在全球流動(dòng)性過剩的背景下，與房地產(chǎn)市場(chǎng)及證券市場(chǎng)一樣，中國(guó)藝術(shù)品投資市場(chǎng)近幾年同樣是高溫不退。進(jìn)入2007年，雖然這種高溫還在持續(xù)，但與2006年的狂熱相比，投資者對(duì)中國(guó)藝術(shù)品的追捧正在漸趨冷靜與理性。最新發(fā)布的梅摩指數(shù)顯示，藝術(shù)品的5年和10年期回報(bào)率首次超過股票。該指數(shù)也揭示出藝術(shù)品投資市場(chǎng)的最大贏家也許永遠(yuǎn)是那些藝術(shù)品長(zhǎng)期收藏者。

　　中國(guó)當(dāng)代藝術(shù)作品受收藏家追捧

　　2007年的春天，藝術(shù)品市場(chǎng)的火熱溫度從紐約一路蔓延到香港。

　　3月，蘇富比紐約春拍會(huì)的“亞洲當(dāng)代藝術(shù)品”專場(chǎng)以超過2億元的成交總額落下帷幕，不僅超過了預(yù)估的上限，也創(chuàng)下亞洲當(dāng)代藝術(shù)拍賣目前為止成交額的最高記錄。4月，蘇富比香港春季拍賣會(huì)再獲驕人成績(jī)，首場(chǎng)拍賣總成交額就超過2億港元，現(xiàn)代中國(guó)藝術(shù)拍賣部分中徐悲鴻的《放下你的鞭子》以7200萬(wàn)港元（約920萬(wàn)美元）的天價(jià)成交， 刷新中國(guó)畫家畫作的世界拍賣紀(jì)錄，并大幅打破畫家本人不久前的世界紀(jì)錄。

　　尤其值得關(guān)注的是當(dāng)代藝術(shù)的持續(xù)火熱。張曉剛、岳敏君、王廣義、曾梵志為代表的當(dāng)代油畫藝術(shù)家依然是收藏家們的寵兒；徐冰、蔡國(guó)強(qiáng)、艾未未等為代表的裝置和綜合材料作品也在拍賣市場(chǎng)受到熱捧。在300多件拍品中，1989年后的中國(guó)現(xiàn)實(shí)作品得到了市場(chǎng)充分肯定。以中國(guó)符號(hào)為標(biāo)志并大打政治歷史牌，反映當(dāng)時(shí)時(shí)代特征的作品在紐約的拍賣市場(chǎng)上依然最受追捧。

　　其中尤以張曉剛為最大的贏家。 紐約春拍中，成交價(jià)前10名的拍品中有一半是來自張曉剛的作品，個(gè)人的總成交額就超過了3200萬(wàn)人民幣。 其《血緣系列：三個(gè)同志》盡管沒有像預(yù)期的那樣打破張曉剛的個(gè)人拍賣記錄，但仍然在激烈的爭(zhēng)奪中，被歐洲的一位私人收藏家以211.2萬(wàn)美元的高價(jià)買走，這幅表現(xiàn)“當(dāng)時(shí)的中國(guó)形象”的兩男一女均著軍裝，胸前別毛主席像章，前排兩位男子戴著紅袖章的作品，成為該場(chǎng)拍賣會(huì)最昂貴的拍品。在香港的拍賣會(huì)場(chǎng)，至少有6名買家競(jìng)投張曉剛創(chuàng)作于1993年的《天安門一號(hào)》，這件估價(jià)500萬(wàn)至700萬(wàn)港元的作品，最終由一名亞洲私人收藏家以電話標(biāo)得，成交價(jià)為1544萬(wàn)港元（1，975，394美元）。

　　除張曉剛外，岳敏君的露齒傻笑的大嘴人物形象和“玩世現(xiàn)實(shí)主義”風(fēng)格依然受到紐約市場(chǎng)買家的極力追捧，創(chuàng)作于1993年的作品《金魚》在6位競(jìng)拍人激烈的電話競(jìng)拍中以人民幣約1100萬(wàn)元的價(jià)格成交，一舉打破了畫家個(gè)人單幅作品拍賣的最高記錄。

　　曾梵志的《面具》被一位韓裔美國(guó)人以50多萬(wàn)美元的成交價(jià)拿下。現(xiàn)實(shí)主義畫家冷軍的作品《五角星》，以高出估價(jià)近4倍的120萬(wàn)美元的高價(jià)成交，一舉刷新其個(gè)人作品拍賣的最高記錄，成為拍賣會(huì)的最大黑馬。

　　然而，盡管有驕人的成交總價(jià)，仍然有24％的作品流拍，和去年的紐約春拍會(huì)對(duì)于“中國(guó)當(dāng)代題材”的火爆追捧情形相比，人們對(duì)于這個(gè)門類的狂熱已經(jīng)開始慢慢進(jìn)入冷靜和成熟的階段。

　　藝術(shù)品投資回報(bào)首超股票，長(zhǎng)期持有降低風(fēng)險(xiǎn)而不影響收益

　　異常活躍的拍賣市場(chǎng)給藝術(shù)品投資指數(shù)提供了大量最新的市場(chǎng)數(shù)據(jù)，2006秋季及2007春季的拍賣會(huì)提供了近1000個(gè)重復(fù)銷售，可以用于更新數(shù)據(jù)。更新后的最新的梅摩指數(shù)（mei moses）（注：梅摩指數(shù)是一項(xiàng)被西方金融投資領(lǐng)域普遍認(rèn)同的藝術(shù)品專業(yè)投資指數(shù)，由紐約大學(xué)史登商學(xué)院副教授邁克爾·摩西與他的同事梅建平教授等共同編制）顯示，藝術(shù)品的5年和10年期回報(bào)率首次超過股票。

　　2006年，梅摩指數(shù)的1年期回報(bào)率為18.3％，漲幅在歷史上僅次于1987-1990年的藝術(shù)品泡沫時(shí)期的幾年，明顯超過同期標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)8.3％的增長(zhǎng)。 這是藝術(shù)品第一次在最近5年的年回報(bào)率（11.6％）和最近10年的年回報(bào)率（8.5％）方面超過股票（分別為6 .1％和8.4％）。

　　從藝術(shù)品和股票不同持有期的年復(fù)合回報(bào)率分析，過去25年，股票超過藝術(shù)品；但是，從1961年至今，二者相差無幾。梅摩指數(shù)之所以采用1961年作為統(tǒng)計(jì)起始年，是因?yàn)閺倪@一年開始出現(xiàn)大量半年期數(shù)據(jù)，足以形成一個(gè)有信服力的指數(shù)。

　　從1961年至今的半年平均回報(bào)率來看，藝術(shù)品和股票很接近。如果用半年回報(bào)率變化的標(biāo)準(zhǔn)差來衡量風(fēng)險(xiǎn)，則最近10年，藝術(shù)品不僅平均回報(bào)率更高，而且其風(fēng)險(xiǎn)第一次與標(biāo)準(zhǔn)普爾500接近。這主要是由于藝術(shù)品在經(jīng)歷了上世紀(jì)90年代早期的低迷后，最近出現(xiàn)系統(tǒng)性上漲導(dǎo)致的。而股票則在上世紀(jì)90年代后期系統(tǒng)性上漲，2000年出現(xiàn)大跌，然后緩慢恢復(fù)。不過，從更長(zhǎng)的持有期看，藝術(shù)品的風(fēng)險(xiǎn)仍然大于股票。

　　值得注意的是，梅摩指數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)普爾500的半年增長(zhǎng)率相關(guān)系數(shù)很低。兩者在過去50年和25年里的相關(guān)因子分別是0.02和0.06。這顯示出藝術(shù)品能夠在多樣化投資中發(fā)揮積極作用。數(shù)據(jù)顯示，從上世紀(jì)60年代后期到90年代早期，藝術(shù)品的表現(xiàn)超過了股票。此后，股市開始走牛，而藝術(shù)品在上世紀(jì)90年代大跌后進(jìn)入了一個(gè)漫長(zhǎng)而緩慢的恢復(fù)期，這也是標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)長(zhǎng)期回報(bào)率超過梅摩指數(shù)的原因。

　　梅摩指數(shù)在2006年的增長(zhǎng)主要是由1950年以前的美國(guó)畫派，戰(zhàn)后和當(dāng)代作品這兩個(gè)收藏類別的強(qiáng)勁表現(xiàn)形成的。2006年，兩者的增長(zhǎng)分別為35％及45％。如此快速的增長(zhǎng)使許多業(yè)內(nèi)人士擔(dān)心市場(chǎng)已經(jīng)處于泡沫階段。在1990年的泡沫頂峰，包括印象派和現(xiàn)代派，古典畫派等在內(nèi)的各個(gè)收藏類別的5年的回報(bào)率均約為30％，而目前只有1950年以前的美國(guó)畫派，戰(zhàn)后和當(dāng)代作品這兩個(gè)收藏類別的5年回報(bào)率為20％，遠(yuǎn)低于有泡沫威脅的30％，然而，如果繼續(xù)保持如此的增長(zhǎng)趨勢(shì)，藝術(shù)品投資市場(chǎng)在兩年后或?qū)⒈平菽吘壍耐{。

　　數(shù)據(jù)還表明，長(zhǎng)期持有藝術(shù)品可以降低風(fēng)險(xiǎn)而不會(huì)影響收益。在判斷不同類別作品的回報(bào)率時(shí)，使用重復(fù)銷售指數(shù)要好于平均價(jià)格指數(shù)。因?yàn)橹貜?fù)銷售指數(shù)波動(dòng)性較小，而且，重復(fù)銷售數(shù)據(jù)庫(kù)包含了個(gè)別交易的實(shí)際回報(bào)率，因此能夠用來判斷外部因素，如持有期和購(gòu)買價(jià)格，怎樣影響這些回報(bào)率。對(duì)比今年春季新增數(shù)據(jù)中全部重復(fù)銷售作品的回報(bào)率和持有期發(fā)現(xiàn)：短期持有的回報(bào)率波動(dòng)性明顯大于長(zhǎng)期持有，而且，較長(zhǎng)的持有期可以降低風(fēng)險(xiǎn)而不會(huì)影響回報(bào)。

　　作者系紐約大學(xué)史登商學(xué)院金融系教授、長(zhǎng)江商學(xué)院訪問教授