隨著全球經(jīng)濟(jì)自去年四季度起的短周期擴(kuò)張于今年一季度結(jié)束，銅市也自2月中下旬起展開了長(zhǎng)達(dá)4個(gè)多月的漫長(zhǎng)調(diào)整。從目前情況來(lái)看，盡管受歐債危機(jī)威脅下的全球經(jīng)濟(jì)仍不甚明朗，但我們認(rèn)為下半年銅市面臨的宏觀風(fēng)險(xiǎn)有望相對(duì)緩解，銅價(jià)存在反彈動(dòng)能。 

從近期數(shù)據(jù)來(lái)看，匯豐7月采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）預(yù)覽值反季節(jié)性強(qiáng)勢(shì)回升，大幅高于市場(chǎng)預(yù)估，結(jié)合上半年度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，反映出經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)信號(hào)更加明顯。且考慮到7月PMI往往季節(jié)性低于6月，我們認(rèn)為該數(shù)據(jù)體現(xiàn)出以中小企業(yè)為樣本的微觀經(jīng)濟(jì)有好轉(zhuǎn)跡象，但需進(jìn)一步觀察。新訂單指數(shù)大幅回升，成產(chǎn)品出庫(kù)存加速，且原材料庫(kù)存回升明顯，表明企業(yè)對(duì)未來(lái)預(yù)期有好轉(zhuǎn)跡象，部分企業(yè)加大了對(duì)原材料庫(kù)存?zhèn)鋷?kù)力度。 

中期來(lái)看，全球經(jīng)濟(jì)會(huì)在三季度后回升，并至少延續(xù)至四季度。世界銀行預(yù)測(cè)全球工業(yè)活動(dòng)會(huì)在今年下半年晚些時(shí)候重新走強(qiáng)，并延續(xù)至2013年。從美國(guó)方面情況來(lái)看，盡管就業(yè)市場(chǎng)先行指標(biāo)初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)有波動(dòng)，但復(fù)蘇趨勢(shì)并未改變，同時(shí)美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨低利率、私人部門低杠桿及領(lǐng)先的技術(shù)和制度優(yōu)勢(shì)，且房地產(chǎn)市場(chǎng)將可能帶來(lái)持續(xù)正面貢獻(xiàn)。我們認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)維持溫和復(fù)蘇勢(shì)頭，風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自政治因素。美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策方面，短期內(nèi)我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策仍處于觀望期。但中期內(nèi)存在推第三輪量化寬松政策（QE3）的可能，未來(lái)兩方面條件將決定美聯(lián)儲(chǔ)新一輪量寬政策取向：存在明顯通縮風(fēng)險(xiǎn)或者就業(yè)市場(chǎng)復(fù)蘇乏力。 

歐洲經(jīng)濟(jì)可能并未如市場(chǎng)想象的悲觀，這一點(diǎn)可以從德國(guó)股市反映出來(lái)，德國(guó)DAX指數(shù)周線已經(jīng)報(bào)收5連陽(yáng)。未來(lái)對(duì)于歐債的治理將會(huì)是財(cái)政與貨幣政策雙管齊下。如果經(jīng)濟(jì)陷入嚴(yán)重衰退，或如歐洲央行行長(zhǎng)所說(shuō)重債國(guó)家國(guó)債收益率持續(xù)居高不下并威脅到歐洲央行貨幣政策傳導(dǎo)，那么歐洲央行會(huì)繼續(xù)維持其寬松的政策舉動(dòng)。可能的措施包括：下調(diào)基準(zhǔn)利率、推出新一輪的長(zhǎng)期再融資操作（LTRO）、國(guó)債購(gòu)買。由于新一輪的LTRO主要是用來(lái)應(yīng)對(duì)銀行體系流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，但當(dāng)前這一風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率不高，因此下調(diào)基準(zhǔn)利率來(lái)刺激投資的可能性更大。財(cái)政政策方面，更多側(cè)重經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的政策會(huì)得到認(rèn)同，且會(huì)逐步實(shí)施。預(yù)計(jì)這種類似計(jì)劃可能在下半年出臺(tái)，減緩經(jīng)濟(jì)短期下行壓力，利好全球資本市場(chǎng)。 

在美國(guó)經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇、歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不溫不火的情況下，下半年全球經(jīng)濟(jì)的主要焦點(diǎn)將來(lái)自中國(guó)方面。與市場(chǎng)不同看法的是，我們認(rèn)為中國(guó)方面反而應(yīng)該擔(dān)心政策超調(diào)導(dǎo)致短期經(jīng)濟(jì)超預(yù)期上行風(fēng)險(xiǎn)。信貸反季節(jié)放量，且對(duì)傳統(tǒng)信貸需求大戶地方融資平臺(tái)和房地產(chǎn)定向松動(dòng)會(huì)導(dǎo)致投資短期回升明顯，甚至局部過(guò)熱，特別是近期各地均出臺(tái)了大規(guī)模的投資計(jì)劃。盡管中央政策意圖可能僅僅是托底，但考慮到政府行為的無(wú)效性、地方政府在信貸松動(dòng)下的投資沖動(dòng)及政策滯后效應(yīng)與政府政策預(yù)期效果時(shí)間差異導(dǎo)致的政策超調(diào)，都可能令經(jīng)濟(jì)回升幅度大于政府和市場(chǎng)預(yù)期。貨幣政策方面，如果長(zhǎng)期利率不下降，央行仍可能繼續(xù)下調(diào)基準(zhǔn)利率。房地產(chǎn)投資可能提前見底回升。盡管近期中央政府加大了對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控力度，但房地產(chǎn)市場(chǎng)已經(jīng)悄然啟動(dòng)無(wú)疑是事實(shí)。我們認(rèn)為二季度銷量明顯改善帶來(lái)最為明顯的變化是市場(chǎng)預(yù)期的改變。需求加速進(jìn)場(chǎng)表明市場(chǎng)買漲不買跌的預(yù)期正在普遍而大范圍形成，這種預(yù)期一旦形成將極大地影響購(gòu)房者和開發(fā)商的心理。考慮到開發(fā)商庫(kù)存已經(jīng)高位回落，這種情況有利于賣方市場(chǎng)的形成，導(dǎo)致房?jī)r(jià)可能顯著回暖。從投資層面而言，銷售量回暖帶來(lái)的資金壓力減弱及庫(kù)存消耗將會(huì)推動(dòng)房地產(chǎn)投資水平加速回升，這緩解了市場(chǎng)在年初擔(dān)憂的房地產(chǎn)投資大幅下滑所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。整體而言，我們對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)將企穩(wěn)回升的關(guān)鍵在于政府有足夠的意愿和能力穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)。 

預(yù)計(jì)近期銅市整體仍處于自5月中旬起構(gòu)筑的底部區(qū)域，核心波動(dòng)區(qū)間為53000元~55000元。從歷史情況來(lái)看，由于宏觀消息面的隨機(jī)擾動(dòng)，市場(chǎng)中期底部構(gòu)建通常是復(fù)雜、寬幅震蕩的。未來(lái)觸發(fā)行情向上的因素在于市場(chǎng)預(yù)期的轉(zhuǎn)變，我們認(rèn)為更為明顯的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將會(huì)在四季度見到，考慮到商品市場(chǎng)可能提前反映經(jīng)濟(jì)回暖（領(lǐng)先約1~2個(gè)月），8月份是較好的介入時(shí)點(diǎn)，初步判斷市場(chǎng)的反彈浪區(qū)間可能在8月份到10月份。下半年預(yù)計(jì)滬銅波動(dòng)區(qū)間為52000元~60000元。建議產(chǎn)業(yè)客戶可以在53000元之下加大主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存力度。