海外銅現(xiàn)貨市場今年出現(xiàn)了供不應(yīng)求的局面，這與此前數(shù)年的供應(yīng)過剩截然不同。目前倫敦金屬交易所（LME）銅庫存正逼近10萬噸以下的8年來庫存低點，導(dǎo)致現(xiàn)貨升水不斷擴(kuò)大。

在過去數(shù)年，全球很大一部分銅庫存流入中國保稅區(qū)而成為融資銅。上海期貨交易所（SHFE）庫存盡管也在大幅下降，但保稅區(qū)融資銅則保持穩(wěn)定。已有投行發(fā)表觀點稱，中國保稅區(qū)融資銅可能會回流LME以緩解升水。

融資銅將回流LME？

LME和SHFE的銅存貨出現(xiàn)快速減少跡象，銅現(xiàn)貨升水不斷擴(kuò)大。截至5月23日，LME銅庫存為17.58萬噸，為連續(xù)第八周減少，降至2008年9月來的新低，LME銅庫存自去年6月來已連降11個月，而去年5月時，LME銅庫存高達(dá)60萬噸；同樣截至5月23日，SHFE滬銅庫存報9.26萬噸，創(chuàng)下2011年12月來的新低，年初以來，該交易所的銅庫存已經(jīng)縮減近30%。

雖然LME的庫存已經(jīng)連續(xù)11個月下滑，但從今年年初以來的價格走勢看，LME銅價是從3月份才開始上漲，目前價格已超過年初價格。同時，倫敦現(xiàn)貨銅升水則是開始于4月底5月初，4月初還是貼水10美元/噸，5月上旬就達(dá)到升水50美元/噸以上，上周一度達(dá)到86美元/噸。

高盛最新報告預(yù)計，如果LME銅存貨繼續(xù)按照目前的速度去庫存，6月LME的銅庫存將會下降到10萬噸以下，達(dá)到8年的低點。 

此前數(shù)月，LME銅庫存不斷被進(jìn)口至上海保稅區(qū)成為融資銅，在人民幣不斷貶值的情況下，4月至5月進(jìn)口銅開始出現(xiàn)3000元/噸左右的虧損，中國融資銅數(shù)量不斷累積，導(dǎo)致融資銅拋售風(fēng)險劇增。

不過，今年3月至4月份，中國國家物資儲備局（下稱“國儲局”）已經(jīng)買下至少20萬噸在保稅倉庫中的進(jìn)口銅，融資銅問題得以暫時緩解。

但融資銅難題依然存在。“目前，全球70%以上可見的銅存貨在中國保稅倉庫中做銅融資，這些銅如果能轉(zhuǎn)移到LME倉庫中將減緩現(xiàn)貨升水的壓力。”高盛認(rèn)為。

高盛分析認(rèn)為，LME銅存貨持續(xù)減少，現(xiàn)貨升水?dāng)U大，且短期內(nèi)此趨勢不會改變。但3個月后，當(dāng)現(xiàn)貨升水達(dá)到100～150美元/噸時，中國的融資銅可能會因為利潤所驅(qū)回流到LME中，存貨緊張將得到緩解。

“銅需求并沒有出現(xiàn)快速增長，這很有可能是交易所庫存的隱性化，把受交易所監(jiān)管的表觀庫存轉(zhuǎn)移為不受監(jiān)管的隱形庫存。”一位銅礦企業(yè)不愿透露姓名的高管向記者透露。

這位高管并不認(rèn)為中國融資銅短期內(nèi)將回流LME，他表示：“從目前的情況來看，融資客回流融資銅的動力并不大，程序復(fù)雜，且不賺錢。如果未來出現(xiàn)回流，回流的前提應(yīng)該是極高的貿(mào)易升水或者出現(xiàn)未來能替代中國消費能量的國家和地區(qū)。” 

銅庫存去哪了

事實上，投行對于中國銅需求的看法有分歧。花旗研報指出，現(xiàn)貨銅上漲主要是因為市場看多情緒加深，資金流入以及中國需求強(qiáng)勁。但高盛則認(rèn)為，中國房地產(chǎn)業(yè)疲軟，拖累銅需求。

而在貿(mào)易商看來，現(xiàn)貨銅升水與囤貨也有關(guān)系。“國內(nèi)銅現(xiàn)貨升水居高不下，一方面是商家看漲惜售，另一方面是許多保值盤被套無法出貨。雖然交易所庫存降得較快，但是保稅區(qū)庫存大致穩(wěn)定，目前在70萬～80萬噸的水平，但冶煉和貿(mào)易商這邊是有貨的，有囤積居奇的嫌疑。”華東地區(qū)一位貿(mào)易商表示。

下游銅需求似乎依然疲軟。國信期貨分析師顧馮達(dá)對《第一財經(jīng)日報》分析稱，銅市需求疲軟延續(xù)，“即賣即買”的操作模式凸顯，商家的悲觀、迷茫心態(tài)顯現(xiàn)也在所難免，不看好后期。

顧馮達(dá)還告訴記者，銅纜線企業(yè)在產(chǎn)能過剩、惡性競爭的困境下，國家電網(wǎng)投產(chǎn)等利好政策象征性的“陽光普照”，難對線纜企業(yè)實際銅需求有明顯帶動提升，眼下進(jìn)入5月下旬，傳統(tǒng)的生產(chǎn)旺季如今已經(jīng)有所褪色，預(yù)計后期訂單方面也將受到一定打壓。

在接受記者采訪的多位業(yè)內(nèi)人士也表示，各家企業(yè)都在憑本事以鎖定利潤不被淘汰。

另值得注意的是，全球銅市場今年出現(xiàn)了供應(yīng)緊張的局面，與此前數(shù)年的供應(yīng)過剩截然不同。據(jù)世界金融統(tǒng)計局(WBMS)此前數(shù)據(jù)，1～3月全球銅市供應(yīng)短缺12.7 萬噸，其中3月單月精煉銅供應(yīng)短缺8.1萬噸，而去年全年過剩 39.6 萬噸；國際銅業(yè)研究組織(ICSG)也稱，2014年2月全球精煉銅市場供應(yīng)短缺5000噸，而1月還過剩123000噸。

有業(yè)內(nèi)人士對《第一財經(jīng)日報》記者表示，除了中國需求外，巨大的銅庫存可能依然在保稅區(qū)或者進(jìn)入了國儲局的倉庫或者亞洲其他地區(qū)。

而另一位分析人士則稱，不排除國際大行和上游生產(chǎn)企業(yè)合謀人為造成一些產(chǎn)能嚴(yán)重過剩銅短缺的情況，這不僅可以擠倉，對生產(chǎn)企業(yè)有利，減輕產(chǎn)能過剩的壓力，而投行還可以操控升貼水和倉儲費。

目前，看多和看空銅后期走勢的機(jī)構(gòu)均有，中國的需求因素依然不容忽視。花旗認(rèn)為，倫銅存貨仍可能快速流出，中國銅需求繼續(xù)走高，多頭投機(jī)者繼續(xù)增加，銅價將繼續(xù)升高；摩根大通也指出，目前銅價仍處于5年區(qū)間底部，中國工業(yè)經(jīng)濟(jì)活動或?qū)⒂|底反彈，維持做多銅。