2月10日國家統計局公布的數據給市場開了個小小的玩笑。1月份居民消費價格總水平(CPI)同比上漲1.0%，此前不少媒體預言此數據為負。

    不過，工業品出廠價格(PPI)仍在下滑，為-3.3%，比上月降幅擴大了2.2個百分點。 

    交行首席經濟學家連平等人認為，鑒于刺激計劃效果顯著，貸款增長很快等原因，“未來繼續降息的空間已經不是很大”。

    降息預期大減

    1月份1.0%的CPI籃子中，上漲與下跌的子項同時存在。食品價格上漲4.2%(其中鮮菜價格環比上漲22.4%)，而非食品價格下降0.6%(交通和通信類價格同比下降2.5%，居住類價格同比下降2.3%)。消費品價格上漲1.5%，但服務項目價格下降0.8%。

    此前，多數媒體預期1月份CPI為負，國家信息中心預測部首席經濟學家祝寶良指出，1月份CPI為正主要是受翹尾因素影響。他表示，同樣受此因素影響，2-3月份CPI將均為負值(翹尾因素分別為-2.5%和-1.8%)。

    盡管CPI仍有繼續走低之勢，但市場關于降息的預期已經明顯減弱。

    中金公司雖然仍堅持認為仍有54bp的降息空間，但也指出，央行一季度不大可能再降息。

    交行首席經濟學家連平認為，“目前已經沒有多大降息空間”。

    首先，目前國內市場上的存貸利率與美國市場上實際的存貸利率相差不多，進一步降息有可能會導致資本外流，這是貨幣當局目前不愿意看到的。

    其次，央行會考慮銀行盈利狀況，連續降息已使銀行利潤受到很大影響。由于降息和經濟下滑因素，他估計今年銀行整體利潤可能降到5%-10%，去年利潤猛增的銀行，如浦發等可能只有微弱的增長。在此情況下，繼續降息會使銀行利潤壓力更大。

    第三，貨幣政策應有前瞻性。盡管PPI下降很明顯，但要知道去年價格基數很高，同時還要看到，一些大宗商品如煤、鋼材價格已經開始上漲。在工業品出廠價格中，盡管黑色金屬冶煉及壓延加工業出廠價格和有色金屬冶煉及壓延加工業出廠價格同比分別下降7.2%和24.6%，但煤炭開采和洗選業出廠價格同比上漲22.7%，其中原煤出廠價格上漲12.3%；汽油、煤油出廠價格分別上漲2.1%和3.1%。

    “這說明CPI走勢或將發生變化”，連平稱。由于資金面寬裕，銀行積極放貸，去年以來的中央經濟刺激計劃效果已經顯現。

    他認為，如果一季度出現拐點，則沒必要降息。隨著時間推移，這種必要性會進一步降低。

    不支持降息的理由還在于，它并不能根本解決目前中國經濟的主要問題。“目前主要是產能過剩和市場信心不足，僅靠降息不能解決這些。”原花旗銀行中國區首席經濟學家沈明高表示。

    2008年12月份，消費者信心指數跌至87.3的歷史低位。2008年四季度，企業景氣指數僅為107，遠低于三季度128.6的水平；企業家信心指數為94.6，遠低于三季度123.8的水平。在利率降低到一定程度后，更大的問題是擴展融資渠道，讓企業通過直接融資解決問題，這“利于降低企業成本，刺激投資生產”。

    聯合證券債券分析師張晶指出“目前央行降息的預期大為減弱”。低利率將維持較長一段時間，這有利于減輕企業在“存貨最小化”過程中所面臨的財務風險，也有利于恢復對經濟發展的信心。

    連平和沈明高認為準備金率仍有下調空間，而匯率將基本保持穩定。

    一季度是拐點？

    盡管多數人士認為，在此輪經濟危機中，中國將是率先復蘇的國家，但目前中國經濟是否已經轉暖仍存在很大爭議。

    連平預計，由于積極財政政策和寬松貨幣政策效果明顯，GDP增速在今年一季度或將出現拐點。

    “主要是金融支持力度大”，連平稱。2008年12月份，金融機構新增貸款達到了7400億元人民幣，創下了繼2008年1月份以來的單月新增最高額。截至2008年12月份，金融機構人民幣貸款余額突破30萬億元，貸款增速達到18.9%。全年貸款新增額接近5萬億元。

    他分析，從資金來源看，中國主要的投資主體是銀行。由于去年底銀行投資“大而快”，拉動經濟增長的效應就非常顯著。

    不過，值得注意的是，此輪投資主要投向了基建項目，其對就業的帶動作用受到不少學界人士的質疑。

    對此，連平認為，中國情況與西方不同，美國經濟增長主要靠消費拉動，而在中國，投資、消費、出口三駕馬車力量比較均衡，而目前投資的拉動作用更為明顯。銀行貸款增加會帶來投資增加，從而會拉動GDP增長，而DP增長本身會帶來就業增長。

    他表示，由于利差小，銀行資金充裕，銀行有很強的動力做大貸款規模，“這樣才能增加盈利水平”。不過，他對銀行投資增速是否能保持也表示質疑，“一季度大家都會比較積極，但下來就難說了。”

    祝寶良認為，目前產能過剩嚴重，這至少需要一到一年半的消化期，“說目前經濟已經觸底反彈為時尚早”。他估計今年前兩個季度GDP增速可能為6%-7%。

    中行國際金融研究所副所長宗良認為，經濟是否回暖一個很大的關鍵是看出口。因為投資、消費不可能再大幅增加，若出口增長較快會極大提振市場信心。而且出口的多是工業品，對恢復經濟增長影響很大。他表示目前尚未看到出口恢復性增長的跡象。

    國研中心一位權威人士同樣對目前經濟轉暖的觀點表示質疑。“須看一季度情況才能清楚，現在不宜匆忙下結論”。

    他指出，此次經濟危機情況與1998年有兩個明顯不同：一是外需大幅減少(1998年外需變化不大，只用應對價格競爭)，二是危機來臨時國內經濟調整尚未完成，內外交困(1998年危機來臨前經濟已經實現軟著陸)。“這輪的困難比上輪大得多”。