2010年上半年的市場表現(xiàn)完全不同于年初時投資者的樂觀預期，尤其是二季度暴跌更引發(fā)了新一輪熊市的預期。存貨下行周期、房地產(chǎn)下行周期、技術進步的空白期、政策刺激手段的日益弱化，均使得中長期熊市的思維不斷在市場蔓延，市場熱情不斷退卻，投資者連續(xù)減倉、并不斷自我強化，最終市場下跌的幅度遠遠超過了左側(cè)操作型價值型投資者的預期。
  

現(xiàn)在來看，最大的原因是我國原有的經(jīng)濟增長方式難以維系，一是外部資源要素環(huán)境制約；二是當前的經(jīng)濟體量使依靠順差來拉動經(jīng)濟增長的模式也受限；三是當前模式導致的過快過大的貧富分化現(xiàn)象需要修復彌補。
  

下一步，中國經(jīng)濟的向好需要依賴國內(nèi)經(jīng)濟體制的二次改革，包括收入分配體制改革、加快民營自主發(fā)展型經(jīng)濟的改革、政府管理體制改革等全方位的改革，難度相當大。不過，城市化發(fā)展滯后和廣闊的中西部市場，預示著中國經(jīng)濟總量增長空間依然廣闊，未來城市化和城鎮(zhèn)化、基建投資、保障房建設等，都將成為重要的政策施政點。
  

在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期，我們判斷很難出現(xiàn)系統(tǒng)性牛市，市場的反復震蕩將是一種常態(tài)。目前而言，雖然越來越多的人認為市場已經(jīng)逐漸筑底，或者說目前的市場估值水平從歷史和海外的比較來看，已經(jīng)進入了中期投資者可以戰(zhàn)略建倉的估值水平，但是我們判斷新的經(jīng)濟增長模式尚未成型，新的經(jīng)濟增長點尚未明確，今后一段時間內(nèi)市場可能沒有系統(tǒng)性的機會，而只存在較大反彈的可能。
  

一旦出現(xiàn)反彈，很大程度上可能依賴于政府出于“保增長”的目而再次適度放松，從市場趨勢看，下半年出現(xiàn)這樣時點的概率不小。從目前的各項經(jīng)濟數(shù)據(jù)和領先指標來看，經(jīng)濟收縮已成較大概率事件。如果出現(xiàn)政策放松的趨勢，不管是刺激投資還是刺激消費，那么市場就可能對相關行業(yè)進行一次估值修復。
  

如果是刺激消費，短期“保增長”的效果可能不會太顯著；如果是走刺激投資的老思路，一般來講，可以引起部分已經(jīng)深度回調(diào)的周期性投資品的反彈機會。所以，考慮到我國較高的房價水平（及其伴隨的政府打壓房價的努力尚未明確取消）和基尼系數(shù)，我們預計政策層面放松的空間并不大，將局限在支持市場反彈的力度范圍內(nèi)，而難以迅速引發(fā)新一輪牛市潮流。
  

我們下半年的總體策略是控制倉位、精選個股、爭取把握階段性的反彈機會。在沒有趨勢性機會的背景下，我們會努力保護好投資者的本金，通過估值安全性去尋找雖然較低、回報卻較為穩(wěn)定的公司以獲取階段性回報；另一方面，我們將通過把握好成長性和估值優(yōu)勢的平衡，努力挖掘符合新經(jīng)濟發(fā)展的新行業(yè)和新龍頭公司以獲取長期超額收益，靜待我們認為為期不遠的中國經(jīng)濟下一輪起飛。