銅：2012年精煉銅供需外緊內松，明年隨著礦山擴產，全球精煉銅會從供應偏緊轉向供應過剩。消費方面，國內電網投資降速對銅價支撐有限。預計明年銅價整體維持寬幅振蕩走勢，但振蕩重心較今年將有所下移。 

鋁：鋁市供需結構在2013年將微幅改善，在疲弱的經濟面以及產能過剩的背景下，鋁價仍將維持弱勢振蕩格局。預計倫鋁2013年波動區間為1800—2100美元/噸，對應滬鋁波動區間14800—16000元/噸。 

全球經濟微弱復蘇 

總體來看，無論是發達經濟體還是新興經濟體，在缺乏有效拉動經濟增長的引擎以及政府債務去杠桿化的背景下難以強勁復蘇，2013年整體宏觀面將呈現平穩中微弱復蘇的局面，國際資本還將繼續向美國流入，美元仍是矮子中的將軍，而歐洲經濟深陷泥潭維持低迷，中國經濟維穩仍是主線，去產能化仍將持續。 

美國制造業復蘇短暫利好金屬 

目前美國家庭資產負債表壓力仍然較重，房市內生需求仍然不足，當前美國房市強勁購買力來自于外生動力，這主要得益于全球避險資金的持續流入和美國寬松貨幣短期影響，2013年歐債危機系統性風險下降，資金有望回流歐洲，一旦外生需求下降，則美國房市復蘇動能就會減弱。 

美國制造業出現企穩回升跡象，制造業PMI回升至50榮枯分界線上方，仍處于擴張狀態，也屬于全球主要經濟體中為數不多的仍處于擴張狀態的國家。同時，制造業新訂單近期也出現強勁反彈。在歐洲經濟疲弱和新興經濟體增長乏力且成本優勢下降的背景下，國際資本再度回流至美國，這推動了美國制造業復蘇。但美國制造業庫存指數仍然較高，未來在外部需求未能企穩回升的環境下，最終消費需求不旺，企業進一步補庫動能不足，美國制造業復蘇之路不會平坦。 

中國明年貨幣政策不會放松 

在經歷了今年上半年的一輪調整過后，國內經濟增長已經在9、10月份連續兩個月反彈，經濟企穩跡象明顯，全年GDP 增速低于目標值的風險已經很低，而十八大召開后政府交接過渡將持續至2013年3月，政策將會在這段時間維持相對平穩，預計明年年初進一步放松貨幣政策的可能性不大。 

目前流動性明顯較前期寬松，M2增速回到14%上方，而新增人民幣貸款大幅回落。可以看出，國內對于流動性控制仍然較嚴格，雖然CPI下半年以來下降至2%以下并且持續回落，但外匯占款連續增長降低了放松流動性的需求。同時，由于全球央行都在推行寬松貨幣政策，人民幣升值壓力加大，這進一步推升了輸入性通脹的可能性，所以我們估計今年年底至明年一季度，貨幣政策都不會顯著放松。 

供應寬裕銅寬幅振蕩持續 

全球精銅供應由偏緊轉向過剩 

2013年以后將會是礦山投產高峰期，預計明年精煉銅產量將較今年提升6%，但預計全球精煉銅需求僅增長1.5%，明年精煉銅極有可能由供應短缺轉為供應過剩。而明年這種擴產將有望持續到2016年。銅礦產能的主要增長仍然集中在南美洲和非洲。2015年前有大量的新建銅礦項目，且擴產銅礦的集中度較高，前十名占新增產能的42%。根據科研階段以及在建的礦產項目，2015年銅礦產能有望超過2500萬噸，而目前產能還不到2100萬噸。到2015年的冶煉產能大致在2100萬噸，而目前的產能為1900萬噸，未來全球精煉銅將會由供應偏緊轉化為供應寬松的狀態。 

今年年初以來，在銅材產量大幅下滑的情況下，精銅產量和進口量仍然持續攀升，使得國內精煉銅供應量明顯過剩，年初時精銅與銅材最高達1.15。隨著銅材產量的回升，比值才逐步向中間水平靠攏，年中最低降至0.59。但下半年尤其是進入四季度以來，冶煉企業為了完成年度計劃產量而持續保持高開工率。另外，現貨銅精礦TC/RC自前期60美元/噸6.0美分/磅繼續攀升，銅精礦加工費的攀升令冶煉企業拿礦積極性增加，這令精銅產量大幅攀升，而銅材產量則保持平穩，這促使比值回升至0.74，目前這個比值處于歷史中軸的位置，市場對精煉銅不存在補庫的需求，如果精煉銅產量繼續攀升，那么國內供應過剩的局面將會加重。 

家電行業發展受限 

近幾年來每次節能補貼政策的推行都能給家電行業帶來一場盛宴，在刺激政策的溫室里，2010年家電業增速猛升至20%以上。但在2011年隨著政策的退出，家電行業迎來寒冬。而今年的節能補貼政策的再度推出再次拉動家電行業快速增長，但隨著刺激政策的拉動，企業拼命擴充產能以搶占市場份額，而在政策退出市場遇冷后，企業產能閑置、庫存壓力均增大。同時，目前成本上升、能源緊缺以及激烈競爭使得家電業進入微利時代，家電行業的利潤率也在下降。而隨著本次刺激政策在2013年1月到期，家電行業有可能再度遇冷，未來對于金屬的消費拉動將會十分有限。 

綜合來看，預計明年銅市上游供應將會較為寬裕，而宏觀經濟面不會有太大起色的情況下，下游消費還會持續小幅萎縮，明年銅價整體會維持寬幅振蕩走勢，但振蕩重心較今年會有所下移，預計2013年倫銅波動區間為7200—8800美元/噸，對應滬銅波動區間為52000—63500元/噸。 

產能過剩嚴重鋁將弱勢運行 

全球鋁供應過剩態勢延續 

今年三季度氧化鋁與電解鋁比值為2.3，較年初的2.33有微幅降低，但可以看出氧化鋁仍然過剩嚴重。這主要是由于今年以來，部分國外電解鋁落后產能淘汰，同時由于鋁價長期低于成本運行，國外電解鋁企業主動減產的行為也比較明顯。 

今年下半年以來，鋁材產量同比增速大幅上升，10月份產量同比增速更是高達17.14%。產量增速超過電解鋁，使電解鋁供應過剩的狀況略有好轉。但總體來說今年全年供應仍較寬松。目前，中國的冶煉產能仍然過剩嚴重，今年年中的電價補貼政策實施后，部分關停產能再度打開，加劇了鋁市的供應壓力，預計明年供應過剩的局面仍會持續。 

房地產和汽車行業改善甚微 

房地產市場，從最新數據來看，我國房地產市場的低迷態勢有望結束。房地長景氣指數雖然仍處于下滑之中，但下降幅度放緩，房屋施工面積增速仍然處于下滑態勢，但銷售面積增速開始回升。從目前銷售面積數據開始回暖可以判斷，房地產市場的下滑態勢有望得到改善。 

今年以來，汽車行業逐步走出2010年以來的低谷，汽車行業產量和銷量增速都從低位反彈，這主要是由于今年以來通脹有所回落，原油價格也從年初100美元上方回落至87美元附近，這些均促進汽車行業從低谷復蘇。 

2013年電解鋁市場仍將供大于求，但供應過剩的局面會微幅改善，國內下游消費行業也有所企穩，汽車行業將有所回暖，房地產行業調控依舊，好轉程度有限。總體來說，鋁市的供需結構在2013年會得到微幅改善，在疲弱的經濟面以及鋁產能過剩的背景下，鋁價仍將維持弱勢振蕩格局。預計倫鋁2013年波動區間1800—2100美元，對應滬鋁波動區間14800—16000元/噸。