最近，國內(nèi)投機(jī)資金做空及基本面疲弱是銅價(jià)下跌的最主要原因，但是隨著市場宏觀調(diào)控預(yù)期的轉(zhuǎn)變以及旺季需求逐步體現(xiàn)，銅價(jià)止跌企穩(wěn)，短期明顯反彈，中期會(huì)進(jìn)入振蕩期。

“穩(wěn)增長”預(yù)期升溫

3月以來，我國宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)疲軟，官方、匯豐PMI紛紛走弱，工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資等數(shù)據(jù)也不及預(yù)期，一季度GDP增速放緩是大概率事件。同時(shí)，樓盤降價(jià)現(xiàn)象層出不窮，唱空房市聲音不絕于耳。一系列現(xiàn)象表明，我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)下滑較為明顯。但是與此同時(shí)，市場對于管理層出臺(tái)“穩(wěn)增長”政策的預(yù)期明顯升溫。受此影響，國內(nèi)空頭投機(jī)資金逐步出場，刺激銅價(jià)盤中反彈。

供應(yīng)減少，需求增加

春節(jié)過后，國內(nèi)銅市基本面疲軟程度超出市場預(yù)期。然而，隨著現(xiàn)貨價(jià)格企穩(wěn)和旺季到來，銅市基本面明顯走強(qiáng)。首先，國內(nèi)現(xiàn)貨供應(yīng)趨于緊張。春節(jié)后冶煉廠開工率較去年四季度明顯下降，1—2月我國精煉銅月均產(chǎn)量為53萬噸，明顯低于去年四季度。同時(shí)，節(jié)后銅內(nèi)外比價(jià)大跌導(dǎo)致進(jìn)口虧損最多超過3000元/噸，保稅區(qū)銅庫存難以進(jìn)口至國內(nèi)市場。并且，較低的比價(jià)促使冶煉廠加大出口，減少國內(nèi)銷售，國內(nèi)銅庫存逐步向保稅區(qū)轉(zhuǎn)移。其次，需求迅速反彈。現(xiàn)貨價(jià)格企穩(wěn)使得部分剛性需求迅速顯現(xiàn)，加之下游需求訂單明顯好轉(zhuǎn)，真實(shí)消費(fèi)得到體現(xiàn)。最后，最近上期所銅庫存大降1.6萬噸，現(xiàn)貨呈持續(xù)升水狀態(tài)。

融資銅風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的可能性低

對于市場熱議的融資銅，筆者認(rèn)為其風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)可能性較低。首先，做融資銅的貿(mào)易商，一般都會(huì)對銅進(jìn)行套期保值，銅價(jià)下跌既不會(huì)導(dǎo)致融資銅貶值，也不會(huì)增加套期保值資金負(fù)擔(dān)，貿(mào)易商因銅價(jià)大跌而違約的可能性較低。其次，融資銅的主要風(fēng)險(xiǎn)在于到期不能按時(shí)歸還信用證的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。但是相比其他市場融資方式，銅融資成本相對較低，如果其他方式的高成本融資風(fēng)險(xiǎn)沒有爆發(fā)的話，融資銅的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)仍在安全范疇。最后，做融資銅的貿(mào)易商，一般會(huì)在期貨市場中做對沖，不會(huì)有裸露凈頭寸。

展望后市，筆者認(rèn)為，受市場的“穩(wěn)增長”預(yù)期不斷增強(qiáng)、空頭大量回補(bǔ)、基本面走強(qiáng)等因素支撐，滬銅價(jià)格短期有望反彈至48000元/噸上方。

但是反彈并非反轉(zhuǎn)，反彈過后二季度滬銅價(jià)格可能以區(qū)間振蕩方式運(yùn)行。內(nèi)外比價(jià)一旦反彈至7.15附近，則將促使保稅區(qū)銅流入國內(nèi)市場，現(xiàn)貨供應(yīng)加大，現(xiàn)貨會(huì)轉(zhuǎn)為貼水，進(jìn)而對銅價(jià)產(chǎn)生壓制。屆時(shí)，可以關(guān)注銅價(jià)和比價(jià)逢高拋空的機(jī)會(huì)。