內容摘要： 

1. 宏觀方面，主要經(jīng)濟體經(jīng)濟復蘇，但 8 月以來部分經(jīng)濟數(shù)據(jù)有見頂之嫌，重點關注房地產(chǎn)、汽車等行業(yè)。 

2. WBMS 稱全球鋁市 1-7 月供應過剩 110.6 萬噸。全球鋁市存在需求、產(chǎn)量同時回升狀況。交易所庫存、社會庫存量較大。中國原鋁產(chǎn)量減少，但產(chǎn)能恢復狀況值得關注。中國進口量減少不利國際鋁價。 

3. 現(xiàn)貨方面，LME 鋁現(xiàn)貨仍維持貼水，不利鋁價上漲；國內現(xiàn)貨商報價堅持升水限制期價跌幅。 

4. 預計第四季度鋁價維持震蕩或者略有下跌的可能性較大。 

一 宏觀形勢 

1、中國 

中國宏觀形勢總體向好，但一些指標出現(xiàn)回落可能。8 月份中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù) PMI 為 54，9 月 54.3，出現(xiàn)持續(xù)擴張。1-8 月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤同比-10.6%。 

8 月 CPI 降 1.2%，PPI 降 7.9%，前期通脹預期偃旗息鼓。信貸回落，8 月份人民幣新增貸款 4104 億元，銀監(jiān)會預計 9 月份新增人民幣貸款在 3000 億元到 4000 億元之間。1 至 8 月我國對外貿易累計進出口總值 13386.6 億美元，比去年同期 -22.4%。其中出口 7307.4 億美元，-22.2%；進口 6079.2 億美元，-22.7%。累計貿易順差 1228.2 億美元，-19%。 

8 月，全國 70 個大中城市房屋銷售價格環(huán)比上漲 0.9％，同比+2.0％；但 8 月房價環(huán)比漲幅首次停滯不前，房價環(huán)比增幅 “8 月或 9 月觸頂”已基本沒有疑義，而同比增幅將于年底前后觸頂。 

2、美國 

經(jīng)濟數(shù)據(jù)部分證實美國經(jīng)濟鄭處于復蘇，但基礎仍不牢固。美國商務部數(shù)據(jù)顯示，美國第二季度經(jīng)季調 GDP 修正為年率下降 1%，經(jīng)濟學家預期中值為下降 1.5%。第二季度企業(yè)利潤年增 7.5%。第二季度庫存削減 1592 億美元，之前預期減少 1411 億美元。這暗示第三季度削減庫存的需求較低，而這將有助于經(jīng)濟增長。數(shù)據(jù)鞏固了對美國經(jīng)濟正開始從深度衰退中反彈的看法。8 月制造業(yè) PMI 指數(shù) 52.9，9 月 52.6，連續(xù)兩個月在 50 之上。 

但房屋、汽車兩大行業(yè)數(shù)據(jù)出現(xiàn)回落。美國 8 月新屋銷售價格中值比 7 月份下降了 9.5%；8 月新屋銷售價格中值為 19.52 萬美元，比 2008 年 8 月份同比下降了 11.7%。8 月 NAR 成屋銷售換算為年率為 510 萬戶，比 7 月減少 2.7%，分析師原先預期會增加到 539 萬戶。汽車業(yè)沒有了“以舊換新”的政策刺激，前 2 個月美國汽車市場的繁榮景象戛然而止。數(shù)據(jù)顯示，9 月美國汽車市場共售出新車 74.6 萬輛，與去年同期相比下降 22.7%，按年率計算為 922 萬輛，再次跌破 1000 萬輛大關。 

失業(yè)率高企仍是個擔憂。8 月底達到 9.7%，9 月失業(yè)率為 9.8%，創(chuàng)下 1983 年 6 月以來的最高水平。 

3、美元因素 

美元疲弱，仍有支撐。由于經(jīng)濟形勢的好轉，美元避險需求下降，中東原油結算放棄美元的傳言更是令美元遭到投資者的拋棄。澳洲率先升息也令美元承壓。澳聯(lián)儲10月6日意外宣布上調基準利率0.25%至3.25%,為G20國中首個加息的國家。歐洲兩大央行在 10 月初的利率會議分別維持利率不變。 但美元仍存在階段性反彈機會。一是美聯(lián)儲升息，二是美國經(jīng)濟回升。 二 全球供需。 

1、WBMS：全球鋁市供應過剩 110.6 萬噸 

世界金屬統(tǒng)計局 WBMS 數(shù)據(jù)顯示，今年 1-7 月期間，全球鋁市供應過剩 110.6 萬噸，去年同期為過剩 52.7 萬噸。2009 年前 7 個月，原鋁需求為 1946 萬噸，較 2008 年同期減少 307.0 萬噸或 13.6%。同時，產(chǎn)量減少 249.2 萬噸至 2057 萬噸。 近期有業(yè)內人士表示，預計 2009 年全球鋁需求過剩量為 200 萬噸，到了 2010 年雖然會有所下降，但仍將在 100 萬噸以上。從目前來看，中國經(jīng)濟數(shù)據(jù)的強勁增長以及其它國家經(jīng)濟逐漸回暖對鋁價形成了一定支撐。預計在未來的 2-3 個月內中國鋁需求還將進一步增長。

8 月份，中國汽車生產(chǎn)量比去年同期上漲了 50%。同月，中國的建筑施工面積也比去年同期上漲了 40%。在歐洲，鋁消費已經(jīng)開始出現(xiàn)回暖，并且在未來的 3-4 月還將繼續(xù)保持增長的勢頭。部分業(yè)內人士認為，如果歐洲鋁消費繼續(xù)保持增長并超出正常水平的話，那么歐洲國家一個月將需要 30-35 萬噸的鋁，這將大大彌補中國進口減少所帶來的損失。 

2、IAI：產(chǎn)量、庫存回升 

國際鋁業(yè)協(xié)會 IAI 數(shù)據(jù)顯示，全球 8 月鋁產(chǎn)量較 7 月的 194.8 萬噸增加 6000 噸或 0.3%至 195.4 萬噸。8 月鋁產(chǎn)量較去年同期生產(chǎn)的 217.5 萬噸下降 221000 噸或 10.2%。8 月鋁日產(chǎn)量為 63000 噸，高于 7 月的 62800 噸，但低于 2008 年 8 月的 70200 噸。 

IAI稱，8月西方國家未鍛軋鋁庫存增至123.2萬噸，截至7月底修正后為117.9 萬噸；2008 年 8 月西方國家鋁庫存為 170.7 萬噸。數(shù)據(jù)顯示，截至 8 月末，鋁生產(chǎn)商持有的各種形式鋁庫存(不含最終完工產(chǎn)品)升至 230.6 萬噸，7 月修正后為 225.4 萬噸。 

3、交易所庫存 

8 月份以來，LME 鋁庫存維持高位徘徊，9 月底為 458 萬噸。倉單注銷量有所減少。 

4、北美、日本情況 

鋁業(yè)協(xié)會在最新的鋁形勢報告中稱，7 月對北美地區(qū)鋁軋制品的需求較上月 +2.5%，但較去年同期-18.6%。7 月發(fā)貨量從 6 月的 14.836 億磅增至 15.207 億磅，但遠低于 2008 年 7 月的 18.681 億磅。報告顯示，7 月半成鋁軋制品需求上升 1.5% 至 11.104 億磅，6 月為 10.936 億磅，但較去年同期的 13.605 億磅下滑 18.4%。 

日本經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)省數(shù)據(jù)顯示，日本 7 月平軋鋁材產(chǎn)量較上月+3%，但同比-18%，至 104114 噸。7 月平軋鋁材庫存環(huán)比和同比均減少 1%，為 68586 噸。日本某再生鋁廠表示，日本再生鋁生產(chǎn)正逐漸恢復，9月份再生鋁廠的開工率將提高到50%-70% 的范圍，但是也不太可能超過 70%。 

三 中國供需 

1、中國產(chǎn)量和消費 

2 月份以來，原鋁產(chǎn)量逐漸開始回升。今年 1-8 月，中國原鋁產(chǎn)量同比-9.5%，為 786.74 萬噸；8 月產(chǎn)量同比-2.3%，但環(huán)比+5%。中國原鋁產(chǎn)量的減少有助于鋁價的回升，但目前更多的關注產(chǎn)能恢復情況。原鋁產(chǎn)能過剩一直是壓制鋁價的一個根本因素，中國政府三聲五令限制新的鋁產(chǎn)能。 

年初以來，隨著鋁價的回升，鋁產(chǎn)能逐漸恢復。中鋁公司公開表示，截止 2009 年底公司計劃重啟90%的氧化鋁產(chǎn)能。該公司目前的氧化鋁生產(chǎn)產(chǎn)能利用率為67%。麥格理銀行報告稱，自今年 4 月以來，中國閑置鋁產(chǎn)能重啟數(shù)量大約為 320-350 萬噸，且主要發(fā)生在河南省，青海省和廣西省。此外，因煉廠利潤改善，估計年底之前仍有約 100 萬噸的新鋁產(chǎn)能投產(chǎn)。估計中國鋁現(xiàn)金生產(chǎn)成本低于每噸 12500 元(1830 美元)，而上海期貨交易所現(xiàn)貨月期鋁合約報每噸突破 15000 元。這樣，扣除設備折舊和其他成本之前，這些冶煉廠每生產(chǎn)一噸鋁大約獲利2500元或更多。 

消費方面，鋁材產(chǎn)量同比+8.1%，達到 1085 萬噸；8 月產(chǎn)量同比+12.2%,環(huán)比 -2.6%。鋁型材、鋁箔材、鋁板材產(chǎn)量同比增長，鋁帶材產(chǎn)量下滑。8 月份產(chǎn)量環(huán)比下滑增加。后市鋁材消費還需關注房地產(chǎn)及出口情況。數(shù)據(jù)顯示，中國房地產(chǎn)市場出現(xiàn)價升量減的狀況，是否回落仍需拭目以待，但至少上升空間有限。 

2、中國進出口 

上半年，中國原鋁進口猛增；但近幾月開始回落。8 月份進口 11.7 萬噸，低于 7 月的 13 萬噸，1-8 月累計進口 125 萬噸。中國進口需求的下滑令國際鋁價失去一個上漲理由。 

出口方面，今年鋁制品、鋁合金的出口量銳減。有傳言稱中國將提高鋁制品出口退稅，刺激出口。但目前鋁制品出口退稅率較高，提升空間不大，料刺激不明顯。相反，國外對中國鋁行業(yè)的貿易保護不斷增加。 

3、交易所庫存 

6 月份以來，上海鋁庫存重拾升勢。截至 9 月底，交易所庫存達到 22.7 萬噸。 

四 現(xiàn)貨市場 

8 月份以來，LME 鋁現(xiàn)貨貼水維持在 30 多美元，國際鋁價受到打壓。國內鋁價基本維持在 15000 左右徘徊。LME 鋁價自 2113 點后回落，國內鋁價也未明顯跟跌。其中一個重要因素是現(xiàn)貨市場的支撐作用。上海鋁現(xiàn)貨商報價堅持升水，限制了鋁期價的下跌。9 月 14 日鋁期價跌至 14260，但現(xiàn)貨跌幅相當有限。預計現(xiàn)貨升水將繼續(xù)支撐國內鋁期價。 

五 小結 綜上所述，第四季度鋁價維持震蕩或者略有下跌的可能性較大。 宏觀方面，主要經(jīng)濟體經(jīng)濟復蘇，但 8 月以來部分經(jīng)濟數(shù)據(jù)有見頂之嫌，重點關注房地產(chǎn)、汽車等行業(yè)。 

WBMS 稱全球鋁市 1-7 月供應過剩 110.6 萬噸。全球鋁市存在需求、產(chǎn)量同時回升狀況。交易所庫存、社會庫存量較大。中國原鋁產(chǎn)量減少，但產(chǎn)能恢復狀況值得關注。中國進口量減少不利國際鋁價。 

現(xiàn)貨方面，LME 鋁現(xiàn)貨仍維持貼水，不利鋁價上漲；國內現(xiàn)貨商報價堅持升水限制期價跌幅。