沒(méi)有一個(gè)國(guó)家的政府會(huì)允許自己國(guó)內(nèi)的企業(yè)大規(guī)模、有秩序地變成境外的企業(yè)，沒(méi)有一個(gè)國(guó)家會(huì)允許本國(guó)企業(yè)大規(guī)模向其他國(guó)家遷冊(cè)。但是，越來(lái)越多外資創(chuàng)投的進(jìn)入，它們通過(guò)并購(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)投資的互動(dòng)，使得這種擔(dān)心成為一種可能。與此相反，國(guó)內(nèi)的創(chuàng)投卻在逐漸的萎縮。

　　自2005年11月14日，國(guó)家10部委聯(lián)合制定《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》之后，國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)市場(chǎng)一下子火爆起來(lái)，“現(xiàn)在不少創(chuàng)投公司開(kāi)始在發(fā)改委進(jìn)行備案了，只要配套措施出來(lái)，這些企業(yè)就可以享受稅收、金融服務(wù)等方面的優(yōu)惠?！?國(guó)家發(fā)改委財(cái)金司一位官員說(shuō)。
　　但在市場(chǎng)上影響更大的是外資創(chuàng)投：?jiǎn)⒚鲃?chuàng)投落戶中國(guó)、美國(guó)硅谷最大創(chuàng)投公司之一DCM在中國(guó)招募新合伙人，華平投資在中國(guó)拓展新項(xiàng)目、凱雷投資大筆并購(gòu)、IDG-Accel中國(guó)成長(zhǎng)基金在中國(guó)有了新進(jìn)展，類似消息頗讓國(guó)內(nèi)創(chuàng)投業(yè)艷羨，國(guó)內(nèi)冠以創(chuàng)投之名的企業(yè)卻在失語(yǔ)。
　　因此，在兩會(huì)期間，全國(guó)人大常委會(huì)副委員長(zhǎng)成思危再次對(duì)中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資現(xiàn)狀表示憂郁，他說(shuō)中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)只有30%是國(guó)內(nèi)企業(yè)投資的，其余70%都是國(guó)外企業(yè)在投資。
　　成思危不止一次地表達(dá)過(guò)類似觀點(diǎn)。一年前，在香港中文大學(xué)舉辦的講座上，成思危就擔(dān)心，“如果大量外國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資金投資于或者收購(gòu)中國(guó)高科技企業(yè)，這些企業(yè)將來(lái)研發(fā)成果的知識(shí)產(chǎn)權(quán)可能為外資擁有，從而帶來(lái)很多后患?！北藭r(shí)，中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資金有600億元人民幣，其中國(guó)內(nèi)資金僅占20%。
　　
　　國(guó)內(nèi)創(chuàng)投窘境
　　能活下來(lái)的國(guó)內(nèi)創(chuàng)投企業(yè)越來(lái)越少?！氨本﹦?chuàng)投機(jī)構(gòu)原來(lái)有60多家會(huì)員，這幾年只有20多家了?！?中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究中心副主任王松奇描述北京地區(qū)創(chuàng)投企業(yè)發(fā)展現(xiàn)況。
　　同樣的情形在全國(guó)上演，在《2004年中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展報(bào)告》和《2005年中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展報(bào)告》中，王松奇對(duì)國(guó)內(nèi)創(chuàng)投市場(chǎng)進(jìn)行了調(diào)查，他發(fā)現(xiàn)從2002年開(kāi)始國(guó)內(nèi)創(chuàng)投業(yè)就在萎縮，在2002年，中國(guó)創(chuàng)投企業(yè)投資總量為581.5億，而到2004年卻減少到497.7億，萎縮的原因之一是國(guó)內(nèi)創(chuàng)投企業(yè)數(shù)目在不斷減少，2003年比2002年減少63家，2004年底又比2003年底減少16家，現(xiàn)在能列入統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的創(chuàng)投企業(yè)共217家。
　　“一方面是多層次資本市場(chǎng)不完善，退出渠道不暢，降低了創(chuàng)業(yè)資本既得利益實(shí)現(xiàn)；另一方面，市場(chǎng)環(huán)境不完善，降低了創(chuàng)投企業(yè)的實(shí)際利潤(rùn)率。”王松奇在報(bào)告中陳述國(guó)內(nèi)創(chuàng)投企業(yè)減少的原因。
　　早期創(chuàng)投企業(yè)可以分為幾類，第一類是十年前政府通過(guò)科技系統(tǒng)設(shè)立的科技風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)。第二類是1999年國(guó)家關(guān)于科技產(chǎn)業(yè)化公布后，各省財(cái)政出資，通過(guò)計(jì)劃系統(tǒng)設(shè)立的國(guó)資機(jī)構(gòu)?！斑@兩類企業(yè)都有政府背景，在管理模式上存在很多問(wèn)題?！?深圳創(chuàng)投公會(huì)秘書(shū)長(zhǎng)王守仁說(shuō)。由于機(jī)制設(shè)計(jì)上不合理，當(dāng)政府沒(méi)有新投入時(shí)企業(yè)也就癱瘓了。
　　第三類是前幾年創(chuàng)業(yè)板要開(kāi)設(shè)消息下，許多企業(yè)、個(gè)人、證券機(jī)構(gòu)等設(shè)立的企業(yè)。第四類則是民營(yíng)資金以中外合資方式設(shè)立的管理機(jī)構(gòu)。
　　“在投資中，一部分企業(yè)抱著投機(jī)心理，并沒(méi)有長(zhǎng)期投資的打算，在2000年創(chuàng)業(yè)板炒得火熱時(shí)，很多創(chuàng)投都以6倍左右的市盈率購(gòu)買(mǎi)了準(zhǔn)備在創(chuàng)業(yè)板上市公司的股權(quán)，但當(dāng)創(chuàng)業(yè)板無(wú)法開(kāi)設(shè)時(shí)就撤資，深圳、廣東的很多這樣的代表性人物，他們看形勢(shì)不好就跑去炒股票?！蓖跛善娼榻B。
　　地方政府出資辦的創(chuàng)投公司一開(kāi)始還能在國(guó)內(nèi)排名靠前，但同樣的，他們把資金砸到股票里面后就沒(méi)有投資能力了，“例如深圳中科投在投資股票虧損后基本沒(méi)有投資能力。”北京嘉富誠(chéng)資本有限公司CEO鄭錦橋舉例說(shuō)。
　　除了機(jī)制方面的原因，多數(shù)創(chuàng)投在投資中都有受騙的經(jīng)歷，“原來(lái)創(chuàng)投公司的聚會(huì)上很多人講自己的教訓(xùn)，說(shuō)有些所謂的科技公司在拿到創(chuàng)投的錢(qián)之后就去買(mǎi)車(chē)，甚至一下買(mǎi)二十多輛?！蓖跛善娣Q。
　　各種問(wèn)題導(dǎo)致了過(guò)去幾年國(guó)內(nèi)創(chuàng)投公司的投資收益率十分低，在2004年退出的創(chuàng)投項(xiàng)目中有58.1%處于虧損。由于投資虧損，雖然冠以創(chuàng)投之名的企業(yè)有200多家，但1/3已經(jīng)停業(yè)，1/3正在清理，只有1/3活的還可以，“其實(shí)只有二三十家主流創(chuàng)投收益還不錯(cuò)?！蓖跏厝收f(shuō)，“它們除了關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)投資和產(chǎn)業(yè)投資之外，還會(huì)稍帶投資股票與房地產(chǎn)?！?
　　除了這200多家之外，市場(chǎng)上還存在著更多沒(méi)有冠以創(chuàng)投之名、但宣稱自己在做創(chuàng)投的企業(yè)，“我們做的是創(chuàng)投的事情”，北京信達(dá)投資公司一位人士稱，不少咨詢公司、投資公司都在做這些事情，在《創(chuàng)投辦法》頒布后，公司已準(zhǔn)備更名為創(chuàng)業(yè)投資公司了。
　　“但我們很少投資高科技，現(xiàn)在主要在投資三板?！?
　　直到現(xiàn)在，最令國(guó)內(nèi)創(chuàng)投頭疼的仍是資金來(lái)源，“投資這個(gè)行業(yè)是十分勢(shì)力的，只認(rèn)錢(qián)，如果國(guó)內(nèi)創(chuàng)投企業(yè)股東是民營(yíng)企業(yè)，他們往往會(huì)等不及項(xiàng)目成熟就急著退出，國(guó)內(nèi)創(chuàng)投不得不去尋找能帶來(lái)短期收益的項(xiàng)目?！庇惺袌?chǎng)人士指出。
　　
　　國(guó)際創(chuàng)投風(fēng)頭正勁
　　相比境內(nèi)創(chuàng)投們的窘迫和艱難，那些來(lái)自國(guó)際上的創(chuàng)頭們正準(zhǔn)備甩開(kāi)膀子在中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)大干一番。
　　清科公司總裁倪正東在去年的創(chuàng)業(yè)投資年度論壇上表示，去年全年共有233家大陸及大陸相關(guān)企業(yè)獲得總計(jì)10.57億美元的創(chuàng)業(yè)投資，投資額較2004年下降16.7%，但本年活躍在中國(guó)的中外創(chuàng)投機(jī)構(gòu)共募集40億美元新基金，創(chuàng)下中國(guó)創(chuàng)投史的最高紀(jì)錄。
　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好成為國(guó)際創(chuàng)投們關(guān)注中國(guó)的最好理由。2006年2月15日，位于美國(guó)西雅圖的領(lǐng)先風(fēng)險(xiǎn)投資公司Ignition Partners聯(lián)手前英特爾投資部中國(guó)總監(jiān)鄺子平以及Mobius風(fēng)險(xiǎn)投資的創(chuàng)始人兼前董事總經(jīng)理Gary Rieschel先生，宣布在中國(guó)創(chuàng)立一家新的風(fēng)險(xiǎn)投資公司——啟明創(chuàng)投，當(dāng)時(shí)各位合伙人均高調(diào)表示，中國(guó)的商機(jī)難以抗拒。
　　事實(shí)上從2004年開(kāi)始，海外風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)新增風(fēng)險(xiǎn)資本額就已經(jīng)占全部新增風(fēng)險(xiǎn)投資總額的55%以上，成為2004年中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的主力軍。
　　“許多境外投資者看好中國(guó)，但是這些投資者又不能直接到中國(guó)投資，所以他們需要找個(gè)出口，這時(shí)候國(guó)際創(chuàng)投就是很好的選擇，”一些境內(nèi)創(chuàng)投企業(yè)十分羨慕，“如果說(shuō)每個(gè)項(xiàng)目就是一個(gè)孩子的話，境外創(chuàng)投們養(yǎng)孩子是不需要考慮用錢(qián)的?！?
　　境外資金充裕有數(shù)據(jù)可以例證，《亞洲私人股權(quán)投資觀察》調(diào)查的數(shù)據(jù)顯示，2004年亞洲私人股權(quán)投資募集了約65億美元資金，是自2001年來(lái)的最高記錄。
　　“除了資金來(lái)源富裕之外，境外創(chuàng)投的股東一般會(huì)對(duì)投資項(xiàng)目有個(gè)明確預(yù)期，他們比較認(rèn)可投資項(xiàng)目，也就是說(shuō)對(duì)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)和收益比較認(rèn)可的，不會(huì)臨時(shí)撤退資金。”北京一家創(chuàng)投公司市場(chǎng)部負(fù)責(zé)人說(shuō)。對(duì)此，啟明投資公司合伙人鄺子平曾表示，國(guó)外創(chuàng)投股東的資金鎖定期一般會(huì)在7年左右。
　　攜程旅行網(wǎng)就是被國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)投資“包裝”的典型，1999年7月的攜程網(wǎng)誕生后就獲得IDG的第一輪投資，軟銀集團(tuán)在第二輪投資進(jìn)入，2000年11月凱雷投入800萬(wàn)美元,持有攜程30%的股份，三輪融資攜程網(wǎng)共吸納了海外風(fēng)險(xiǎn)投資近1800萬(wàn)美金。2001年10月，攜程宣布盈利，2002年攜程全年相關(guān)營(yíng)收超過(guò)10億元， 2003年12月9日，攜程網(wǎng)成功登陸納斯達(dá)克，其發(fā)行價(jià)為18美元，收盤(pán)價(jià)達(dá)34美元，增幅近90%，IDG、軟銀和凱雷都從中獲得了高額回報(bào)。
　　“一旦我們投資一個(gè)企業(yè)，我們會(huì)高度關(guān)注這個(gè)公司，會(huì)使這個(gè)公司不遺余力地取得成功。”美國(guó)硅谷最大的創(chuàng)業(yè)投資公司DCM合伙人趙克仁稱，“在過(guò)去15個(gè)月中我們成功推出了七家公司在五個(gè)不同的證券市場(chǎng)首發(fā)上市?！?
　　并購(gòu)行動(dòng)與風(fēng)險(xiǎn)投資互動(dòng)，產(chǎn)生巨大的協(xié)同效應(yīng)，不僅擴(kuò)大了國(guó)際創(chuàng)投在中國(guó)投資領(lǐng)域的影響力，而且影響了中國(guó)創(chuàng)投業(yè)的評(píng)估體系，國(guó)際創(chuàng)投在中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)更加游刃有余。
　　
　　誰(shuí)主宰未來(lái)
　　與國(guó)內(nèi)創(chuàng)投不同，國(guó)際創(chuàng)投一般情況下都有一個(gè)明確、相對(duì)專業(yè)的投資區(qū)域，例如國(guó)際上有專門(mén)的通信投資基金、互聯(lián)網(wǎng)投資基金，躍出這個(gè)行業(yè)就不能投資。
　　現(xiàn)在國(guó)際創(chuàng)投們更加關(guān)注對(duì)中國(guó)高科技產(chǎn)業(yè)進(jìn)行投資。國(guó)內(nèi)科技界和大學(xué)里有大量科技成果需要轉(zhuǎn)化，全國(guó)一年有3萬(wàn)多項(xiàng)科技成果，僅有20%轉(zhuǎn)化成產(chǎn)品，建廠生產(chǎn)的不足5%。這些為國(guó)際創(chuàng)投提供了很好的投資機(jī)會(huì)。
　　剛落戶中國(guó)的啟明創(chuàng)投合伙人鄺子平表示，啟明投資的方向以科技型企業(yè)為主，并且偏重于IT；最主要是元器件部分，包括芯片、無(wú)線器件、光器件等的投入；其次是互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)以及無(wú)線或者是手機(jī)平臺(tái)上的增值服務(wù)等。
　　同樣的，美國(guó)硅谷投資公司DCM合伙人趙克仁也表示，DCM在中國(guó)重點(diǎn)關(guān)注四大行業(yè)：一是無(wú)線服務(wù)；二是數(shù)字媒體；三是外包；四是半導(dǎo)體。目前被投資的企業(yè)有前程無(wú)憂、中芯國(guó)際、埃派克森微電子、中星微電子、99快錢(qián)、貓撲、文思創(chuàng)新等IT和通訊行業(yè)企業(yè)?！斑@些企業(yè)不僅是中國(guó)未來(lái)發(fā)展最快的一些行業(yè)，而且都代表未來(lái)中國(guó)科技創(chuàng)新的方向?！眹?guó)內(nèi)創(chuàng)投業(yè)一些專家就此評(píng)價(jià)。
　　但這些行業(yè)由于風(fēng)險(xiǎn)因素被國(guó)內(nèi)創(chuàng)投所回避?！耙?yàn)閯?chuàng)新價(jià)值的公司80%-90%的標(biāo)準(zhǔn)都是由美國(guó)公司制定的，包括手機(jī)以及IT門(mén)戶、互聯(lián)網(wǎng)門(mén)戶這方面，大部分是源自于美國(guó)?！壁w克仁一語(yǔ)道破國(guó)際創(chuàng)投投資中國(guó)高科技企業(yè)的優(yōu)勢(shì)。
　　“如果大量外國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資金投資于或者收購(gòu)中國(guó)高科技企業(yè)，這些企業(yè)將來(lái)研發(fā)成果的知識(shí)產(chǎn)權(quán)可能為外資擁有，從而帶來(lái)很多后患。”這種擔(dān)心越來(lái)越成為共識(shí)。
　　“我們的產(chǎn)業(yè)在被空心化，我們對(duì)外資形成了嚴(yán)重的技術(shù)依賴?！敝锌普猩炭偛脝蜗殡p表示，要培育出本土的有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)，有自主品牌，有自主經(jīng)營(yíng)運(yùn)作模式的企業(yè)，只能靠本土創(chuàng)投基金。
　　“但是，由于國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)和科技發(fā)展完全是倒置的，本來(lái)應(yīng)該是由資本市場(chǎng)推動(dòng)高科技產(chǎn)業(yè)往下發(fā)展的，但國(guó)內(nèi)是創(chuàng)投產(chǎn)業(yè)發(fā)展推動(dòng)資本市場(chǎng)往上走，這就如孩子是倒著生長(zhǎng)，怎么能長(zhǎng)好？”北京一些創(chuàng)投公司人士抱怨說(shuō)，“國(guó)內(nèi)主要是缺乏多層次資本市場(chǎng)體系。”
　　在如何實(shí)現(xiàn)一個(gè)國(guó)家科技創(chuàng)新上，資本市場(chǎng)成為最重要的環(huán)節(jié)。中國(guó)證監(jiān)會(huì)研究中心主任祁斌在分析美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的道路后發(fā)現(xiàn)，美國(guó)的高科技產(chǎn)業(yè)是依托資本市場(chǎng)發(fā)展起來(lái)的。以資本市場(chǎng)為主的金融體系，不僅是美國(guó)高科技產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)盛不衰的根本原因，也是美國(guó)最為重要的核心競(jìng)爭(zhēng)力之一。
　　“中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展，也需要全流通的主板市場(chǎng)、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)、并購(gòu)市場(chǎng)和產(chǎn)權(quán)交易多層次的資本體系?！蓖跏厝时硎?，“如果創(chuàng)投無(wú)法實(shí)現(xiàn)退出，創(chuàng)投必死無(wú)疑?！?

孫健芳,尹先凱 來(lái)源:經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)