于8月底,筆者看了一篇國外分析師(FrankHolmes)對于黃金市場的分析報告,文中提到了黃金的季節(jié)性變化的行情。最重要的一點是,從歷史數(shù)據(jù)看(Frank統(tǒng)計了1969—2009年的倫敦金均價收益率),金價在9月份以后會表現(xiàn)出強勁的走勢,由此得出結(jié)論:9月份是投資黃金的較好時點。

果不其然,進入9月份僅僅3個交易日,金價就出現(xiàn)了強烈拉升行情。9月3日,滬金主力12月合約增倉近1.6萬手,截至上周五總持倉從不到4萬手增加到6萬手以上。

市場對黃金價格突破1000美元/盎司的行情非常期待,這已經(jīng)是2008年以來金價第五次沖擊“千元”重要關口了。如果真的存在黃金9月份的季節(jié)性行情,那么突破“千元”大關似乎已是箭在弦上。

在Frank的分析基礎上,筆者對倫敦金1969—2009年的月均價格和月均收益率數(shù)據(jù)重新進行了整理,發(fā)現(xiàn)數(shù)據(jù)上雖有些出入,但統(tǒng)計結(jié)果卻顯示黃金在走勢上有一些季節(jié)性行情的特征(參考上圖)。收益率為正,意味著當月的黃金價格較上月上漲;收益率為負,則表示當月價格較上月下跌。仔細觀察發(fā)現(xiàn),該圖顯示的結(jié)果是:1969年至今,除3月和11月外的其他月份黃金月均價格都較上一個月有所上漲,不同的是漲幅各有差異。更進一步剔除0.5%漲幅的月份外,月均價格漲幅1%以上的基本都出現(xiàn)在9月份以后,即年底年初行情。從上周滬金市場的表現(xiàn)看,不僅符合上述分析結(jié)果,而且揭示了令人激動的買入信號。

是不是就是這么的簡單呢?從時間上看,黃金市場年底年初行情的發(fā)生,與重要的節(jié)假日均在該時段有直接關系。黃金實金消費(主要是金飾)的季節(jié)性是導致金價有上述季節(jié)性變化的根本原因。不過,歷史總不會簡單地重復。2008年國際金價站上900美元/盎司后,黃金的實金消費發(fā)生了本質(zhì)變化,高位金價對實金消費的抑制作用明顯增強。此前黃金市場普遍關注的印度季節(jié)性消費旺季給黃金價格帶來的支撐,再也沒有顯現(xiàn),印度黃金進口逐月同比降幅驚人。

不僅如此,在數(shù)據(jù)上也存在分析陷阱的可能。2008年7月以后倫敦金價格受國際環(huán)境的影響出現(xiàn)了同步逐月下跌行情。收益率為負,但變化上也吻合季節(jié)性的情況,下跌幅度越來越小。自然,這樣的情況和投資者心里想看到的季節(jié)性變化是有很大差距的。

其實,問題的本質(zhì)是黃金市場的整體格局已經(jīng)發(fā)生變化,歷史數(shù)據(jù)分析的有效性因此將大打折扣。金價在今年能不能走出季節(jié)性的上漲行情并不是歷史數(shù)據(jù)能夠解釋和發(fā)現(xiàn)的,而且數(shù)據(jù)上的季節(jié)性規(guī)律可以通過下跌幅度逐漸減少實現(xiàn),就像2008年那樣。

從黃金市場近幾日的表現(xiàn)看,倫敦金在長久盤整后出現(xiàn)上升三角形態(tài)的突破,技術上利多,追漲力度很大,但1000美元/盎司的重要心理壓力線,也會很快觸發(fā)一些多頭獲利回吐和激進型短線空單的入場。市場對于1000美元/盎司的態(tài)度是:測試。

寬松的貨幣政策和積極的財政政策,給商品市場和黃金市場帶來了貨幣因素支撐,但經(jīng)濟仍未完全復蘇,實質(zhì)性的需求尚未啟動,商品價格大幅上漲后,已經(jīng)出現(xiàn)或正在醞釀調(diào)整行情,同樣也會波及到黃金市場,就像2008年7月的行情那樣。