中國宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)持續(xù)回暖，加之美國“財政懸崖”問題暫時解決，滬銅在新年伊始便站上了58000元/噸整數(shù)關口。但銅基本面表現(xiàn)相對滯后，中國銅進口下滑、下游需求不濟、庫存高企等因素制約了銅價反彈的力度。展望后市，中國需求何時復蘇是銅價走勢的關鍵。 

宏觀經(jīng)濟回暖，政策刺激預期降溫

去年四季度以來，主要經(jīng)濟體的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)均出現(xiàn)好轉(zhuǎn)的跡象，特別是中國及美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)持續(xù)回暖，為銅價的反彈提供了主要的動力。

中國海關總署數(shù)據(jù)顯示，2012年12月份中國出口同比增長了14.1%，達7個月以來最快增速。2012年全年中國貿(mào)易順差同比增長50%以上，這改變了三年來貿(mào)易順差逐年下降的趨勢，并為中國經(jīng)濟增長提供了重要動力。此外，市場也普遍預期去年第四季度GDP同比增速將實現(xiàn)連續(xù)6個季度回落之后的首次回升，預計回升至7.9%左右，預計2012年經(jīng)濟增速為7.8%左右，2013年經(jīng)濟增速有望超過8%。

而從制造業(yè)的數(shù)據(jù)來看，全球宏觀經(jīng)濟也出現(xiàn)了好轉(zhuǎn)的跡象，發(fā)達國家除了日本外，都開始出現(xiàn)上升的態(tài)勢，基本確認了全球經(jīng)濟將在2013年復蘇的觀點。經(jīng)濟的復蘇無疑拉動了銅的需求前景，這也是近期銅價保持強勢的主要原因。

但隨著經(jīng)濟的好轉(zhuǎn)，寬松貨幣政策的前景卻出現(xiàn)了轉(zhuǎn)變。數(shù)位美聯(lián)儲官員表達了對量化寬松措施的擔憂。上周歐央行行長在議息會議之后也表示，隨著歐元區(qū)經(jīng)濟形勢的好轉(zhuǎn)，沒有進一步降息的打算。而中國通脹水平的回升，也打消了進一步貨幣刺激政策的預期。刺激政策力度的減弱無疑制約了銅的金融投資屬性，限制了銅價反彈的力度。

基本面表現(xiàn)相對滯后

盡管宏觀層面出現(xiàn)了一定程度的好轉(zhuǎn)，但銅基本面表現(xiàn)卻相對滯后，尤其是中國需求未能恢復，制約了銅價反彈的力度。

在供給端，2013年是國內(nèi)本輪銅冶煉項目投產(chǎn)高峰期的最后一年。巴克萊在報告中認為，中國銅產(chǎn)量2013年將由573萬噸增加至655萬噸，增長14%，需求量將由828萬噸增加至876萬噸，增幅6%。供給增速超過了需求增速，銅供給將由缺口逐步轉(zhuǎn)向過剩。

在需求端，盡管有融資需求的支撐，但去年12月中國銅進口出現(xiàn)萎縮的跡象。海關公布的數(shù)據(jù)顯示，12月份中國進口未鍛造的銅及銅材34.12萬噸,同比大幅下滑32.96%，環(huán)比下降6.60%；進口廢銅44萬噸,同比下降2.22%，環(huán)比下降6.38%。中國銅進口環(huán)比下滑并不出人意料，也從側(cè)面反映出現(xiàn)階段中國需求的低迷。

從庫存水平來看，銅現(xiàn)貨市場的壓力較大。目前倫銅庫存超過33萬噸，上期所銅庫存接近21萬噸，上海保稅區(qū)庫存據(jù)稱也達到了歷史最高的80萬噸左右，庫存壓力明顯大于往年。有調(diào)查預計，截至2012年三季度，中國銅市隱性庫存約300萬噸，約相當于中國銅市場140天的消費量，遠遠超過全球20天左右的平均值。從公開的數(shù)據(jù)來看，中國銅庫存增加的跡象并未得到扭轉(zhuǎn)。

庫存壓力不容忽視 

在上海與倫敦的現(xiàn)貨市場上，自去年9月份以來，兩市銅現(xiàn)貨在大部分時間內(nèi)均維持貼水的格局。現(xiàn)貨持續(xù)貼水無疑也反映出銅現(xiàn)貨市場需求的低迷。

因此，筆者預期銅價在近期將受到中美經(jīng)濟好轉(zhuǎn)的推動而維持當前的振蕩走高格局，上方目標區(qū)域位于59000—60000元/噸之間，但受消費低迷及庫存壓力的拖累，后市進一步上漲的空間有限。