宏觀緊縮下的機械行業何去何從　　

　　■上半年機械行業經濟運行總體形勢良好。主要體現在生產保持高速增長、產需銜接良好
以及在生產成本增加的不利情況下，上半年經濟效益仍然繼續提高和機械產品外貿進出口大幅
增長四個方面。具體來說上半年全行業實現銷售收入14836.5億元，同比增長33.22%，實現利
潤729.9億元，同比增長28.85%；產銷率96.68%，略高于上年同期水平。

　　■但我們認為這種良好的經濟運行形勢恐怕是強弩之末，下半年將呈現總體增速回落走
勢，估計全年增幅在20%左右。基本依據為：1、從歷史的經驗和行業屬性看，機械行業對國家
宏觀調控政策的反應歷來總要滯后半年左右。因此上半年行業經濟運行降溫雖不明顯；但預計
今后隨著時間的推移，其影響終將逐步加大。2、經濟運行本身的慣性所致。自2003年來機械
行業許多企業的訂貨量普遍處于歷史上少有的高位水平而且生產周期均比較長，因此，雖然在
宏觀調控之下固定資產投資規模過快增長之勢已明顯回落，但現有訂貨亦已足以保證有關企業
2004年的生產。

　　■機械工業中的各主要行業今后的走勢，因服務對象不同而差別較大。工程機械、重型及
礦山機械行業受宏觀調控政策的降溫影響很大；電力設備制造業受宏觀調控政策降溫的影響較
小；機床行業、儀器儀表行業、基礎件行業所受影響介乎上述兩類行業之間；而農機行業和食
品包裝機械行業是本次宏觀調控中得益的行業。

　　■基于上述分析,我們認為機械工業總體投資評級為中性，但電力設備行業、農機行業、
食品包裝機械行業和港口機械繼續看好。　　

　　股票名稱 8月10日價格 EPS2004E EPS2005E 目標價位 投資建議

　　中集集團(000039) 17.45 1.70 2.10 23--26 持有或17元以下繼續增持

　　振華港機(600320) 8.90 0.50 0.65 10--11 1、參與增發；2、增發前8元以下買進。

　　特變電工(600089) 10.70 0.55 0.78 14--15 10元以下買進，可以參與配股

　　國電南瑞(600406) 15.64 0.50 0.66 19--20 14元以下買進

　　許繼電氣(000400) 9.87 0.53 0.66 13 10元以下買進　

　　上半年機械行業經濟運行總體形勢良好，但恐怕是強弩之末　　

　　上半年機械行業經濟運行總體形勢良好，主要體現在生產保持高速增長、產需銜接良好以
及在生產成本增加的不利情況下，上半年經濟效益仍然繼續提高和機械產品外貿進出口大幅增
長。具體來說：
　　生產保持高速增長

　　上半年機械行業生產繼續保持高速增長，主要體現在產值繼續高速增長、主要產品產量完
成情況良好。

　　1、產值繼續高速增長

　　上半年，規模以上機械工業企業（以下簡稱全行業）完成工業總產值（現價）15393億
元，同比增長31.24%，比上年同期增長速度回落2.33個百分點。

　　2.主要產品產量完成情況良好

　　在協會統計的96種主要品種中，同比增長的84種，占87.5%；其中增長二位數以上的73
種，占76.0%；增長30%以上的34種，占35.4%。

　　許多重要產品以前所未有的速度增長：以發電設備為代表的電工產品普遍高速發展，發電
設備上半年生產2868.3萬千瓦，同比增長99.93%，半年的產量比2002年全年產量2120.8萬千瓦
還多35%；大中型拖拉機，上半年生產4.88萬臺，同比增長85.71%，半年的產量已高于2000-
2003年連續4年的全年產量。數控機床和高精度機床分別增長45.02%和79.25%；汽車和其中的
轎車，上半年分別增長26.93%和34.25%。

　　產需銜接良好

　　上半年，機械產品銷售狀況良好。全行業實現銷售收入14836.5億元，同比增長33.22%，
產銷率96.68%，略高于上年同期水平。

　　從主要產品的社會銷售量與庫存量看，多數產品的產銷率處于高位，與一季度比較，產銷
率仍維持較高水平，多數產品處于正常水平。

　　在生產成本增加的不利情況下，上半年經濟效益仍然繼續提高

　　1.利潤總額增加，但增速放慢

　　在原材料、燃料、運輸費用大幅提價的不利因素影響和汽車等一些產品降價競爭日趨激烈
的情況下，上半年全行業實現利潤729.9億元，同比增長28.85%，比去年同期80.14%的增速回
落了51.29個百分點，比一季度30.28%的增速回落了1.43個百分點。盡管如此，上半年機械工
業實現利潤仍創歷史新高。

　　利潤增幅回落的重要原因，是汽車行業利潤增長明顯放慢，上半年汽車行業利潤443.36億
元，同比只增長13.68%，比上年同期103.99%的增速回落了90.31個百分點。

　　2.經濟效益綜合指數有所提高

　　上半年，在上游產品價位居高不下、經濟運行環境趨緊的情況下，經濟效益綜合指數達到
155.71%，同比提高13.96個百分點；除利潤率指標略有下降外，其他主要指標不但好于去年同
期，而且也比一季度有所提升，反映出行業總體經營管理水平有新的提高。銷售收入利潤率
6.34%、成本費用利潤率6.8%，均略低于上年同期水平；而全員勞動生產率達85382元，比上年
同期66753元有了大幅提高，總資產貢獻率、工業增加值率、流動資產周轉率同比都有所提
高。

　　機械產品外貿進出口大幅增長

　　今年上半年我國機械產品外貿進出口總額達1045.8億美元，同比增長52.96%，其中出口
385.74億美元，增長50.37%，進口660.11億美元，增長54.51%，累計貿易逆差274.37億美元，
比上年同期的175.38億美元，增加了98.99億美元。

　　下半年走勢預測：總體增速回落，細分行業差別大　　

　　上半年行業的高速增長除了得益于多年來行業在結構優化方面的努力外，主要是經濟運行
本身的慣性所致。2003年以來，機械工業產品的市場需求一直居高不下，企業的訂貨量普遍處
于歷史上少有的高位水平。而發電設備、鋼鐵、水泥設備等機械裝備生產周期均比較長，因
此，雖然在宏觀調控之下固定資產投資規模過快增長之勢已明顯回落，但現有訂貨亦已足以保
證有關企業2004年的生產。其次，機械工業的服務面很寬，盡管有些行業受到一定的降溫影
響，但另一些領域不但沒有受到宏觀經濟政策從緊的抑制影響，反而獲得了加速發展的機遇，
如農機及食品包裝機械；這就在一定程度上平抑了全行業的上下波動。

　　從歷史的經驗和行業屬性看，機械工業對國家宏觀調控政策的反應歷來總要滯后半年左
右，因此上半年行業經濟運行降溫雖不明顯；但預計今后隨著時間的推移，其影響終將逐步加
大。事實上降溫的苗頭進入二季度后已經有所表現：新的訂單開始減少，原有訂貨出現推遲提
貨；拖欠貨款現象增多；上半年應收賬款凈額同比增長25.06%，比去年同期的增幅高了9個百
分點，比一季度高了4個百分點；產成品占用資金同比增長了21.76%，比去年同期的增幅高了
7.6個百分點，比一季度高了5.62個百分點；達到了近年來較高的水平，顯示出銷售困難正在
明顯加大；此外，由于銀行貸款收緊，部分企業面臨新的資金緊張困難。
　　綜上，我們估計宏觀調控的降溫影響在下半年將進一步顯性化，增長速度回落會逐漸加
快。在此形勢下，我們分析認為，機械工業今年全年產銷增幅與去年百分之三十以上的水平相
比必將有明顯回落，但由于上半年已實現較高增長，積累了不小的增量，因此估計全年增幅仍
可達20%左右。

　　機械工業中的各主要行業今后的走勢，因服務對象不同而表現有所差異：

　　工程機械、重型及礦山機械行業：這些行業直接服務于鋼鐵、有色、水泥和房地產等重點
控制發展的領域，受宏觀調控政策的降溫影響很大。工程機械表現最為明顯，6月當月工業總
產值（現價）比5月份減少了15億元，下降了25%,產成品存貨6月份累計增長60.86%；近兩年產
量一直高速增長的鏟土運輸機械、壓實機械、混凝土機械6月當月產量比上月大幅度下降；5月
當月冶煉設備增速比4月回落41.77個百分點，6月繼續回落7個百分點；金屬軋制設備5月回落
30.36個百分點，6月繼續回落8 個百分點。

　　電力裝備制造業：在手合同比較多，考慮到目前全國性的供電緊張形勢仍在發展，電力裝
備制造業近兩年內市場需求仍將較旺，受宏觀調控政策降溫的影響較小。

　　2004年1-6月主要電力裝備制造業經營狀況

　　銷售收入（萬元） 同比增長% 利潤總額（萬元） 同比增長%

　　鍋爐和鍋爐輔助設備制造 1628004 71.25 63091 234.85

　　發電機和發電機組制造 1018087 87.52 48077 382.37

　　輸配電和控制設備制造 9099483 32.18 634172 51.65

　　數據來源：中國機經網

　　機床行業、儀器儀表行業、基礎件行業:這些行業是面向各行各業用戶的通用性裝備行
業，需求變化相對較小，因此所受影響介乎上述兩類行業之間，估計下半年增長速度雖可能下
降，但降幅不會太劇烈。但該行業在A股市場企業由于歷史估值較高投資機會不明顯。

　　農機行業和食品包裝機械行業: 這些行業是本次宏觀調控中理應得益的行業，國家在宏觀
調控中一再強調要加大對三農的支持力度，前不久農機化促進法已審議通過并發布，因此我們
預計農機及食品包裝機械行業形勢有望進一步趨好。但該行業在A股市場沒有典型代表企業。

　　汽車行業：上半年汽車產量為274.45萬輛，其中轎車124.78萬輛，比去年同期分別增長了
26.93%和34.25%，均已達到或超過了年初預定的全年目標的50%。近幾個月當月產、銷量與上
月環比總體呈現下降趨勢，與此同時，庫存量與上年同期相比在增加；轎車售價也不斷下調，
企業利潤率下滑已不可避免。但就全年而言，由于上半年已實現較高幅度的增長，即使下半年
增速趨緩，全年產銷預計仍可實現20%左右的增長。