雖然有色金屬累計(jì)漲幅較大，高位回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)顯現(xiàn)，但我們認(rèn)為，本輪有色金屬的輪番炒作并未終結(jié)，其中鋅的表現(xiàn)可能優(yōu)于其他品種。

宏觀經(jīng)濟(jì)面復(fù)蘇

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，上半年，工業(yè)企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入累計(jì)同比增長(zhǎng)8.6%，累計(jì)同比增幅創(chuàng)今年以來(lái)新高；利潤(rùn)累計(jì)同比增長(zhǎng)11.4%，結(jié)束了3月以來(lái)的持續(xù)下行狀態(tài)；而之前公布的國(guó)內(nèi)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比和環(huán)比增速均保持增長(zhǎng)。結(jié)合7月匯豐初值創(chuàng)近期新高的表現(xiàn)，我們判斷下半年國(guó)內(nèi)工業(yè)企業(yè)的景氣度將繼續(xù)回升。

國(guó)際方面，美國(guó)和歐盟等主要經(jīng)濟(jì)體保持年初以來(lái)的復(fù)蘇勢(shì)頭，從而給國(guó)內(nèi)對(duì)外貿(mào)易進(jìn)一步改善提供條件。雖然美國(guó)逐漸退出QE，但由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇或有反復(fù)，美聯(lián)儲(chǔ)很難出臺(tái)過(guò)于激進(jìn)的退出方案。并且，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)退出QE已經(jīng)有所預(yù)期，我們判斷今年年底，美聯(lián)儲(chǔ)退出QE對(duì)金融市場(chǎng)的沖擊將低于預(yù)期。

國(guó)際鋅市缺口擴(kuò)大

根據(jù)國(guó)際鉛鋅研究小組的數(shù)據(jù)，1—5月，全球鋅短缺19.4萬(wàn)噸，短缺量較1—4月擴(kuò)大，而去年同期過(guò)剩3.8萬(wàn)噸。世界金屬統(tǒng)計(jì)局的報(bào)告顯示，1—5月全球鋅從過(guò)剩轉(zhuǎn)為短缺。目前海外主要鋅礦減產(chǎn)，1/4的鉛鋅礦產(chǎn)能未來(lái)面臨產(chǎn)量下滑甚至關(guān)閉的局面，比如全球第二大鉛鋅礦Century預(yù)計(jì)在2015/2016年度逐步關(guān)閉。

國(guó)內(nèi)鋅需求穩(wěn)定增長(zhǎng)

今年以來(lái)，國(guó)內(nèi)鋅產(chǎn)量增速出現(xiàn)下滑。6月鋅產(chǎn)量同比和累計(jì)同比增幅分別為7.1%和1.34%，較去年同期增幅明顯下滑。而6月進(jìn)口精鋅礦數(shù)量雖然環(huán)比有所回升，但同比繼續(xù)下滑。6月國(guó)內(nèi)鋅礦產(chǎn)量同比增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，但增速仍為近年低水平。

與鋅供應(yīng)增速放緩相對(duì)應(yīng)的是，鋅需求仍保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。從去年12月以來(lái)，國(guó)內(nèi)鍍鋅板產(chǎn)量保持在400萬(wàn)噸以上，6月國(guó)內(nèi)產(chǎn)量達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的448.43萬(wàn)噸，而累計(jì)同比增幅繼續(xù)保持兩位數(shù)。另外，4—6月國(guó)內(nèi)鍍鋅板出口量均保持在60萬(wàn)噸以上。產(chǎn)量和出口量雙增，顯示鋅需求旺盛局面得到延續(xù)。

內(nèi)外庫(kù)存聯(lián)袂下行

LME鋅庫(kù)存從2012年12月的歷史峰值123萬(wàn)噸持續(xù)下滑，目前在64.8萬(wàn)噸，其中與中國(guó)進(jìn)口密切相關(guān)的亞洲地區(qū)庫(kù)存不足2.5萬(wàn)噸。由于庫(kù)存持續(xù)下滑，LME鋅現(xiàn)貨對(duì)期貨轉(zhuǎn)為小幅升水5—7美元/噸。上期所鋅庫(kù)存也保持下降趨勢(shì)，并創(chuàng)出近年新低；期貨倉(cāng)單也同步減少，目前不足6萬(wàn)噸。

可炒題材增加，鋅漲勢(shì)未盡

除了鋅基本面的改善，近期出現(xiàn)了一些有利于鋅未來(lái)消費(fèi)的題材，比如柔性鋅電池研發(fā)成功，未來(lái)有望替代鉛酸蓄電池和鋰電池。我們判斷，鋅中期向上行情將延續(xù)，但由于近期漲幅較大，行情會(huì)出現(xiàn)劇烈振蕩，但下方16000—16200元/噸一線面臨強(qiáng)勁支撐。