四月份以來，精煉銅基本面上，悄然發生了改變。此前供給過剩的精煉銅，在中國市場出現了緊俏的局面。銅現貨升水持續走高的同時，交易所庫存也持續下降，導致銅價在四月下旬大幅反彈，截止目前期貨主力合約價格仍接近于48000元關口，現貨價格更是攀升到5萬元上方。展望后市，隨著內外比價的改善，進口增加將緩解國內供應緊張的局面，隨著消費旺季的過去，銅價進一步走高的空間有限。

中國現貨市場持續緊張

從下圖可以看出，自3月下旬以來，國內精煉銅現貨升水快速走高，4月28日現貨市場升水一度超過了1500元。升水幅度甚至超過了金融危機后，國內推出4萬億經濟刺激政策時的水平。此外，洋山港銅的溢價也是持續走高，從月初的不足100美元上升到120美元左右的水平。

在升水走高的同時，交易所庫存也在持續走低。其中，上期所銅庫存從三月初的超過20萬噸下降至目前的10.5萬噸，倫敦金屬交易所庫存也從30萬噸以上下降至23.7萬噸。一時間國內精煉銅現貨市場出現了近幾年來少有的緊缺現象。

國儲收銅的傳聞

4月22日，一則來自路透社的消息顯示，國儲局在3月和4月期間開展收儲銅活動，總規模約20萬噸。這批現貨銅將在6月底之前全部運往國儲局直屬庫中。另一位知情人士透露，國儲局從保稅區倉庫收儲的進口銅規模高達35萬噸。這批現貨銅中的大多數都由銀行售出。銅融資交易結束后，一些現貨銅所有權被銀行接管。

盡管目前國儲尚未有人出現證實消息的真實性，但從中國銅現貨市場的表現來看，收儲的傳聞恐怕不是空穴來風。如果國儲真的收儲的話，將扭轉整個精煉銅市場供應過剩的格局。據CRU預計，今年銅市供應料過剩14萬噸，2015年料過剩27.5萬噸，2016年料過剩42萬噸，2017年過剩量將大幅縮減，2018年將重現供應缺口。以此來看，國儲收銅的規模足以扭轉2年內銅市供應過剩的格局。

消費旺季與微刺激

在供求格局轉化的同時，傳統的消費旺季以及對中國刺激政策預期疊加，進一步刺激了銅價的反彈。傳統上，四五月份為電力、家電、汽車等銅需求主要領域的消費旺季。據SMM調研的情況顯示，電線電纜企業的訂單情況逐步轉好，銅管企業開工率大幅攀升，汽車生產企業用銅亦出現增長。

在政策方面，在央行宣布"定向降準"后，國務院再推80項目吸引民間投資，這意味著溫和的刺激政策會不斷加碼。國務院決定首批推出80個示范項目，面向社會公開招標，鼓勵和吸引社會資本以合資、獨資、特許經營等方式參與建設營運。這些項目主要包括鐵路、港口等交通基礎設施，新一代信息基礎設施，重大水電、風電、光伏發電等清潔能源工程，油氣管網及儲氣設施、現代煤化工和石化產業基地等方面。國務院強調，下一步將推動油氣勘查、公用事業、水利、機場等領域擴大向社會資本開放。

但是中長期來看，中國銅需求增長空間可能有限，銅消費高速增長的盛景很難重現。中國政府將今年的GDP增長目標設定為7.5%。一季度GDP增速卻降至7.4%，為20個季度以來的最低水平。月度經濟指標也不盡人意，第一季度工業增加值同比增長僅為8.8%，固定資產投資增速為17.6%。匯豐中國4月制造業PMI連續四個月處于榮枯線之下，新訂單指數下滑，顯示中國制造業需求仍疲弱。綜合消費量較大的房地產行業表現不佳：一季度全國商品房銷售面積、銷售額、房屋新開工面積、房地產開發企業土地購置面積數據全線下滑。

在政策方面，微刺激雖能提振經濟，但短期內對銅消費的提振作用有限，難以形成實質性的利好。現貨緊張局面難以持續

拋開季節性因素以及國儲收銅的因素，目前銅市場其實并不足以維持緊張的局面。從近幾個月國內精煉銅產量及進口量來看，國內"表觀供應"仍然充足。3月份中國精煉銅產量594,075噸，同比增長7.8%。3月精煉銅進口量為324,383噸，同比增加48.2%，1-3月精煉銅進口量為100萬噸，同比增加47.9%；中國3月未鍛造銅及銅材進口量為42萬噸，同比增長31.4%，1-3月未鍛造銅及銅材進口量為133萬噸，同比增37.8%；3月銅精礦進口量為935,357噸，同比增加20.2%，1-3月銅精礦進口量為270萬噸，同比增加23.6%。

而且，隨著銅內外盤比價的修復，進口銅從大幅虧損轉向小有盈利，可能會進一步刺激中國銅進口的規模。隨著5月的到來，國內消費的旺季即將過去，企業備貨積極性將進一步下降，從而改善當前供求緊張的局面，持續的高升水態勢不會成為常態。

行情展望

整體而言，對于當前銅現貨市場而言，一時緊缺是不爭的事實，但考慮到整體宏觀大環境以及銅基本面而言，這種短缺的局面恐難以持續。在中國經濟增速放緩，大規模經濟刺激預期落空的情況下，中國銅消費高速增長的時代已經過去，銅價難以長期保持強勢。我們認為，隨著消費旺季的結束，銅價高升水狀況將得到緩解，中期走低的可能性較大。

作者簡介：朱遂科，2005年7月加入中信建投期貨，2010年9月至2011年9月任中信建投期貨廣州營業部經理，現任中信建投期貨研發部研究員。入行以來，長期從事期貨品種信息分析與研究作，有多篇分析、研究性文章發表在各大專業財經網站和《期貨日報》、《中國證券報》等媒體，擅長于黃金與銅期貨的研究與分析。