進(jìn)入6月，全球銅價擺脫了中國銅融資風(fēng)波陰霾再度走強，并刷新階段高點紀(jì)錄，反彈力度超乎市場想象。究其原因，筆者認(rèn)為現(xiàn)貨升水功不可沒。

低庫存推升國內(nèi)銅現(xiàn)貨升水

本輪銅現(xiàn)貨高升水現(xiàn)象需追溯至3月中旬。當(dāng)時，國內(nèi)銅價暴跌導(dǎo)致內(nèi)外比價快速下跌至6.86，精煉銅進(jìn)口虧損高達(dá)3200元/噸，巨大的進(jìn)口虧損點燃具有出口資質(zhì)的精煉銅冶煉企業(yè)的出口熱情。銅冶煉企業(yè)的大量出口加快了銅庫存的下降速度，當(dāng)前上海期貨交易所銅庫存已下降至7.5萬噸，其中報稅銅庫存3.5萬噸，完稅銅庫存4萬噸，完稅銅庫存已處于極低水平。極低的現(xiàn)貨庫存和冶煉商偏低的出貨熱情共同推漲銅現(xiàn)貨升水，4月、5月現(xiàn)貨一度出現(xiàn)千元以上的升水。高升水對空頭構(gòu)成打擊，削弱了市場的做空力量。

異常結(jié)構(gòu)暗示多頭信心

回顧歷史，千元左右的現(xiàn)貨升水并不常見，現(xiàn)貨高升水意味著銅市供不應(yīng)求，緊隨而至的是銅價的快速拉升。但本輪現(xiàn)貨高升水對銅價的利多作用有限，銅價整體漲幅有限。我們可以認(rèn)為，本輪銅現(xiàn)貨高升水源自供給緊張，而非需求旺盛，即市場的整體消費依然疲軟，但供給由于各種因素出現(xiàn)偏緊局面。因此，高升水難以快速拉升銅價。同時，滬銅主力合約在6月25日才換至1409合約，這種主力換月節(jié)奏慢于以往。按照歷史節(jié)奏，此時的主力合約應(yīng)該是1410合約。緩慢的換月節(jié)奏暗示市場多頭的信心。

不可忽視的外部因素

綜觀全球主要產(chǎn)銅國的銅礦開采節(jié)奏，今年的銅礦產(chǎn)量增長速度依然很高。快速增長的銅礦供給與偏低的全球銅庫存形成反差，這種現(xiàn)象背后是印尼的礦石出口禁令在發(fā)揮作用。印尼的銅礦產(chǎn)能為108.4萬噸，占全球產(chǎn)能的5.1%，印尼礦石出口銳減制約全球銅產(chǎn)量，使全球銅庫存持續(xù)下降。同時，今年全球爆發(fā)厄爾尼諾現(xiàn)象的可能性越來越大，對這一惡劣天氣給銅礦生產(chǎn)活動帶來的負(fù)面影響預(yù)期也是市場推高銅價的一個關(guān)鍵因素。

銅價仍將高位運行，但料難大漲

盡管近期中國政府一系列的微刺激政策對實體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了積極作用，但其用意并非扭轉(zhuǎn)調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的大局，銅下游企業(yè)消費疲軟依然是不爭的事實，這一現(xiàn)象令銅價難以有效逾越五萬整數(shù)關(guān)口。破除現(xiàn)貨高升水的力量或來自兩個方面：冶煉商加快出貨和進(jìn)口活動增加，但這兩方面在短期內(nèi)都不太可能實現(xiàn)。因此，我們認(rèn)為，銅價受到現(xiàn)貨升水支撐仍將高位運行，建議采取買近拋遠(yuǎn)操作。