據(jù)悉，近期，隨著市場(chǎng)的調(diào)整，紙業(yè)股普遍超跌于市場(chǎng)。這樣的市場(chǎng)表現(xiàn),我們認(rèn)為,意味著更好的投資機(jī)會(huì)。

本次市場(chǎng)調(diào)整的原因復(fù)雜,本篇報(bào)告對(duì)此無(wú)法做詳細(xì)的分析。但其中一條被投資者廣泛接受的原因是從7月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看,中國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇似乎并沒(méi)有之前預(yù)期的這么快。但對(duì)于造紙行業(yè)而言,企業(yè)的實(shí)際盈利狀況仍將大幅超預(yù)期。同時(shí),紙業(yè)股的前期漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于大盤,按照我們目前對(duì)太陽(yáng)紙業(yè)的盈利預(yù)期來(lái)測(cè)算,其估值水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于市場(chǎng)平均水平,具備了攻防兼?zhèn)涞奶匦浴?

5月初我們即提出紙業(yè)開(kāi)始提價(jià)期。同期指出,紙業(yè)股的業(yè)績(jī)預(yù)期將進(jìn)入上調(diào)通道。近日,通過(guò)多方溝通,我們認(rèn)為銅板、白卡占比大的公司的單月業(yè)績(jī)有望大幅超預(yù)期。本篇報(bào)告詳細(xì)估算了太陽(yáng)紙業(yè)的單月盈利狀況,我們預(yù)計(jì)公司下半年的EPS 為0.66 元,全年實(shí)現(xiàn)0.96 元。

下半年,紙價(jià)和漿價(jià)同向變動(dòng)的可能性較大。在紙品邊際供需持續(xù)向好的前提下,二者如果同時(shí)上漲200 元/噸,企業(yè)噸紙凈利增加42 元,每次提價(jià)噸紙凈利將提高7~8.5%。

長(zhǎng)期來(lái)看,海外的紙業(yè)股相對(duì)于大盤并無(wú)超額收益。但從市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看,當(dāng)行業(yè)的資產(chǎn)盈利狀況向好時(shí),紙業(yè)股能顯著跑贏大盤。紙業(yè)股相對(duì)于大盤的表現(xiàn)與公司凈資產(chǎn)收益率密切相關(guān)。在絕大部分情況下,當(dāng)企業(yè)ROE 上升時(shí),紙業(yè)股市場(chǎng)表現(xiàn)能跑贏大盤;相反則跑輸。

買入紙業(yè)股其本質(zhì)就是買入紙業(yè)資產(chǎn)盈利能力的上升階段。換句話說(shuō),即在紙業(yè)投資回報(bào)的上升期買入并持有紙業(yè)資產(chǎn),紙業(yè)資產(chǎn)盈利能力的不斷提升將增加其股票的價(jià)值。

我們認(rèn)為此輪景氣向好的趨勢(shì)仍將延續(xù)。這其中有兩層含義:第一,我們認(rèn)為邊際供需繼續(xù)改善的趨勢(shì)仍將繼續(xù);第二,我們認(rèn)為紙品提價(jià)周期還未結(jié)束,噸紙盈利還將進(jìn)一步擴(kuò)大。分紙種的景氣度來(lái)看,銅板、白卡的提價(jià)預(yù)期和盈利上升最佳,上市公司中太陽(yáng)紙業(yè)的受益程度最大。公司在明年還將有50 萬(wàn)噸左右的漿紙產(chǎn)能增加,是主流紙業(yè)上市公司中少數(shù)擁有業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)的企業(yè)。估值上看,我們預(yù)計(jì)三季度公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)將大幅超出市場(chǎng)預(yù)期。PE 在業(yè)績(jī)超預(yù)期兌現(xiàn)的情況下將被大幅降低,且未來(lái)盈利預(yù)期仍有進(jìn)一步上調(diào)的可能。