使得市場(chǎng)對(duì)后市刺激政策出臺(tái)有炒作預(yù)期，筆者對(duì)三四季度宏觀層面持謹(jǐn)慎樂(lè)觀態(tài)度。回到銅自身基本面，隨著旺季逐步來(lái)臨，下游備貨將逐步增加，銅價(jià)有望在5萬(wàn)關(guān)口附近企穩(wěn)并小幅上漲。

歐美經(jīng)濟(jì)冰火兩重天，歐版QE推出呼聲高。近期公布的一系列歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明歐洲經(jīng)濟(jì)延續(xù)了前期的疲軟格局。歐元區(qū)8月CPI初值同比增0.3%，較前值同比增0.4%持續(xù)下滑，遠(yuǎn)低于歐洲央行的通脹目標(biāo)。歐元區(qū)7月失業(yè)率仍然高達(dá)11.5%，較前值未見下降趨勢(shì)。前期較強(qiáng)的德國(guó)也不例外，7月德國(guó)實(shí)際零售銷售環(huán)比下跌1.4%，大幅不及預(yù)期的增長(zhǎng)0.1%，前值也被下修。近日歐洲央行行長(zhǎng)德拉吉在杰克遜霍爾會(huì)議上的講話暗示，為了推動(dòng)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)增長(zhǎng)，進(jìn)一步的貨幣政策刺激措施有望出臺(tái)。

美國(guó)數(shù)據(jù)延續(xù)向好勢(shì)頭，7月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加20.9萬(wàn)，不及預(yù)期的23.3萬(wàn)，但仍是連續(xù)第六個(gè)月超過(guò)20萬(wàn)，且前值由28.8萬(wàn)修正為29.8萬(wàn)。美國(guó)二季GDP修正值為增長(zhǎng)4.2%，較初值上修。新屋開工、耐用品訂單等數(shù)據(jù)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，顯示經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭穩(wěn)健，近日聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要以及耶倫證詞仍維持溫和，基本沒(méi)有對(duì)提前加息做暗示，消息面的平淡對(duì)市場(chǎng)影響有限。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不佳，市場(chǎng)對(duì)刺激政策存炒作預(yù)期。近期公布的中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體疲軟。因信貸增速放緩、房地產(chǎn)業(yè)下滑，增加了經(jīng)濟(jì)難以實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)8月匯豐制造業(yè)PMI初值50.3，創(chuàng)三個(gè)月新低，遠(yuǎn)不及市場(chǎng)預(yù)期的51.5及前值51.7。中國(guó)8月官方制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)(PMI)降至51.1，為年內(nèi)次高點(diǎn)，市場(chǎng)預(yù)期中值為51.2。

數(shù)據(jù)整體較差，使得市場(chǎng)對(duì)后期政策推出刺激政策存在炒作預(yù)期。近期政府出臺(tái)了諸多措施，8月27日政府出臺(tái)了“定向降息”政策，人民銀行對(duì)部分分支行增加支農(nóng)再貸款額度200億元，貧困地區(qū)符合條件的農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)的支農(nóng)再貸款利率還可在優(yōu)惠利率基礎(chǔ)上再降1個(gè)百分點(diǎn)。考慮到嚴(yán)重的下行壓力，筆者對(duì)三四季度政策面保持謹(jǐn)慎樂(lè)觀態(tài)勢(shì)，而這將在宏觀層面對(duì)銅價(jià)形成支撐。

旺季臨近，銅價(jià)下方支撐明顯。近期LME銅庫(kù)存出現(xiàn)回升，雖然目前庫(kù)存僅為14.8萬(wàn)噸，僅處于歷史較低水平，但回升勢(shì)頭或許已經(jīng)形成，主要原因是中國(guó)精銅產(chǎn)量增加以及融資需求減少，造成中國(guó)進(jìn)口減少，過(guò)剩已經(jīng)開始溢出到LME市場(chǎng)，而這從長(zhǎng)期來(lái)看對(duì)銅市不利。但從短期來(lái)看，保稅區(qū)庫(kù)存從6月初的80多萬(wàn)噸降低至8月末的60萬(wàn)噸以下，同期LME同庫(kù)存小幅減少，中國(guó)6、7月銅進(jìn)口量減少，可以看出現(xiàn)貨消費(fèi)情況尚可。進(jìn)入9月，消費(fèi)旺季逐步臨近。觀察盤面可以看到，當(dāng)銅價(jià)低于5萬(wàn)/噸時(shí)，下游廠家備貨積極性加大，雖然缺乏資金和信心，不可能出現(xiàn)大量備貨推動(dòng)價(jià)格大漲，但由于原料庫(kù)存過(guò)低，一旦消費(fèi)恢復(fù)，集中備貨仍支撐銅價(jià)上行。