銅價(jià)繼續(xù)下挫空間有限，本輪調(diào)整基本到位，建議投資者可逐步買入，對(duì)未來3個(gè)月銅價(jià)持謹(jǐn)慎樂觀看法。

受周末塞浦路斯接受救助消息影響，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)大幅走低，周一滬銅暴跌3.3%。滬銅自春節(jié)后遭遇拋售，至今跌幅在10%左右，完全侵蝕掉了年前的漲幅，本輪銅價(jià)拋售壓力主要來自國內(nèi)。綜合考慮海外經(jīng)濟(jì)、中國經(jīng)濟(jì)、貨幣環(huán)境及未來下游需求情況，銅價(jià)繼續(xù)下挫空間有限，本輪調(diào)整基本到位，建議投資者可逐步買入，對(duì)未來3個(gè)月銅價(jià)持謹(jǐn)慎樂觀看法。

歐債方面，我們不認(rèn)為塞浦路斯局勢(shì)會(huì)導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，主要有幾方面原因：一是塞浦路斯經(jīng)濟(jì)體量很小，全年ＧＤＰ不過200億美元，且接受救助的資金量相比也很小；二是包括財(cái)政、貨幣、改革在內(nèi)的歐債的救助機(jī)制已經(jīng)比較完善；三是歐洲央行仍有足夠?qū)嵙驼邇?chǔ)備來化解危機(jī)，我們看好歐洲央行在解決歐債危機(jī)方面的堅(jiān)定立場(chǎng)，盡管其無力解決南北歐發(fā)展不均導(dǎo)致的歐元內(nèi)部失衡的根本矛盾；四是歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)在經(jīng)過兩年的下滑后已經(jīng)見底企穩(wěn)，盡管歐洲央行在最新預(yù)測(cè)中小幅下調(diào)了今明兩年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但其行長(zhǎng)仍看好歐元區(qū)低水平企穩(wěn)后的復(fù)蘇。只要意大利和西班牙局勢(shì)穩(wěn)住，歐債就不會(huì)卷土重來。塞浦路斯局勢(shì)還有一定的不確定性，短期會(huì)使已經(jīng)偏弱的市場(chǎng)拋壓加重，但預(yù)計(jì)不會(huì)導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

海外方面，美國經(jīng)濟(jì)在房地產(chǎn)市場(chǎng)的帶動(dòng)下維持偏強(qiáng)，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)退出量寬的反應(yīng)可能過度，預(yù)計(jì)聯(lián)儲(chǔ)在上半年仍將維持前期購買計(jì)劃。歐洲經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)格局確立，盡管存在法國經(jīng)濟(jì)超預(yù)期惡化、歐債受意大利政局的干擾，但德國經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁表現(xiàn)及歐洲央行的量寬托底使得歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)基本平穩(wěn)，下行風(fēng)險(xiǎn)較小。日本央行連續(xù)三個(gè)月上調(diào)對(duì)經(jīng)濟(jì)的評(píng)估，日本股市的強(qiáng)勁表現(xiàn)也令市場(chǎng)對(duì)日本未來走出通縮充滿期待。整體來看，海外市場(chǎng)對(duì)銅價(jià)影響基本中性偏正面。

中國方面，市場(chǎng)年后的疲軟表現(xiàn)令市場(chǎng)心態(tài)變得更加謹(jǐn)慎，但中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐并未改變，未來下游需求及補(bǔ)庫存行為仍可能推動(dòng)銅價(jià)回升。庫存的持續(xù)攀升、現(xiàn)貨貼水格局、下游需求的回暖緩慢、不及預(yù)期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、房地產(chǎn)調(diào)控等都是本輪銅價(jià)調(diào)整的原因。中國“兩會(huì)”過后，隨著新一屆政府換屆到位，陸續(xù)政策預(yù)期會(huì)更加明確，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型所需的各項(xiàng)改革都需要有更加穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。近期地方政府投資已經(jīng)開始回頭，有望接替中央投資和民間經(jīng)濟(jì)一起推動(dòng)投資的溫和回暖。中國經(jīng)濟(jì)短周期高點(diǎn)在一季度結(jié)束的可能性不大，維持中國經(jīng)濟(jì)短周期擴(kuò)張?jiān)u級(jí)，銅下游終端需求及貿(mào)易商補(bǔ)庫行為可能逐步加強(qiáng)。

政策方面，由于中國經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力仍不強(qiáng)，預(yù)計(jì)未來一段時(shí)間政策仍保持偏積極格局。盡管貨幣政策可能略有收緊，但也主要是相對(duì)近期超寬松的流動(dòng)性而言，在通脹未有明顯的壓力之前，貨幣政策將維持偏寬松格局，市場(chǎng)利率難有明顯上升，總體利好商品。未來一段時(shí)間的改革政策仍值得期待，同時(shí)，房地產(chǎn)政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響可能要有一個(gè)季度左右的滯后，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)在三季度表現(xiàn)將體現(xiàn)出房地產(chǎn)調(diào)控的風(fēng)險(xiǎn)。

金融市場(chǎng)方面，美元短期反彈已經(jīng)見頂，為商品價(jià)格的重啟提供空間。美元本輪反彈持續(xù)5周時(shí)間，反彈幅度4%，和近3年來美元短周期反彈特征基本一致。短期而言，美元反彈見頂，如果本周聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議對(duì)退出量寬并未有超預(yù)期強(qiáng)硬的措辭，那么美元將加速下挫。

綜上分析，筆者看好未來一個(gè)季度左右的銅價(jià)，由于今年政治換屆等特殊因素，銅價(jià)的季節(jié)性回調(diào)可能比往年滯后1—2個(gè)月的時(shí)間。短期需密切關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議、塞浦路斯和意大利局勢(shì)、中國政策和房地產(chǎn)調(diào)控細(xì)則實(shí)施情況。