隨著上周鋅價(jià)大幅回落，天津0#鋅錠較滬市價(jià)差自升水10元/噸，逐步持續(xù)擴(kuò)大至升水200元/噸。SMM認(rèn)為，上述升水?dāng)U大主要有以下原因：第一，北方冶煉廠惜售挺價(jià)情緒明顯。雖然9月北方煉廠檢修不多，多數(shù)正常開(kāi)工，但周內(nèi)鋅價(jià)連續(xù)下挫，加劇煉廠低位惜售情緒，挺價(jià)意愿明顯。第二，天津市場(chǎng)下游逢低略備。近期，下游逢低備貨略有增加，延長(zhǎng)庫(kù)存周期，帶動(dòng)市場(chǎng)成交較此前稍有改善。第三，滬市現(xiàn)鋅承壓。由于滬倫比值高企，刺激進(jìn)口鋅持續(xù)流入，除雙燕等品牌，其余品牌價(jià)格承壓，滬津價(jià)差擴(kuò)大。SMM還認(rèn)為，由于兩市價(jià)差持續(xù)走高，部分貿(mào)易商將上海地區(qū)0#低價(jià)品牌寶徽、銅冠、比利時(shí)等鋅錠貨源轉(zhuǎn)移至天津、山東等周邊市場(chǎng)銷售。加之9月份鋅冶煉廠開(kāi)工高企，且三季度末持貨商開(kāi)始拋貨換現(xiàn)，因此未來(lái)天津地區(qū)0#鋅錠較上海地區(qū)的升水會(huì)有所回落。

由于鋅價(jià)的持續(xù)下跌，政府環(huán)保監(jiān)管力度加強(qiáng)等因素，導(dǎo)致北方鋅礦供應(yīng)依然穩(wěn)定，而南方的鋅礦供應(yīng)繼續(xù)緊缺。受此影響，鋅精礦加工費(fèi)未來(lái)或?qū)⒗^續(xù)下滑，全國(guó)鋅精礦南北分化的局面一時(shí)也難以扭轉(zhuǎn)。由于鋅冶煉廠資金壓力增大，中小型鋅冶煉廠受鋅價(jià)大幅下跌而被迫減停產(chǎn)，同時(shí)下半年新增/擴(kuò)建鋅冶煉項(xiàng)目的年產(chǎn)能有限，限制了未來(lái)精煉鋅供應(yīng)的上升空間。在需求端，目前消費(fèi)淡季的疲軟局面尚未明顯改善，終端領(lǐng)域訂單依舊惜售，下游企業(yè)資金壓力加大，虧損程度加深，限制當(dāng)前的開(kāi)工熱情。但在今年1-8月，中國(guó)政府依然維持著較快的投資項(xiàng)目審批速度，已經(jīng)通過(guò)了大約1.05億元的投資項(xiàng)目總額，累計(jì)同比增速超過(guò)150%。為了防止經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)失速，下半年基建工程領(lǐng)域的投資項(xiàng)目將逐漸開(kāi)工上馬，從而對(duì)鋅的下游消費(fèi)起到提振作用，未來(lái)鋅價(jià)仍有再度反彈的空間。

在鋅精礦供應(yīng)端，因?yàn)?月18-9月21日廣西南寧召開(kāi)東盟博覽會(huì)，當(dāng)?shù)氐V山炸藥使用受限，部分中小型礦山被迫停產(chǎn)一周左右時(shí)間。此外，四川涼山地區(qū)的部分鉛鋅礦山因?yàn)閲?yán)格的環(huán)保要求，因此仍處于減產(chǎn)檢修的狀態(tài)。整體來(lái)看，近期南方地區(qū)的鋅精礦山開(kāi)工情況較上半年有所好轉(zhuǎn)，但因?yàn)殇\價(jià)持續(xù)下跌，生產(chǎn)熱情不高，整體上南方地區(qū)的鋅精礦供應(yīng)依然有限。北方地區(qū)，鉛鋅礦山依然開(kāi)工穩(wěn)定，供應(yīng)平穩(wěn)。全國(guó)范圍內(nèi)，鋅精礦供應(yīng)仍維持“北松南緊”的格局。上周國(guó)產(chǎn)50品位鋅精礦現(xiàn)貨加工費(fèi)主流報(bào)價(jià)仍維持在5300-5400元/金屬噸區(qū)間內(nèi)，部分廠商低價(jià)成交于5200元/金屬噸附近。進(jìn)口鋅精礦上周較國(guó)產(chǎn)礦的盈利水平環(huán)比擴(kuò)大210元/金屬噸至960元/金屬噸水平，市場(chǎng)成交尚可。50品位的進(jìn)口鋅精礦現(xiàn)貨加工費(fèi)表現(xiàn)平穩(wěn)，多集中在200-210美元/干噸。

在精煉鋅現(xiàn)貨市場(chǎng)，上周鋅價(jià)在基本金屬品種中的表現(xiàn)幾乎是最弱的。近期大量的鋅錠庫(kù)存涌入了LME的新奧爾良倉(cāng)庫(kù)，同時(shí)注銷倉(cāng)單卻巨幅減少，導(dǎo)致LME鋅錠整體庫(kù)存激增；同時(shí)，倫鋅現(xiàn)貨貼水幅度前期也有所擴(kuò)大，一度突破20美元/噸水平，說(shuō)明海外市場(chǎng)鋅錠需求較國(guó)內(nèi)明顯疲弱。在國(guó)內(nèi)鋅錠市場(chǎng)，鋅價(jià)的大幅下跌，導(dǎo)致部分鋅冶煉廠再度吸收，雙燕等品牌挺價(jià)明顯，品牌間價(jià)差擴(kuò)大。不過(guò)，貿(mào)易商因?yàn)楸Ｖ当P獲利，大多積極出貨，庫(kù)存也積極流出。在上周，0#鋅現(xiàn)貨基本由前期的貼水轉(zhuǎn)為升水格局，下游企業(yè)的按需采購(gòu)量較前期增加，市場(chǎng)的整體交投略有改善，但仍難改供過(guò)于求的格局，而且上期所的鋅錠庫(kù)存最近幾周也是在持續(xù)增加。整體來(lái)看，近期LME的新奧爾良鋅錠庫(kù)存大幅增加的同時(shí)注銷倉(cāng)單巨幅減少，是造成短期鋅價(jià)大跌的主要原因。同時(shí)，內(nèi)外現(xiàn)貨市場(chǎng)比較來(lái)看，近期內(nèi)強(qiáng)外弱，滬鋅相對(duì)較為抗跌。

從宏觀來(lái)看，上周美聯(lián)儲(chǔ)的9月FOMC會(huì)議是最大的宏觀經(jīng)濟(jì)事件，雖然會(huì)議聲明表示9月美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)加息，但是由于市場(chǎng)的關(guān)注點(diǎn)重歸中國(guó)疲弱的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，本應(yīng)收利好消息上漲的鋅價(jià)反而在第二天夜間再度大幅下跌。美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫還罕見(jiàn)地表示，未來(lái)中國(guó)和新興市場(chǎng)的表現(xiàn)是美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)注的重點(diǎn)，并暗示中國(guó)經(jīng)濟(jì)的下行壓力，中國(guó)金融市場(chǎng)的震蕩已經(jīng)影響到了美聯(lián)儲(chǔ)的決策。而在9月13日公布的中國(guó)8月份重要宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明，當(dāng)前中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)依然不容樂(lè)觀，仍然期待中國(guó)政府進(jìn)一步的穩(wěn)增長(zhǎng)政策出臺(tái)，加大刺激力度。預(yù)計(jì)在四季度，中央政府會(huì)進(jìn)一步向地方政府施壓，加大已批準(zhǔn)的基建項(xiàng)目的資金落實(shí)力度，提升開(kāi)工速度。但是就短期來(lái)看，宏觀上暫無(wú)力度足夠大的刺激消息出臺(tái)。

綜上所述，宏觀面缺乏足夠的刺激信息，而倫鋅庫(kù)存的大幅增加，現(xiàn)貨市場(chǎng)鋅錠供應(yīng)過(guò)剩的格局仍未扭轉(zhuǎn)，下游需求遭遇“旺季不旺”的尷尬，令鋅價(jià)短期再度遭遇重挫。短期內(nèi)，關(guān)注我們對(duì)鋅價(jià)持謹(jǐn)慎悲觀的觀點(diǎn)，關(guān)注滬鋅主力短期能否守住14000元/噸的整數(shù)關(guān)口，如若繼續(xù)弱勢(shì)下行，關(guān)注13800元/噸的支撐力度。而中期來(lái)看，四季度中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)有望因基建項(xiàng)目的實(shí)際投放開(kāi)始好轉(zhuǎn)，在四季度內(nèi)，關(guān)注滬鋅主力能否重回15000元/噸上方。