2010年4月國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)調(diào)控大幕拉開，滬鋅作為有色金屬中與鋼鐵行業(yè)聯(lián)系最緊密的品種跟隨螺紋鋼期貨大幅下挫。螺紋鋼期價(jià)7月份以來連續(xù)下跌，滬鋅是否會(huì)在鋼鐵行業(yè)大面積低迷的背景下重演2010年的悲劇？ 

6月份下旬一波急跌后，滬鋅開始走出一波收斂三角形的走勢(shì)，價(jià)格波動(dòng)逐漸收窄，近期將面臨方向選擇。未來鋅價(jià)究竟是突破上漲，還是繼續(xù)下跌？

我們發(fā)現(xiàn)，鋅價(jià)通常在市場(chǎng)價(jià)格上升期跑輸其他有色金屬，而在市場(chǎng)價(jià)格下降期通常會(huì)跑贏。這主要是因?yàn)橹袊?guó)的鋅生產(chǎn)商和消費(fèi)者面對(duì)市場(chǎng)變化時(shí)反應(yīng)較為靈活，當(dāng)需求增加時(shí)鋅價(jià)上升幅度較少，鍍鋅鋼材生產(chǎn)廠商往往會(huì)減少鋅的用量以節(jié)約成本；當(dāng)需求下降時(shí)，中國(guó)的鋅生產(chǎn)商可以迅速關(guān)閉產(chǎn)能，這對(duì)鋅的價(jià)格將起到一定的支撐，使得鋅價(jià)易跌難漲。特別是2010年的大跌，滬鋅更是有色金屬中的領(lǐng)漲領(lǐng)跌品種，跌幅最深。中國(guó)對(duì)于鋅的需求主要來自建筑和基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)這兩個(gè)領(lǐng)域，共占鋅終端消費(fèi)量的70%，這種特別的消費(fèi)形式使得中國(guó)的鋅需求高度依賴于建筑活動(dòng)。2010年中國(guó)房地產(chǎn)“國(guó)十條”的出臺(tái)，引發(fā)了市場(chǎng)的整體下跌，滬鋅領(lǐng)跌。由于鋅對(duì)鍍鋅鋼的依賴，鋼鐵行業(yè)面臨的周期性因素對(duì)鋅價(jià)的影響大大超過其他有色金屬，特別是在下跌趨勢(shì)中，鋼鐵行業(yè)的變化對(duì)鋅價(jià)影響較深。

鋼鐵行業(yè)性減產(chǎn)自7月下旬開始，部分鋼廠開始出現(xiàn)檢修或暫停生產(chǎn)。訂單進(jìn)一步下滑和預(yù)期惡化應(yīng)該是鋼廠被迫減產(chǎn)的主要原因，但是行業(yè)出現(xiàn)的減產(chǎn)更多是需求下滑背景下的被動(dòng)減產(chǎn)，而非行業(yè)自身的整合效應(yīng)。目前減產(chǎn)的高爐和軋線以檢修為主，產(chǎn)量恢復(fù)的彈性很大。因此，供給收縮究竟能在多長(zhǎng)時(shí)間、多大幅度上緩解行業(yè)供需基本面，尚待觀察。從過去十年的數(shù)據(jù)來看，受高溫多雨天氣的影響，七八月一直都是年內(nèi)的季節(jié)性淡季。從價(jià)格與庫(kù)存的表現(xiàn)來看，8月價(jià)格下行與庫(kù)存上行都應(yīng)該是大概率事件，季節(jié)性需求內(nèi)生動(dòng)力恢復(fù)的減弱或成為進(jìn)一步壓制鋼價(jià)的重要因素。

近期影響國(guó)內(nèi)建筑行業(yè)回暖的主要因素是中央政府針對(duì)近期房?jī)r(jià)反彈的進(jìn)一步舉措。第一，國(guó)務(wù)院派出8個(gè)督查組，對(duì)16個(gè)省市樓市調(diào)控政策開展專項(xiàng)督查，重點(diǎn)督查限購(gòu)和限貸的執(zhí)行情況等，這說明行政監(jiān)管直接壓制房?jī)r(jià)反彈。第二，上海市自查，進(jìn)一步嚴(yán)格執(zhí)行樓市各項(xiàng)調(diào)控政策，嚴(yán)格執(zhí)行差別化信貸、稅收和限售政策等，這說明一線城市不敢輕易挑戰(zhàn)政策底線。第三，財(cái)政部部長(zhǎng)要求嚴(yán)格實(shí)施差別化住房稅收政策，抑制投機(jī)投資性購(gòu)房需求，穩(wěn)步推進(jìn)個(gè)人住房房產(chǎn)稅改革試點(diǎn)，這說明稅收調(diào)控嚴(yán)厲依舊。中央政府的一系列調(diào)控將使得國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)仍以去庫(kù)存為主，很難拉動(dòng)鍍鋅鋼乃至鋅的大量消費(fèi)。

因?yàn)殇搹S仍未實(shí)現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的減產(chǎn)，再加上雨季的到來，國(guó)內(nèi)鋼材價(jià)格可能會(huì)繼續(xù)保持弱勢(shì)甚至出現(xiàn)進(jìn)一步的新低，這會(huì)使得滬鋅相對(duì)于其他有色金屬更為弱勢(shì)。從鋅行業(yè)自身的情況來看，鋅冶煉廠的減產(chǎn)力度遠(yuǎn)大于鋼廠。雖然國(guó)內(nèi)鋅冶煉企業(yè)生產(chǎn)繼續(xù)受到產(chǎn)品價(jià)格下行打壓，但原料、用工以及能耗費(fèi)用高企使得冶煉企業(yè)生產(chǎn)成本依舊堅(jiān)挺，上下游的兩難處境使得冶煉廠的經(jīng)營(yíng)陷入困境，不少企業(yè)加大減產(chǎn)力度。據(jù)調(diào)研統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，上半年國(guó)內(nèi)鋅冶煉廠平均開工率為59.96%，較2011年同期的78.96%大幅減少近兩成。全球經(jīng)濟(jì)以及國(guó)內(nèi)工業(yè)品的整體弱勢(shì)，使得滬鋅仍然處于下跌通道內(nèi)，但是鋅行業(yè)的實(shí)質(zhì)性減產(chǎn)從供給角度能有效延緩鋅價(jià)的下跌，滬鋅1211合約2011年9月份大跌的低點(diǎn)13860和2010年4—6月份大跌的低點(diǎn)13295都將成為鋅價(jià)下跌過程中的重要支撐。