銅價繼續(xù)下挫空間有限，本輪調(diào)整基本到位，建議投資者可逐步買入，對未來3個月銅價持謹慎樂觀看法。

受周末塞浦路斯接受救助消息影響，全球風(fēng)險資產(chǎn)大幅走低，周一滬銅暴跌3.3%。滬銅自春節(jié)后遭遇拋售，至今跌幅在10%左右，完全侵蝕掉了年前的漲幅，本輪銅價拋售壓力主要來自國內(nèi)。綜合考慮海外經(jīng)濟、中國經(jīng)濟、貨幣環(huán)境及未來下游需求情況，銅價繼續(xù)下挫空間有限，本輪調(diào)整基本到位，建議投資者可逐步買入，對未來3個月銅價持謹慎樂觀看法。

歐債方面，我們不認為塞浦路斯局勢會導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險，主要有幾方面原因：一是塞浦路斯經(jīng)濟體量很小，全年ＧＤＰ不過200億美元，且接受救助的資金量相比也很小；二是包括財政、貨幣、改革在內(nèi)的歐債的救助機制已經(jīng)比較完善；三是歐洲央行仍有足夠?qū)嵙驼邇鋪砘馕C，我們看好歐洲央行在解決歐債危機方面的堅定立場，盡管其無力解決南北歐發(fā)展不均導(dǎo)致的歐元內(nèi)部失衡的根本矛盾；四是歐元區(qū)經(jīng)濟在經(jīng)過兩年的下滑后已經(jīng)見底企穩(wěn)，盡管歐洲央行在最新預(yù)測中小幅下調(diào)了今明兩年經(jīng)濟增長，但其行長仍看好歐元區(qū)低水平企穩(wěn)后的復(fù)蘇。只要意大利和西班牙局勢穩(wěn)住，歐債就不會卷土重來。塞浦路斯局勢還有一定的不確定性，短期會使已經(jīng)偏弱的市場拋壓加重，但預(yù)計不會導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險。

海外方面，美國經(jīng)濟在房地產(chǎn)市場的帶動下維持偏強，市場對美聯(lián)儲退出量寬的反應(yīng)可能過度，預(yù)計聯(lián)儲在上半年仍將維持前期購買計劃。歐洲經(jīng)濟企穩(wěn)格局確立，盡管存在法國經(jīng)濟超預(yù)期惡化、歐債受意大利政局的干擾，但德國經(jīng)濟的強勁表現(xiàn)及歐洲央行的量寬托底使得歐元區(qū)經(jīng)濟基本平穩(wěn)，下行風(fēng)險較小。日本央行連續(xù)三個月上調(diào)對經(jīng)濟的評估，日本股市的強勁表現(xiàn)也令市場對日本未來走出通縮充滿期待。整體來看，海外市場對銅價影響基本中性偏正面。

中國方面，市場年后的疲軟表現(xiàn)令市場心態(tài)變得更加謹慎，但中國經(jīng)濟復(fù)蘇步伐并未改變，未來下游需求及補庫存行為仍可能推動銅價回升。庫存的持續(xù)攀升、現(xiàn)貨貼水格局、下游需求的回暖緩慢、不及預(yù)期的經(jīng)濟數(shù)據(jù)、房地產(chǎn)調(diào)控等都是本輪銅價調(diào)整的原因。中國“兩會”過后，隨著新一屆政府換屆到位，陸續(xù)政策預(yù)期會更加明確，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型所需的各項改革都需要有更加穩(wěn)定的經(jīng)濟環(huán)境。近期地方政府投資已經(jīng)開始回頭，有望接替中央投資和民間經(jīng)濟一起推動投資的溫和回暖。中國經(jīng)濟短周期高點在一季度結(jié)束的可能性不大，維持中國經(jīng)濟短周期擴張評級，銅下游終端需求及貿(mào)易商補庫行為可能逐步加強。

政策方面，由于中國經(jīng)濟內(nèi)生增長動力仍不強，預(yù)計未來一段時間政策仍保持偏積極格局。盡管貨幣政策可能略有收緊，但也主要是相對近期超寬松的流動性而言，在通脹未有明顯的壓力之前，貨幣政策將維持偏寬松格局，市場利率難有明顯上升，總體利好商品。未來一段時間的改革政策仍值得期待，同時，房地產(chǎn)政策對經(jīng)濟的負面影響可能要有一個季度左右的滯后，預(yù)計經(jīng)濟在三季度表現(xiàn)將體現(xiàn)出房地產(chǎn)調(diào)控的風(fēng)險。

金融市場方面，美元短期反彈已經(jīng)見頂，為商品價格的重啟提供空間。美元本輪反彈持續(xù)5周時間，反彈幅度4%，和近3年來美元短周期反彈特征基本一致。短期而言，美元反彈見頂，如果本周聯(lián)儲議息會議對退出量寬并未有超預(yù)期強硬的措辭，那么美元將加速下挫。

綜上分析，筆者看好未來一個季度左右的銅價，由于今年政治換屆等特殊因素，銅價的季節(jié)性回調(diào)可能比往年滯后1—2個月的時間。短期需密切關(guān)注美聯(lián)儲議息會議、塞浦路斯和意大利局勢、中國政策和房地產(chǎn)調(diào)控細則實施情況。