2011年1月，渣打銀行指出，穩(wěn)健的基本面及強(qiáng)勁的投資需求仍然是當(dāng)年銅價(jià)走勢(shì)的主題，預(yù)計(jì)整體趨勢(shì)向上。后來(lái)的事實(shí)是，由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩及歐洲債務(wù)危機(jī)陰云彌漫，銅價(jià)全年累計(jì)跌幅近22%。

對(duì)銅價(jià)走勢(shì)的預(yù)測(cè)向來(lái)是各大投行的重頭大戲，然而如渣打銀行一樣，無(wú)論是高盛、巴克萊，還是美銀美林、摩根士丹利、集團(tuán)等，對(duì)銅價(jià)的預(yù)測(cè)上皆屢屢失準(zhǔn)。2013年3月，高盛預(yù)期六個(gè)月銅價(jià)將達(dá)到9000美元/噸，并推薦投資者購(gòu)買LME9月期銅，然而僅2個(gè)月后，驕傲如高盛也不得不低頭，“每噸8000美元的預(yù)期將難以實(shí)現(xiàn)”，公司以3%的虧損結(jié)算了9月交貨期銅合約的倉(cāng)位。

2014年，國(guó)際投資銀行對(duì)銅價(jià)的看法再度出現(xiàn)巨大分歧，這一回，是以高盛為代表的“空銅派”勝出，還是以摩根士丹利的“多銅派”猜對(duì)呢？

誰(shuí)是誰(shuí)非 國(guó)際投行誤判銅價(jià)

梳理過(guò)去幾年一些國(guó)際知名投行對(duì)銅價(jià)的預(yù)測(cè)情況后，中國(guó)證券報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，國(guó)際投行的預(yù)測(cè)并非銅價(jià)市場(chǎng)走向的指南針，對(duì)銅價(jià)走勢(shì)集體誤判幾乎成為常態(tài)。以渣打銀行為例，2008年7月，該行聲稱2009年第一季度LME銅均價(jià)料為每噸7250美元，然而，2008年7月至12月間，銅價(jià)不可思議地下挫了64%，至2009年1月，銅價(jià)跌至3000美元/噸，遠(yuǎn)不及渣打預(yù)測(cè)值的一半。2009年1月，渣打銀行再次表示，銅價(jià)很有可能從目前每噸3000美元上方的水準(zhǔn)回升，LME現(xiàn)貨銅2009年平均價(jià)格料為每噸4215美元。令它始料未及的是，由于受到美元疲弱和中國(guó)需求強(qiáng)勁增長(zhǎng)的推動(dòng)，2009年銅價(jià)從3200美元暴漲至7408美元，累計(jì)漲幅高達(dá)140%。

同樣沒(méi)有預(yù)測(cè)到這一波大牛市的還有巴克萊、花旗、美林證券、JP摩根等知名投行。此前的2008年10月，JP摩根將其對(duì)2009年全球銅價(jià)預(yù)估下調(diào)30%至4888美元/噸；2009年3月，美林證券稱，由于需求疲軟，銅價(jià)面臨更多下行風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)估2009年銅均價(jià)為每磅1.5美元(3306.93美元/噸)；2009年5月，花旗稱，2009年下半年銅價(jià)可能因需求未有改善而走軟，約為每磅1.5美元(每噸3307美元)；即使在2009年7月的更新預(yù)估中，巴克萊資本也僅將2009年銅平均價(jià)格提升至4324美元/噸。

隨著銅價(jià)的高歌猛進(jìn)，國(guó)際投行在2010年開(kāi)始不斷唱空，他們本以為突飛猛進(jìn)的上漲將告結(jié)束，完全沒(méi)想到國(guó)際銅價(jià)將突破萬(wàn)元大關(guān)。2010年6月，巴克萊認(rèn)為，短期銅價(jià)很可能下探5800美元/噸，兩年的此輪牛市宣告結(jié)束；2010年7月，麥格理稱，未來(lái)三至四個(gè)月銅價(jià)可能再下滑10%。不過(guò)，在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的大背景下，當(dāng)年12月，銅價(jià)一舉突破9000美元/噸大關(guān)，創(chuàng)下9687美元/噸的年內(nèi)高位和歷史新高，從年內(nèi)低價(jià)和高價(jià)來(lái)看，2010年度銅價(jià)漲幅高達(dá)60.43%。

有意思的是，隨著國(guó)際銅價(jià)不斷突破歷史新高，被熱情沖昏頭腦的國(guó)際投行開(kāi)始紛紛上調(diào)銅價(jià)預(yù)期，不過(guò)這一回他們又看錯(cuò)了。2010年末至2011年初，巴克萊預(yù)計(jì)，2011年LME現(xiàn)貨銅均價(jià)為10321美元/噸；美林證券認(rèn)為銅將成為2011年最佳商品，年均價(jià)料在11250美元/噸；麥格理銀行也將2011年銅均價(jià)預(yù)估上調(diào)32%至每噸11025美元；高盛堅(jiān)稱，2011年11月銅價(jià)預(yù)計(jì)將達(dá)到11000美元/噸，建議買入2011年12月合約…… 

至2011年11月時(shí)，倫敦當(dāng)月銅價(jià)最高點(diǎn)僅8062.5美元/噸。回顧2011年全年，因中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩導(dǎo)致銅需求減少以及歐洲債務(wù)危機(jī)陰云彌漫影響，倫敦銅價(jià)從9568美元/噸的高點(diǎn)一路下滑，至年末時(shí)僅7557.25美元/噸，全年累計(jì)跌幅達(dá)21.97%。

事實(shí)證明，過(guò)去幾年里，當(dāng)國(guó)際投行提供做多或做空的“誘人良機(jī)”時(shí)，如果你跟隨高盛、渣打等國(guó)際投行的預(yù)測(cè)操作，很可能會(huì)輸?shù)镁狻?013年3月，高盛在一份報(bào)告中推薦購(gòu)買LME9月期銅，其預(yù)期六個(gè)月價(jià)格將達(dá)到9000美元。此后，國(guó)際銅價(jià)連續(xù)兩個(gè)月的大幅下跌，終于令一向看多銅價(jià)的高盛低下了頭。5月23日，高盛指出，此前的銅價(jià)預(yù)測(cè)目標(biāo)可能有下行風(fēng)險(xiǎn)，該行在3月以7718美元/噸的價(jià)格建立9月交割的期銅合約多頭倉(cāng)位，但以7482美元/噸的價(jià)格出手，虧損3.1%。

關(guān)鍵邏輯 “中國(guó)因素”主導(dǎo)銅市

“對(duì)銅價(jià)的預(yù)測(cè)，其實(shí)也沒(méi)有特別準(zhǔn)的。”光大有色金屬研究總監(jiān)徐邁里告訴中國(guó)證券報(bào)記者，當(dāng)前國(guó)內(nèi)外研究機(jī)構(gòu)眾多，對(duì)銅價(jià)的漲跌判斷分歧巨大，不過(guò)預(yù)測(cè)結(jié)論本身并不重要，關(guān)鍵是看分析邏輯，對(duì)國(guó)際投行來(lái)說(shuō)尤其如此。

作為“基本金屬中的”，銅被廣泛地應(yīng)用于電氣、輕工、機(jī)械制造、建筑工業(yè)、國(guó)防工業(yè)等領(lǐng)域，其價(jià)格走向與全球經(jīng)濟(jì)狀況、供求關(guān)系、生產(chǎn)成本，甚至其金融屬性等密切相關(guān)。

而在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，由于中國(guó)銅約占全球消費(fèi)量的40%以上，中國(guó)對(duì)全球銅的供需格局有非常大的影響，中國(guó)需求往往是決定銅價(jià)走勢(shì)的最關(guān)鍵因素。2009年銅價(jià)攀升140%，主要原因即中國(guó)開(kāi)始推出刺激計(jì)劃并補(bǔ)充銅庫(kù)存。

巴克萊銀行去年的一項(xiàng)模型假設(shè)顯示，若中國(guó)對(duì)銅和鋁的年度需求下滑4%，即出現(xiàn)所謂的經(jīng)濟(jì)“硬著陸”，國(guó)際銅價(jià)可能在現(xiàn)價(jià)基礎(chǔ)上暴跌60%，鋁、鉛和鎳的價(jià)格會(huì)下挫30%至50%。

高盛指出，銅與中國(guó)疲軟(新開(kāi)工領(lǐng)先竣工18-24個(gè)月)，高盛預(yù)計(jì)2014年余下時(shí)間里，銅密集型建筑竣工面積增長(zhǎng)仍將保持疲軟，也包括2015年下半年和2016年。中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)增長(zhǎng)放緩，以及建筑業(yè)增長(zhǎng)仍然疲軟的預(yù)期將打壓期銅價(jià)格。除非房地產(chǎn)銷售出現(xiàn)回升，高盛對(duì)中國(guó)2014年和2015年銅需求的預(yù)測(cè)值將面臨下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

摩根士丹利則稱，中國(guó)增加電力基礎(chǔ)設(shè)施的支出應(yīng)會(huì)為銅需求增長(zhǎng)提供支撐，因電業(yè)部門銅需求占中國(guó)總需求近50%。此外，全球經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)亦支撐銅需求。

渣打銀行商品研究主管Paul Horsnell亦認(rèn)為大量銅的拋售已經(jīng)過(guò)剩了，銅價(jià)會(huì)依賴于中國(guó)電力部門的合同。值得注意的是，今年以來(lái)，隨著中國(guó)需求的放緩，印度等新興國(guó)家和歐美經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇對(duì)銅價(jià)的影響開(kāi)始增強(qiáng)。“中國(guó)以外地區(qū)銅的增長(zhǎng)比以前要強(qiáng)勁很多，在北美和其他國(guó)家的經(jīng)濟(jì)著陸轉(zhuǎn)折之后，對(duì)于陰極銅的總體需求比以前的預(yù)測(cè)值增加很多。”國(guó)際銅加工協(xié)會(huì)總裁Mark Loveitt說(shuō)。

麥格理分析師Angela Bi指出，雖然對(duì)中國(guó)銅的需求增長(zhǎng)速度從年初的預(yù)計(jì)7.5%左右下降到5.5%左右，但中國(guó)以外市場(chǎng)需求或增加3%左右，總體來(lái)看，全球銅需求量或穩(wěn)定增長(zhǎng)4%。

多空分歧 這一次誰(shuí)會(huì)猜對(duì)？

由于中國(guó)這一銅消費(fèi)大國(guó)的后期銅需求趨勢(shì)仍充滿不確定性，國(guó)際投資銀行對(duì)明年國(guó)際銅價(jià)的看法正出現(xiàn)巨大分歧。據(jù)統(tǒng)計(jì)，當(dāng)前國(guó)際投行對(duì)2014年12月銅價(jià)預(yù)測(cè)各有不同，較為樂(lè)觀的預(yù)測(cè)在每磅3.3-3.76美元(約7275-8289美元/噸)，也有機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)在每磅2.71-2.83美元(約5975-6239美元/噸)。

高盛繼續(xù)看空2014年銅價(jià)表現(xiàn)。其分析師表示，“考慮到銅對(duì)于銅融資的高敞口以及對(duì)于中國(guó)疲軟的房地產(chǎn)市場(chǎng)的嚴(yán)重依賴，我們繼續(xù)堅(jiān)持對(duì)于年底銅價(jià)6200美元/噸的預(yù)測(cè)。同時(shí)，考慮到青島港事件可能導(dǎo)致融資交易快速關(guān)閉，我們的目標(biāo)價(jià)可能提前達(dá)到。而隨著今年下半年大量煉銅產(chǎn)能釋放，屆時(shí)市場(chǎng)的銅精礦供大于求將轉(zhuǎn)變?yōu)殛帢O銅的供給過(guò)剩。”

美銀美林分析師同時(shí)警告，“銅博士”正在恢復(fù)長(zhǎng)期下行趨勢(shì)，預(yù)計(jì)今年三季度銅均價(jià)為6750美元/噸，四季度均價(jià)為7000美元/噸。該行表示，比較擔(dān)心中國(guó)政府在持續(xù)推進(jìn)改革以刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的同時(shí)，不愿意推進(jìn)有效的貨幣和財(cái)政刺激，這可能會(huì)降低買盤。

對(duì)接下來(lái)6-12個(gè)月的銅價(jià)，麥格理的預(yù)測(cè)也偏空。Angela Bi認(rèn)為，國(guó)網(wǎng)審計(jì)會(huì)影響配電網(wǎng)投資項(xiàng)目進(jìn)度，第二季度銅需求可能不及預(yù)期。與此同時(shí)，由于今年新上馬的銅礦項(xiàng)目產(chǎn)能釋放，銅礦供應(yīng)過(guò)剩可能會(huì)持續(xù)到2016年。不過(guò)，法國(guó)在一份報(bào)告中稱，在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力道增強(qiáng)的背景下，銅需求前景將有所改善，該行將2014年需求增幅預(yù)估從之前的4%上修至5%，2014年銅均價(jià)預(yù)計(jì)在每噸6，750美元。

巴克萊分析師Gayle Berry近日也表示，“預(yù)計(jì)今年中國(guó)的銅凈進(jìn)口需求將增長(zhǎng)5%。我們預(yù)計(jì)，今年中國(guó)的銅進(jìn)口需求將進(jìn)一步增長(zhǎng)5%，但其推動(dòng)力將來(lái)自于市場(chǎng)對(duì)原材料的迫切需求，而并非對(duì)金屬的需求。”巴克萊還表示，近期銅價(jià)大跌的核心原因是市場(chǎng)擔(dān)心中國(guó)銅庫(kù)存將被強(qiáng)制清算，這種擔(dān)憂被放大了。

摩根士丹利對(duì)銅價(jià)則更為樂(lè)觀，其在報(bào)告中表示，在所有金屬商品之中，預(yù)計(jì)2014年和銅將有不錯(cuò)的表現(xiàn)，預(yù)計(jì)2014年全年銅均價(jià)7100美元/噸，其中四季度均價(jià)7300美元/噸。