最近,加拿大咨詢機(jī)構(gòu)普萊斯沃特爾豪斯庫泊斯公司發(fā)表了其股東和全球金屬顧問首領(lǐng)吉姆福貝斯的報(bào)告"全球金屬工業(yè)并購步伐急速前進(jìn)"。該報(bào)告指出,眾所周知近幾年來世界鋼鐵工業(yè)并購態(tài)勢(shì)迅速發(fā)展,但是很少有人輕而易舉地統(tǒng)計(jì)出確切并購件數(shù)及金額。而且預(yù)計(jì)未來這種狂熱不會(huì)降溫。

一、全球鋼鐵業(yè)并購重組發(fā)展迅速

根據(jù)該報(bào)告調(diào)查統(tǒng)計(jì),2004年世界鋼鐵工業(yè)并購重組交易創(chuàng)歷史最高紀(jì)錄達(dá)117件,價(jià)值312.3億美元,分別比2003年增長9.3%和3.5倍。包括國內(nèi)交易數(shù)量為67件,下降11.8%；但是金額則劇增3.3倍,達(dá)213.3億美元。而跨境交易數(shù)量為50件增長61.3%以及金額達(dá)98.9億美元?jiǎng)≡?.1倍。

按地區(qū)分布,其中西歐2004年鋼鐵工業(yè)并購總計(jì)達(dá)28件,增長40%,交易額達(dá)148.7億美元,劇增33倍。包括國內(nèi)交易11件,增長37.5%；價(jià)值135.7億美元,劇增71.2倍以及跨境交易17件,增長41.7%；價(jià)值13.1億美元,增長4.2倍；北美2004年交易總計(jì)達(dá)31件,下降8.8%；價(jià)值72.8億美元,增長1.2倍。包括國內(nèi)交易21件,下降27.6%；價(jià)值17.6億美元,下降45.7%以及跨境交易10件,增長1倍；價(jià)值50.8億美元,劇增281倍；亞太地區(qū)2004年交易總計(jì)35件,下降5.4%；價(jià)值42.5億美元,

劇增近3倍。包括國內(nèi)交易24件,下降27.3%；價(jià)值37.7億美元,增長2.6倍以及跨境交易11件,增長1.8倍；價(jià)值4.9億美元,猛增52.9倍；中南美交易總計(jì)11件,增長4.5倍；價(jià)值14.3億美元,增長33.8倍。包括國內(nèi)交易6件,增長2倍；價(jià)值5700萬美元,增長39%以及跨境交易5件,價(jià)值13.7億美元,而2003年則為零；中東歐交易總計(jì)12件,下降14.3%；價(jià)值38.3億美元,增長80.6%。包括國內(nèi)交易5件,增長25%；價(jià)值21.8億美元,增長3.6倍以及跨境交易7件,下降30%；價(jià)值16.6億美元,略增0.5%。

然而盡管目前世界鋼鐵業(yè)并購發(fā)展空前高漲,但是世界5大鋼鐵廠家所占全球市場份額仍不足20%,大大低于5大鋁生產(chǎn)者所占市場份額。因此鋼鐵工業(yè)與其它工業(yè)相比在供應(yīng)鏈方面包括鐵礦石的開采及加工和自動(dòng)制造兩端仍十分分散。所以全球鋼鐵工業(yè)從原材料的供應(yīng)到產(chǎn)品加工制造聯(lián)合鞏固潛力仍很大。

尤其是俄羅斯、巴西、印度和中國等新興市場鋼鐵工業(yè)并購交易日趨重要。從而使亞太、中東歐和拉美地區(qū)2004年鋼鐵公司并購交易達(dá)97億美元,占全球交易總額的比率為31%。而且近幾年來全球刺激鋼鐵企業(yè)并購發(fā)展的格局也發(fā)生了明顯變化。以前當(dāng)?shù)鼗驀鴥?nèi)鋼鐵業(yè)太多是由于公司的破產(chǎn)才引起并購活動(dòng),而目前的公司并購不僅跨境,而且還跨洲形成全球市場。甚至有許多公司還儲(chǔ)備現(xiàn)金根據(jù)情況隨時(shí)在全球進(jìn)行并購交易。2003年全球跨洲鋼鐵企業(yè)并購交易為18件,價(jià)值17億美元,2004年增至21件,價(jià)格78億美元。而且跨洲并購交易也從西方大型鋼鐵企業(yè)轉(zhuǎn)向亞太、中東歐和拉美新興市場的中小鋼鐵廠家。

至今許多歷史上的因素促使全球鋼鐵業(yè)的并購重組。這些因素包括生產(chǎn)能力過剩、企業(yè)零散、市場回升以及貿(mào)易保護(hù)制度等。而且這些因素今后仍將進(jìn)一步刺激鋼鐵業(yè)的并購發(fā)生。另外,未來還有一些因素鼓勵(lì)鋼鐵業(yè)的繼續(xù)并購重組。這些因素包括對(duì)未來經(jīng)濟(jì)市場的展望、原材料成本、承擔(dān)的市場價(jià)格以及不利的中小鋼鐵廠家成本的產(chǎn)生。而且鋼鐵業(yè)周期性的特點(diǎn)也意味著在市場從高峰轉(zhuǎn)向低谷時(shí)期那些小規(guī)模高成本廠家所形成極充分的現(xiàn)金或產(chǎn)生出大量借貸狀況。

二、鋼鐵業(yè)并購困難高峰期縮短

在過去的20年里,鋼鐵業(yè)在戰(zhàn)略性并購困難和障礙的高峰時(shí)期趨于縮短,而低谷時(shí)期變長。而且由于鋼鐵業(yè)仍較零星分散,因此難以控制原材料的成本以及加工產(chǎn)品的價(jià)格。10多年來隨著中國市場的擴(kuò)大,全球鋼鐵需求穩(wěn)定增長。估計(jì)2005年中國鋼消費(fèi)量達(dá)3.5億噸,比1992年增加2.5億噸。而且此間中國消費(fèi)的增長約占世界總消費(fèi)增長的70%。與此同時(shí),亞洲需求的增長占世界的另外20%。

但是至今全球鋼生產(chǎn)能力的增長遠(yuǎn)超過了需求的增長,而且許多鋼鐵廠家不考慮經(jīng)濟(jì)的生存能力仍在投資新的生產(chǎn)設(shè)備。比如在北美洲,僅美國和加拿大從1995年以來新增薄板生產(chǎn)能力逾1600萬噸,而從1997年以來這兩個(gè)國家提出申請(qǐng)破產(chǎn)的鋼鐵企業(yè)就達(dá)30多家。鋼鐵業(yè)分散的特性說明支持著生產(chǎn)能力的過剩。各自生產(chǎn)者從單獨(dú)考慮他們的國內(nèi)和國際競爭者而決定投資。而且新投資的生產(chǎn)能力已對(duì)市場再次產(chǎn)生影響。有些公司已建成小型聯(lián)合軋鋼廠,效率相當(dāng)可觀,而且經(jīng)濟(jì)實(shí)用。還有些公司新建電爐煉鋼設(shè)備并擴(kuò)大和改進(jìn)現(xiàn)有設(shè)備。另外,還有一些尚未被發(fā)現(xiàn)的投資項(xiàng)目。

而從地區(qū)布局來看,有些投資主要考慮的是與成本有關(guān)。比如勞動(dòng)力成本較低或者對(duì)原材料成本補(bǔ)貼的國家以及本土生產(chǎn)者依然能夠進(jìn)行大規(guī)模投資,因?yàn)樗麄兙哂斜匾谋Ｗo(hù)措施。相反在另一些國家如美國、加拿大和大多數(shù)歐盟成員情況則不一樣,這些國家鋼進(jìn)口量劇增,短期內(nèi)鋼鐵業(yè)的分散和保護(hù)主義引起長期的生產(chǎn)能力過剩。

三、鋼鐵業(yè)加強(qiáng)垂直一體化并購重組

為了整頓粗鋼生產(chǎn)和削減過剩生產(chǎn)能力,這將是刺激鋼鐵廠家進(jìn)一步加強(qiáng)并購重組的主要原因之一。另外一個(gè)原因就是為了更加擴(kuò)大和加強(qiáng)市場及客戶的影響。也許更重要的是原材料的供應(yīng)者。在許多材料中比如像天然氣,鋼鐵廠家并非是主要消費(fèi)者。實(shí)際上鋼鐵廠家比起他們?cè)牧瞎?yīng)者更欠集中性,比如像鐵礦石生產(chǎn)者以及客戶如汽車制造廠家。畢竟在與其它鋼鐵價(jià)格鏈談判中影響著業(yè)界的杠桿作用。

根據(jù)鋼鐵統(tǒng)計(jì)局的估計(jì),到2007年為了滿足全球鋼鐵工業(yè)的需求,鐵礦石供應(yīng)量需增加2億噸,焦炭需增加6000萬噸以及廢鋼需增加7500萬噸。而且隨著這些原材料消費(fèi)的增加,從而將引起價(jià)格的上漲。而為了控制原材料成本的上漲,鋼鐵業(yè)所采取有效的措施就是進(jìn)行垂直一體化的調(diào)整重組收購原材料供應(yīng)者,這樣不僅可以控制進(jìn)料成本,而且還可以避免未來可能出現(xiàn)的原材料供應(yīng)短缺,而且鑒于巴西、俄羅斯、印度和中國這些新興市場國家鋼鐵工業(yè)的不斷發(fā)展,這種并購重組的興趣及愿望比西方發(fā)達(dá)國家和公司更強(qiáng)烈。

刺激鋼鐵業(yè)并購熱的最后一個(gè)因素是2004年估價(jià)較低,而收益頗高。近兩年以來鋼鐵工業(yè)部門股票運(yùn)轉(zhuǎn)優(yōu)于采礦、工程機(jī)械、化工、航空和防衛(wèi)制造業(yè)。但是他們的估價(jià)仍低于業(yè)界同儕,部分原因是當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)的趨于盤旋下降,周期性的股市更加波動(dòng),而且分散的鋼鐵業(yè)動(dòng)蕩增加。但是目前鋼市的貼現(xiàn)也使業(yè)界擔(dān)心在近期內(nèi)收益將低于其它工業(yè)產(chǎn)品。因此業(yè)界分析家認(rèn)為,鋼鐵業(yè)必須進(jìn)一步加強(qiáng)并購重組。

四、聯(lián)合鋼鐵企業(yè)與小鋼鐵廠家對(duì)比

一般情況下,小規(guī)模鋼鐵廠家經(jīng)營比起大型聯(lián)合鋼鐵企業(yè)困難的多,因?yàn)樾′撹F廠家所使用的原材料大多以廢鋼為主,廢鋼約占其總成本的比率達(dá)42%。而廢鋼僅占聯(lián)合鋼鐵企業(yè)總成本的7.5%。而且近幾年來國際廢鋼市場價(jià)格劇漲。根據(jù)美國鋼鐵廠家錫蒂集團(tuán)史密斯巴爾尼的分析,每當(dāng)原材料比如鐵礦石、煤炭和廢鋼價(jià)格波動(dòng)范圍每10美元單位,那么將對(duì)小鋼鐵廠家每股收入影響約1.76美元。相比之下,聯(lián)合鋼鐵企業(yè)每股收入僅影響約0.76美元。由此可見,原材料價(jià)格變化對(duì)小鋼鐵廠家收入的影響比聯(lián)合鋼鐵廠家大的多。這也是許多公司愿意并購聯(lián)合鋼鐵企業(yè)以及聯(lián)合鋼鐵企業(yè)選擇并購像生產(chǎn)直接還原鐵(DRI)和熱壓塊直接還原鐵(HBI)廠家的原因之一。

業(yè)界相信,盡管鋼鐵工業(yè)經(jīng)營趨于改善,但是該部門從價(jià)格到收入估價(jià)仍相對(duì)低于其業(yè)界同儕,主要原因是投資者預(yù)測(cè)市場仍趨波動(dòng)。如果鋼鐵工業(yè)繼續(xù)保持競爭地位,就必須進(jìn)一步加強(qiáng)聯(lián)合重組,直到每個(gè)集團(tuán)擁有4--5家大公司,而且產(chǎn)鋼達(dá)8000萬噸到l億噸。

歷史上國際鋼鐵市場的需求及價(jià)格具有周期性。在經(jīng)濟(jì)趨于疲弱期間一些公司按著慣例把出口轉(zhuǎn)向經(jīng)濟(jì)較好需求活躍的地區(qū),從而引起這些國家和地區(qū)的反傾銷制裁。但是隨著鋼鐵業(yè)并購活動(dòng)的加劇,一些大公司在世界其它地區(qū)投資自己的生產(chǎn)設(shè)備,因而鋼材不會(huì)改道交貨,也沒有造成對(duì)市場的侵犯。

鋼鐵工業(yè)聯(lián)合并購的下一個(gè)邏輯步驟應(yīng)該發(fā)生在經(jīng)濟(jì)區(qū)域內(nèi)比如美國或西歐。隨著經(jīng)濟(jì)區(qū)內(nèi)鋼鐵企業(yè)并購的加強(qiáng),其它生產(chǎn)者勢(shì)必由于需求的減少而引起價(jià)格的適度下跌。這可以從美國一些鋼鐵廠家2005年二季度削減產(chǎn)量得到證實(shí)。而且市場的集中將可縮小鋼鐵工業(yè)與其它工業(yè)之間公平價(jià)值差別,并給與鋼鐵廠家與他們的供應(yīng)者和客戶更多的討價(jià)還價(jià)能力,從而可極大增強(qiáng)他們的財(cái)力和借貸能力,提高企業(yè)的經(jīng)營靈活性,更加適應(yīng)市場的變化。

據(jù)認(rèn)為,進(jìn)料成本和企業(yè)規(guī)模在鋼鐵業(yè)起著重要的作用。即使鐵礦石價(jià)格繼續(xù)高漲,只有年產(chǎn)量達(dá)8000萬噸以上的公司才能更好的生存。甚至為了避免原材料市場價(jià)格的劇烈波動(dòng),鋼鐵廠家可以決定購買屬于自己的鐵礦和煤礦。而且目前許多垂直一體化的聯(lián)合鋼鐵企業(yè)已擁有自己的礦山。而且一些小鋼鐵廠家亦開始走同樣的路。