被冠以“銅博士”雅稱的金屬銅，正面臨類似鐵礦石一樣的弱市“流年”。今年以來，大連鐵礦石期貨價格累計跌幅超過35%。

自從今年3月觸及四年低點以來，銅市大幅震蕩，近日上海期銅價格再度跌破每噸50000元。9月11日，工業(yè)品價格全線下滑之際，滬銅主力合約1411放量下跌近1.4%。分析人士指出，在基本面偏弱的情況下，美元指數(shù)近期大幅攀升重挫以其計價的大宗商品，特別是中國全面降息降準(zhǔn)幾無可能，導(dǎo)致銅價快速下探。

流動性預(yù)期落空的失望

一直以來，包括黃金在內(nèi)的大宗商品價格與各國央行印鈔速度同漲同跌。就如美聯(lián)儲寬松貨幣政策一樣，一緊一松直接導(dǎo)致了黃金價格的一跌一漲。7月以來，美元指數(shù)從79.74點大幅飆升，至今累計漲幅超過5.5%。9月9日，美元指數(shù)報收84.157。

美元指數(shù)爬升的背后，是美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及量化寬松政策的倒計時。國元期貨研發(fā)中心總經(jīng)理姜興春認(rèn)為，近日銅價大幅調(diào)整主要是美元中期大幅上漲產(chǎn)生的累積效應(yīng)。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，美聯(lián)儲仍有可能在不久后出乎市場預(yù)料地更早開始進(jìn)入政策緊縮周期。

政策緊縮意味著投資需求將受到抑制。今年第三季度以來，反映大宗商品價格的CRB指數(shù)累計跌幅已經(jīng)超過7%，而反映工業(yè)品價格的文華工業(yè)品價格指數(shù)同期跌幅近3.8%。

這種政策緊縮的預(yù)期可能也將發(fā)生在中國，而這是與市場之前的預(yù)期相左，因為市場偏向于認(rèn)為經(jīng)濟(jì)習(xí)慣靠投資拉動，所以會加速印鈔。而在近日2014夏季達(dá)沃斯論壇上的消息表明，中國不會采用降息降準(zhǔn)等強(qiáng)刺激政策。

在這種預(yù)期落空的背景下，銅價大幅下挫。招商期貨研究員許紅萍認(rèn)為，宏觀和基本面沒有太大變化，9月9日夜盤美元指數(shù)突破新高，觸及CTA基金多頭平倉位，集中減倉導(dǎo)致倫敦銅價大幅下挫，上海有色金屬則跟跌。

失去流動性背后的基本面

從今年來看，銅價可謂跌不下去也漲不上去。華東一家大型銅冶煉廠內(nèi)部研究人員告訴中國證券報記者，跌不下去，這主要是投機(jī)力量在進(jìn)行多空部位的轉(zhuǎn)換，需要時間。他認(rèn)為，目前銅的金融屬性在逐步減弱，銅價將逐步回歸商品屬性。

在大宗商品市場上，沒有貨幣流動性支撐的基本面是“紙老虎”。一般來講，對于商品而言會有兩個底部，一個是基本面的底部，一個是流動性的底部，而失去了中國需求和中國流動性的支持后，大宗商品的基本面底部在哪？恐怕誰也不能給個準(zhǔn)確的答案。

中國需求占全球銅需求總量的45%，中國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲軟被認(rèn)為是導(dǎo)致銅價疲軟的首要原因。8月中國制造業(yè)活動減速明顯，已經(jīng)接近萎縮邊緣，同時7月服務(wù)業(yè)指數(shù)降至9年低點，信貸水平則處于金融危機(jī)期間的水平。更令人恐懼的則是中國房地產(chǎn)行業(yè)疲軟，而建筑業(yè)消耗的銅占總需求的60%。

最新月度數(shù)據(jù)顯示房屋銷售下跌達(dá)20%，為2008年12月以來最大跌幅。同時，中國房地產(chǎn)庫存增長超過25%。

銅市場前景看起來似乎非常暗淡，但相比鐵礦石仍稍顯樂觀。姜興春表示，銅市場基本面并沒有鐵礦石那么糟糕，盡管供應(yīng)相對充裕，但中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長措施初見成效、美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢強(qiáng)勁，全球?qū)︺~消費仍屬良好，整體上維持供需相對平衡，庫存環(huán)節(jié)也是維持相對低位；基本面上銅不太可能出現(xiàn)大幅下跌趨勢。

“銅畢竟不是鐵礦石這樣過剩嚴(yán)重的品種。”中銀國際期貨研究員陳冠因表示，2014年，機(jī)構(gòu)預(yù)計銅的全球過剩量在30-40萬噸之間，屬于緊平衡的品種，因此單純從供求平衡表看，要出現(xiàn)鐵礦石這樣的跌勢可能性很小。

具體來看，陳冠因認(rèn)為，需求端看，中國、美國是中西方經(jīng)濟(jì)體最大的兩個銅需求國家。目前，美國房地產(chǎn)復(fù)蘇進(jìn)程受到抵押利率上升的影響有所回落，銅需求依然要看中國形勢。庫存方面，LME、SHFE的庫存都在較低水平，但這都是顯性庫存。尤其LME的庫存，部分已經(jīng)隱性化。隨著中國融資銅轉(zhuǎn)口貿(mào)易的下降，上海保稅區(qū)的庫存將抵補(bǔ)兩市的庫存水平。

中國以外的需求前景也不是那么美好。雖然世界第二大銅消費國——美國經(jīng)濟(jì)增長加快，但是另外兩家主要進(jìn)口國——日本和德國需求疲軟。

屋漏偏逢連夜雨，在需求因素導(dǎo)致銅價承壓的同時，今年剩下時間以及隨后的2015年供給也將帶來壓力。相關(guān)機(jī)構(gòu)預(yù)計，今年銅供應(yīng)增長5%，2015年超過7%。最值得注意的是秘魯，許多大型礦山開始運營或者擴(kuò)建。消息顯示，印尼最大的銅精礦生產(chǎn)商FreeportMcMoran即將在今年首次恢復(fù)出口，而紐蒙特礦業(yè)在解決好精礦稅率問題后也將重新開始出口。

融資泡沫沖擊銅市場

業(yè)內(nèi)人士擔(dān)憂，銅市很可能會重蹈鐵礦石覆轍。在不斷放緩的需求和不斷膨脹的供給綜合作用以及風(fēng)險敞口集中于中國的情況下，今年鐵礦石價格下跌超過30%。

中國證券報記者從中國東部多個港口了解到，鋼廠改變了以往的鐵礦石購買模式，將庫存轉(zhuǎn)移到貿(mào)易商手上，而貿(mào)易商則用鐵礦石到銀行抵押貸款以持續(xù)貿(mào)易。

與鐵礦石一樣，銅用于質(zhì)押的功能也一度令市場擔(dān)憂。此前發(fā)生在中國青島港口的一些企業(yè)利用同一批銅或鐵礦石多次質(zhì)押融資而引發(fā)的丑聞，導(dǎo)致大量庫存流向市場，對市場造成一定的沖擊，其影響已經(jīng)超過庫存下降帶來的積極因素。

陳冠因表示，目前看，青島港事件很難說已經(jīng)發(fā)酵完畢，部分銀行已經(jīng)在考慮建立自己的倉儲公司，隨著內(nèi)資銀行在大宗商品布局和風(fēng)控的完善，青島港事件的影響終會淡化。

對此，富寶金屬研究員雷連華認(rèn)為，“青島融資騙貸事件”對銅融資貿(mào)易的影響?yīng)q在，當(dāng)前境外貼現(xiàn)成本較前期大幅增高，且國內(nèi)資金收益率降低，利差減小，而且轉(zhuǎn)口業(yè)務(wù)基本上被堵死，進(jìn)口倒掛，融資銅面臨“終結(jié)”的危險。

據(jù)雷連華引述的數(shù)據(jù)顯示，從庫存上看，當(dāng)前上海保稅庫銅庫存約50-55萬噸，低于8月初57-60萬噸，而在5月底庫存達(dá)到80萬噸以上，融資銅所形成的堰塞湖水位將繼續(xù)下降，價格將理性回歸，這也是一種“去泡沫”過程。

雷連華說，當(dāng)前最大的利空因素還是在中國，當(dāng)需求或者需求預(yù)期無法兌現(xiàn)以支撐高企的價格之時，下跌將是唯一之道。