去年呈現前高后低態勢

　　工程機械2008年呈現前高后低的發展態勢。不管是行業主要產品的銷量、全行業的盈利能力，還是重點骨干企業的經營情況都體現了這一趨勢。與2007年同期比較，一季度基本上是穩步增長；二季度呈現高速增長；三季度增速有所回落，但仍然保持了較高的增長；第四季度受國際金融危機的影響，出現了增速的大幅下降，部分指標同比負增長。

　　行業的盈利能力也呈現了同樣的趨勢，經歷了上半年的快速增長后，下半年快速回落。2008年1-11月行業主營業務收入同比增長41.18％，位列機械各子行業之首；但是，利潤總額增幅從2008年1-5月的22.82％迅速下降至1-11月的-7.64％，在機械各子行業中倒數第一，遠低于行業平均水平。

　　2008年工程機械重點骨干企業營業收入也是經歷了這樣一個前高后低快速回落的過程。需要指出，就一般常識來看，工程機械重點骨干企業的情況會好于行業平均水平，但由于統計口徑以及統計時間的區別，重點骨干企業的經營數據和以上使用的行業總體收入、行業銷量數據在單月的趨勢上存在著一些差異并不奇怪。撇開這些差異，企業數據同樣印證了2008年前高后低的走勢，也反映了四季度近乎休克的行業走勢。

　　今年首季出現環比增長

　　工程機械行業存在較明顯的季節性特點，一般來說，每年三四月份為行業銷售高峰。因此，一、二季度的銷售一般都能實現環比增長，二季度往往是全年的銷售高點；三四季度則逐漸步入行業銷售淡季，因此，出現環比負增長是常態。不過，2007年行業情況較為特殊，四季度出現了淡季旺銷的局面，2008年行業開始回歸到正常狀況，一、二季度實現同比增長后，三、四季度環比下降。

　　需要指出，在去年四季度，由于宏觀經濟形勢急轉直下，基于對未來形勢的擔憂，工程機械行業有一部分需求迅速被凍結，這不是一個正常的自然減速過程，而是一種快速休克狀態。因此，在今年一季度，伴隨著國務院十項措施的推進和國家主導的經濟刺激計劃的落實，一部分需求將得到釋放，所以今年一季度，行業數據出現環比增長的可能性很大。之后的二季度是行業傳統銷售旺季，同樣很可能出現環比的正增長。也就是說，2009 年上半年，行業將實現環比正增長的趨勢。

　　事實上，不光是工程機械，整個機械行業都有類似的環比數據改善的趨勢，這一點也開始被中國制造業采購經濟經理人指數(PMI)印證。2008年11月份PMI達到最低點，達到38.80％；2008年12月份開始回升，PMI升至41.20％，今年1月份達到45.30％。同上月相比，12個成分指數中，只有產成品庫存指數、從業人員指數下降，其余指數均明顯上升，升幅都在3個百分點之上。而根據物流和采購協會的預測，今年2月份的PMI指數大約和1月份水平相當，一季度比去年四季度環比改善的趨勢已經有所體現。

　　在我們進一步深入分析這些數據以前，也再一次強調我們的觀點：行業環比增長的趨勢成立，此外，對于部分行業、部分公司而言，由于2008年的春節因素，在今年2月份實現同比的增長也是有可能的，但要判斷近期乃至全年的情況，判斷4萬億元投資在多大程度上拉動了行業的復蘇，畢竟還有待三、四月份的銷售情況。對于大多數工程機械產品來說，去年3-4月份達到了很高的一個銷售水平，2009年要想在這樣的高基數水平上實現增長，將是很困難的事情。因此，今年上半年依然將表現為環比增長和同比下降趨勢的改善。

　　行業改善帶來投資機會

　　目前主要子行業的情況驗證了我們前期的觀點，即，盡管國家主導的基建投資以及其帶動的社會投資不能改變行業景氣下降的趨勢，但有助于減緩行業景氣下降的速度，行業很可能實現一、二季度的環比增長。對于部分子行業以及行業內公司，由于去年同期因為春節或其他因素造成的基數偏低，還有望實現2月份的同比正增長，三四月份的旺季，還有可能實現同比降幅的縮小。而國家主導項目的逐漸開工，有望將今年的銷售旺季拉長，即，整個上半年的銷售情況都有可能不錯。這是行業環比數據改善帶來的投資機會。

　　同時，從國務院擴內需保增長十條措施來看，農村、基建、保障性安居工程等是重點投入的領域。而國家4萬億投資計劃更意在拉動社會投資的快速恢復。由于工程機械行業直接受益于國家加大基建投資措施，2009年各主要領域重大項目的立項或開工，具體的刺激政策的落實等，都可能給工程機械行業帶來題材刺激的交易性機會。

　　此外，裝備制造業振興規劃也很明確提出鼓勵企業的并購重組，2009年一些現狀良好的業內企業也會把握機會，通過并購重組實現進一步的發展，政府鼓勵下的企業主導的并購重組題材也將給行業帶來交易性機會。

　　我們建議關注中聯重科、三一重工、山推股份、徐工科技、山河智能、柳工、安徽合力、廈工股份等基本面良好，受益于國家基建投資的行業龍頭企業，并且把握財務狀況良好的行業公司存在的估值階段性大幅超跌反彈的機會。