供需趨于寬松的基本面格局將對銅價上行形成較大阻力，政策刺激預(yù)期帶來的銅價反彈幅度預(yù)計有限，倫銅在8000至8200一帶遇阻。 

上周，受歐央行宣布將進(jìn)行新一輪購債計劃、美國非農(nóng)數(shù)據(jù)提升QE3預(yù)期以及中國發(fā)改委公布近萬億投資項(xiàng)目批文三大重磅利好的提振，銅價大幅走高。預(yù)計未來一段時間，供需趨于寬松，政策刺激受約束使得銅市中長期偏弱格局難以改變。 

政策刺激效果有待觀察 

對于歐央行“無限量”購買債務(wù)危機(jī)國短期主權(quán)債的計劃，短期而言，無疑可以通過大幅降低歐債問題的尾部風(fēng)險而讓市場作出積極反應(yīng)，但中長期效果仍存在較大質(zhì)疑。其一，中長期來看，歐債問題對歐元區(qū)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的拖累仍然不可避免。一方面，政府財政緊縮對經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響不可避免；另一方面，政府主權(quán)債捆綁了歐元區(qū)銀行業(yè)，銀行業(yè)大規(guī)模資本短缺問題并未得到很好的解決，銀行業(yè)去杠桿化的趨勢仍將延續(xù)。其二，道德風(fēng)險問題是否會加重歐債危機(jī)的解決難度。歐央行的這一行動可能抑制危機(jī)國的改革激勵機(jī)制，而真正的改革決心也許需要更大的危機(jī)去推動。 

美聯(lián)儲推出QE3的預(yù)期最終能否兌現(xiàn)仍存疑問。美國8月非農(nóng)報告新增就業(yè)人數(shù)遠(yuǎn)低于預(yù)期是美聯(lián)儲QE3預(yù)期再度升溫的重要推手。然而，在美股創(chuàng)下今年以來新高、通脹壓力仍存、聯(lián)儲利率維持歷史低位的大背景下，QE對就業(yè)的拉動作用本身就有限，加上近期美國房地產(chǎn)市場顯示出復(fù)蘇的跡象，美聯(lián)儲引而不發(fā)，使得伯南克期權(quán)繼續(xù)存在的可能性更大。 

經(jīng)濟(jì)大周期調(diào)整，銅消費(fèi)增速放緩 

中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型意味著大規(guī)模刺激計劃實(shí)施的可能性不大。一方面，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)面臨的經(jīng)濟(jì)困境將長期拖累中國的出口表現(xiàn)，中國大規(guī)模的制造業(yè)產(chǎn)能過剩問題需要較長時間去消化；另一方面，中國過去近二十年依賴于投資來維持經(jīng)濟(jì)高增長的發(fā)展路徑也面臨著極大的挑戰(zhàn)，房地產(chǎn)泡沫使得房地產(chǎn)調(diào)控政策難于放松。從上周中國發(fā)改委公布近萬億投資項(xiàng)目批文來看，雖然仍是在強(qiáng)調(diào)政府穩(wěn)增長的意圖，但是并沒有改變政府對于中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型必然性的認(rèn)識，地方政府財力下降、銀行對于資產(chǎn)質(zhì)量的擔(dān)憂等因素制約了2009年式大規(guī)模刺激行動啟動的可能性。 

依據(jù)日本等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，在中國經(jīng)濟(jì)大周期調(diào)整的背景下，經(jīng)濟(jì)增長中樞下移是必然趨勢，中國經(jīng)濟(jì)增長速度從過去十多年年均10%左右逐步下移至7%左右，增長的驅(qū)動力也將從過度依賴于出口和投資向更多依賴于消費(fèi)轉(zhuǎn)變，近期中國制造業(yè)和非制造業(yè)PMI走勢的分化或許暗含了中國經(jīng)濟(jì)增長驅(qū)動力的轉(zhuǎn)型。與此相對應(yīng)，中國結(jié)構(gòu)的調(diào)整意味著中國銅消費(fèi)的強(qiáng)勁勢頭將逐步減弱。據(jù)上周彭博社消息，中國今年銅消費(fèi)量可能增長5%至770萬噸，但增長速度是過去15年來最低。顯然，中國銅消費(fèi)增速逐步放緩已是大勢所趨。 

銅價高位振蕩后將再度下行 

綜上所述，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)受債務(wù)危機(jī)較長時間的拖累、美聯(lián)儲推出QE3的預(yù)期能否兌現(xiàn)仍存疑問，中國發(fā)改公布近萬億投資項(xiàng)目批文更多只是對政府穩(wěn)增長意圖的一個表露，但難于改變中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的大趨勢，中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型帶來的銅消費(fèi)強(qiáng)勁勢頭減弱正逐步成為共識。未來幾年銅市供需趨于寬松的基本面格局將對銅價上行形成較大阻力，政策刺激預(yù)期帶來的銅價反彈幅度預(yù)計有限，倫銅在8000至8200一帶將遇到強(qiáng)大的阻力，預(yù)計銅價高位振蕩一段時間后再度下行的概率較大。