自從美國(guó)第三輪量化寬松政策（QE3）出臺(tái)，國(guó)際鉛價(jià)漲勢(shì)即放緩，10月初見(jiàn)頂回落，下旬破60日均線，加速下跌。我們判斷，受需求疲弱及庫(kù)存壓力的影響，鉛價(jià)在四季度將出現(xiàn)回落。 

政策方面，各國(guó)政策制定者在當(dāng)前面臨的最大問(wèn)題是，寬松之后何去何從。中國(guó)的天量逆回購(gòu)操作短期緩解了資金緊張局面，但隨著到期日臨近，市場(chǎng)重又面臨壓力。美國(guó)方面，最新一次美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議毫無(wú)新意，維持低利率及寬松政策，市場(chǎng)反應(yīng)平淡，基本金屬整體繼續(xù)向下，貴金屬亦難改弱勢(shì)，破位下行。可以看到，“印鈔機(jī)”對(duì)市場(chǎng)信心的提振作用已經(jīng)大大減弱。歐洲方面，對(duì)于重債國(guó)減赤目標(biāo)的寬限期已經(jīng)一延再延，各國(guó)政府幾無(wú)寬松的余地。 

經(jīng)濟(jì)方面，9月的中國(guó)數(shù)據(jù)讓市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)見(jiàn)底有了些許期待。美國(guó)房屋和就業(yè)數(shù)據(jù)亦出現(xiàn)回升。歐洲依然不樂(lè)觀，數(shù)據(jù)顯示衰退加深，制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）創(chuàng)兩個(gè)月新低。 

國(guó)際鉛期貨市場(chǎng)近期呈現(xiàn)以下幾個(gè)特點(diǎn)：第一，在量化寬松預(yù)期推動(dòng)的上行中，鉛價(jià)領(lǐng)漲，利好兌現(xiàn)后，鉛價(jià)回落幅度也最大。第二，9月份以來(lái)，倫敦鉛注銷倉(cāng)單占庫(kù)存的比例始終保持在30%以上，而庫(kù)存單邊下行的趨勢(shì)在10月上旬終止，近期時(shí)常出現(xiàn)單日庫(kù)存大幅增加的現(xiàn)象。由于鉛現(xiàn)貨的下游需求未釋放明確信號(hào)，所以前期庫(kù)存的下降不能作為需求見(jiàn)底的依據(jù)，投資者依然需要保持謹(jǐn)慎。第三，市場(chǎng)主導(dǎo)因素變化。三季度是寬松預(yù)期和寬松政策主導(dǎo)，四季度則是由疲弱基本面和市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒共同主導(dǎo)，避險(xiǎn)情緒的根源在于美國(guó)大選帶來(lái)的政治變動(dòng)及歐洲債務(wù)危機(jī)越拖越久、積重難返。 

鉛市基本面上，國(guó)際鉛鋅研究小組最新數(shù)據(jù)顯示，2012年1-8月全球鉛市供應(yīng)過(guò)剩8萬(wàn)噸，而去年同期為過(guò)剩15.2萬(wàn)噸。國(guó)內(nèi)方面，礦源及精鉛依然充足，供給壓力有增無(wú)減。三季度合計(jì)進(jìn)口鉛精礦57萬(wàn)噸，鉛錠產(chǎn)量逐月攀升，9月突破46萬(wàn)噸，創(chuàng)新高。從下游來(lái)看，鉛蓄電池產(chǎn)量始終保持高位，行業(yè)總體過(guò)剩的局面并未改善。內(nèi)需不振，歐洲方面外需低迷，企業(yè)利潤(rùn)微薄。隨著整頓大限接近，鉛蓄電池企業(yè)價(jià)格戰(zhàn)或不可避免。 

我們認(rèn)為，今年鉛價(jià)的高點(diǎn)或許已經(jīng)過(guò)去。短期來(lái)看，中美都面臨政治變動(dòng)，歐債危機(jī)需大刀闊斧才能開(kāi)創(chuàng)新局面，這都對(duì)市場(chǎng)情緒形成壓力。