供需失衡、 地緣沖突利多有限

最近兩日，滬銅價格探底后快速反抽，主力合約最大反彈幅度接近4%。但筆者認為，從目前基本面來看，滬銅長期供需失衡的可能仍然很大，在經過短期反彈之后，滬銅依舊存在巨大的下行空間。

最近兩日，滬銅價格探底后快速反抽，主力合約最大反彈幅度接近4%。但筆者認為，從目前基本面來看，滬銅長期供需失衡的可能仍然很大，在經過短期反彈之后，滬銅依舊存在巨大的下行空間。

銅市利好發酵時間難持久

銅價反彈不外乎以下幾個原因：地緣政治風險、美元指數回落、期貨市場超跌。

首先，俄土沖突令中東局勢再度緊張，供給縮減預期以及市場避險情緒刺激原油、貴金屬、有色金屬集體大幅反彈。但對于銅而言，在當前市場供給仍舊寬松、庫存穩定、采購流通便利的情況下，地緣沖突炒作題材熱度難以持續。

其次，美元指數短期表現疲軟，但長期牛市基礎仍然存在。11月23日美元指數突破100大關，大宗商品集體暴跌，而如今美元指數走低，銅價反彈，邏輯是合理的。

但必須指出的是，美聯儲在12月加息的可能性很大。無論是此前公布的10月FOMC會議紀要中“絕大多數委員認為12月加息可能是合適的”的表述，還是美國6個月到10年的國債收益率均飆升至年內高點，都暗示未來美聯儲加息可能性上升，以及強勢美元的前景。倘若美元盤整一段時間后再度突破100大關，并繼續上行，則將對整個銅產業鏈產生重擊。

最后，滬銅技術指標出現超賣，月線和周線表現尤其明顯。然而，同樣從技術分析的角度來看，滬銅已經有效跌破37000元/噸的重要關口，也就是說，除非基本面出現重大改變，否則，滬銅反彈高度有限，預計不會超過36000元/噸。

供給持續寬松，庫存維持高位

全球精煉銅庫存出現走低的情況，截至11月24日，LME銅庫存僅為25萬噸。但國內截然相反，截至11月20日，上期所陰極銅庫存高達19.93萬噸，創出過去兩年半以來的最高紀錄。從產量來看，10月精煉銅產量為69萬噸，同比小幅增加0.6%，但考慮到11、12月精銅產量通常處于年內較高水平，因此未來供給壓力仍然較大。同時，10月進口精煉銅達到34.3萬噸，這意味著10月精煉銅總供給已經創出2015年以來的新高。考慮到疲軟的房地產和制造業需求，當前的供需格局很難令人對未來走勢持樂觀態度。

此外，由于銅礦開采技術彈性和資本彈性都較低，預計2016年精銅原料供給很可能繼續過剩。國外礦山巨頭，如嘉能可、必和必拓和英美資源集團股票已經徹底淪為熊股，這暗示未來陰霾可能將繼續籠罩金屬行業。

綜上所述，滬銅具有較強的金融屬性，在基本面和技術面出現一些利好因素時會表現得較為強勢，但這并不能使其脫離長期下跌的軌道。